寻找中国保险的Alpha系列之五：保险还要买多少红利？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月17日优于大市寻找中国保险的 Alpha 系列之五保险还要买多少红利？核心观点行业研究·行业专题非银金融优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：王剑021-60375452021-60875165kongxiang@guosen.com.cn wangjian@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070002证券分析师：王德坤证券分析师：陈俊良021-61761035021-60933163wangdekun@guosen.com.cn chenjunliang@guosen.com.cnS0980524070008S0980519010001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《“资产荒”的新叙事——2025 年财报里的金融机构配置线索》——2026-04-17《机构配置更新专题-去杠杆与再平衡》 ——2026-04-03《验证“存款搬家”：居民财富的视角-——机构行为更新专题》——2026-03-08《RWA 政策点评-RWA 的严监管时代——证监会 2026 年 1 号文点评》 ——2026-02-07《机构行为更新专题-理解“平准基金”的三个视角》 ——2026-02-05为什么险资未来会更重视净投资收益率？在利率中枢持续下行背景下，净投资收益率作为险资投资收益“压舱石”的战略地位愈发凸显。10 年期国债收益率已从 2013 年的 4.6%高点降至 2026 年 5 月的 1.8%水平，而面对刚性的负债成本（存量保单成本约 2.2%-3.0%），传统以固收为主的配置模式面临新增资产收益率持续低于负债成本的困境，利差损风险不断累积。净投资收益率仅包含利息、股息、租金等确定性强的现金收益，是衡量利差损风险最准确的基准。因此，通过增配高股息资产以提升股息贡献，成为稳定甚至提升净投资收益、对冲利率下行风险的关键出路。为什么险资当下要做再平衡？2024 年“924”行情及后续市场回暖为险资带来丰厚浮盈，但进行股债再平衡是险资基于负债特性与长期经营安全的强制性纪律，核心在于克服未来“不确定性”与潜在的“利差损”风险。当前的高收益是浮盈状态，高度依赖资本市场表现，而市场存在周期性，未来同等高收益的确定性反而下降。险资再平衡旨在主动锁定部分收益，转化为更确定的票息资产，为可能的市场下行周期储备“安全垫”。同时，高权益仓位会显著增加投资组合波动，影响偿付能力充足率等核心监管指标。所有险资通过适当调整权益敞口，可以预先管理资产端波动，保护资本金与经营稳定性，并为未来可能出现的市场低估或利率反弹机会储备流动性。险资还要买多少红利？对未来险资增配红利股票（主要指计入 FVOCI 科目的高股息资产）空间进行量化预测：核心假设保险资金运用余额保持 10%以上增速，权益资产（股票+基金）占总资产比重逐步升至 17.5%，其中 OCI 股票占权益资产的比重逐步升至 44%。在此假设下推断未来三年（至 2028 年），险资投资 OCI 股票的增量合计将达约 1.8 万亿元；未来五年（至 2030 年），增量合计将达约 3.5 万亿元。这显表明在低利率环境下，险资通过增配红利资产以夯实净投资收益的明确趋势和巨大潜在空间。险资如何买红利？险资参与红利投资主要通过四种策略路径，我们以保险买银行为例进行了案例验证。（1）交易型策略：以获取股息与资本利得为目标，资产计入以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）账户，如保险资金对银行 ETF、金融主题基金的投资；（2）配置型策略：以获取长期稳定股息、匹配负债成本为目标，资产指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的金融资产，如中国平安大规模建仓国有大行股；（3）经营型策略：通过持股达到重大影响，按权益法核算为长期股权投资，分享被投企业净利润，如中国人保对华夏银行和兴业银行的投资。（4）另类策略：借助私募基金等工具，利用一定政策优势挖掘收益机会，如国寿与新华联合设立的“鸿鹄”系列基金。投资建议：保险方面，2026 年保险行业深化负债端渠道、产品、成本等领域转型，NBV 持续增长；资产端方面，虽一季度上市险企受权益市场波动拖累，但 4 月以来权益市场行情修复，利润与估值将进入同步修复阶段。建议关注资产负债匹配较好的中国太保及商业模式具备“护城河”优势的中国财险。银行方面，“绩优成长”与“稳健红利”双主线并举是最优解。低利率且高波动市场环境中，高股息策略仍有效，结合股息率来看，配置建议从国有大行转向优质股份行与区域行。2026 年银行业绩底部明确，优质稳健股份行及区域行兼具高股息防御性与业绩修复弹性，当前配置性价比更优，重点推荐招商银行、江苏银行。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告风险提示：宏观经济下行，市场大幅波动，监管政策收紧、行业竞争加剧等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2026E2027E2026E2027E601601.SH中国太保优于大市34.543,3236.166.265.615.522328.HK中国财险优于大市15.333,4102.012.137.637.20600036.SH招商银行优于大市37.659,4955.896.196.396.08600919.SH江苏银行优于大市11.182,0522.062.275.424.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录一、为什么保险更关注净投资收益率 .............................................. 5二、积极入市后险资配置再平衡 .................................................. 8三、未来险资还要买多少红利股票 ............................................... 12四、银行视角看险资如何买红利 ................................................. 14投资建议 ..................................................................... 18风险提示 ..................................................................... 19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图表目录图1： 保险资金的三种投资收益率涵义有差异 .................................................. 6图2： 低利率环境下保险资金投资的苦恼 ...................................................... 6图3： 保险资金运用余额及增速（单位：亿元） ...............................