2025A-2026Q1国防军工行业业绩综述：新方向景气优势凸显

长江证券研究所国防研究小组2025A&2026Q1国防军工业绩综述：新方向景气优势凸显2026-05-15%%%%%%%%research.95579.com1分析师王贺嘉分析师王清分析师杨继虎分析师张晨晨SAC执业证书编号：S0490520110004SAC执业证书编号：S0490524050001SAC执业证书编号：S0490525040001SAC执业证书编号：S0490524080007SFC执业证书编号：BUX462分析师张飞分析师李麟君SAC执业证书编号：S0490525060003SAC执业证书编号：S0490525080002分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%%%%%%%research.95579.com2业绩综述所选标的及分类数据来源：iFinD，长江证券研究所；注：以市场主流涉军标的构建本次综述底层标的池并进行分领域和分产业链环节的具体分类，部分分类有重复；计算时剔除了中航机载、中航成飞重组影响。赛道细分领域标的主赛道下游主机厂中航沈飞中航西飞中直股份中无人机航天彩虹洪都航空航发动力中游分系统/加工中航重机三角防务航宇科技航亚科技派克新材中航高科广联航空爱乐达铂力特华曙高科航发科技航发控制中航机载应流股份国科军工航天环宇安达维尔超卓航科ST炼石利君股份江航装备新兴装备上游元器件连接器中航光电航天电器陕西华达华丰科技金信诺富士达被动器件振华科技鸿远电子火炬电子宏达电子数字IC紫光国微复旦微电成都华微景嘉微智明达模拟IC国博电子*ST铖昌雷电微力中瓷电子臻镭科技振芯科技振华风光国光电气亚光科技燕东微天奥电子新雷能甘化科工传感器芯动联科高华科技睿创微纳高德红外*ST大立国科天成久之洋富吉瑞原材料金属材料宝钛股份西部超导西部材料图南股份钢研高纳航材股份隆达股份复合材料光威复材中简科技华秦科技佳驰科技光启技术军贸军贸国睿科技航天南湖航天彩虹内蒙一机中无人机高德红外新装备远火北方导航理工导航长盈通中兵红箭弹药长城军工天秦装备国泰集团广东宏大新余国科国科军工无人化航天彩虹中无人机晶品特装航天电子星网宇达观想科技*ST观典通信七一二海格通信邦彦技术航天发展盛路通信新劲刚国盾量子制导合众思壮北斗星通中海达司南导航华力创通盟升电子航天电子芯动联科雷科防务红外睿创微纳高德红外国科天成久之洋国科天成AI华如科技科思科技中科星图七一二六九一二索辰科技霍莱沃*ST智胜军转民商业航天航天电子臻镭科技复旦微电*ST铖昌高华科技天银机电斯瑞新材陕西华达西测测试中国卫通中国卫星海格通信上海瀚讯航天环宇中天火箭天奥电子ST思科瑞富士达低空经济莱斯信息宗申动力四川九洲万丰奥威应流股份中航高科光威复材中科星图海格通信纳睿雷达纵横股份航天南湖国睿科技四创电子中复神鹰深海科技西部材料宝钛股份金天钛业中国海防长盈通中科海讯海兰信大飞机中航西飞三角防务中航光电中航重机中航高科中航机载航发动力万泽股份航发控制国际转包航亚科技航宇科技航材股份应流股份派克新材航发科技爱乐达隆达股份威海广泰宝钛股份可控核聚变国光电气联创光电安泰科技西部超导精达股份永鼎股份燃气轮机应流股份万泽股份航亚科技航发科技航宇科技派克新材隆达股份图南股份%research.95579.com301板块整体：需求企稳回升盈利修复较弱，积极备货扩产保障交付及业务拓展所需02主赛道：增速弱于板块整体盈利仍有所承压，上游元器件环节景气能见度较高03新方向：新装备、军贸营收增速较高盈利改善，红外、燃机方向景气持续提升目 录%%%%%%%%research.95579.com401板块整体：需求企稳回升盈利修复较弱，积极备货扩产保障交付及业务拓展所需%%%%%%%%research.95579.com5板块营收稳健增长，利润端表现较弱尚有较大修复空间01图：板块整体累计营收及净利润增长情况（单位：亿元）图：板块整体单季度营收及净利润增长情况（单位：亿元）数据来源：iFinD，长江证券研究所2025年及2026Q1板块营收与净利润表现分化，营收端修复明显但利润端增长较弱。军工板块2025年实现营收5416.4亿、归母净利润257.0亿，分别同比增长7.0%，4.7%，2026Q1实现营收1015.6亿、归母净利润51.3亿，分别同比增长6.0%，下滑11.2%。2025年为十四五规划收官之年，2026年为十五五开局之年，需求有所回升，牵引板块营收实现稳健增长，但受行业定价政策变化、期间费用及减值损失增加等因素影响，板块盈利修复仍然较弱，25年利润增速低于营收端，2026Q1短期波动。%research.95579.com6板块盈利中枢2024年下移，2025&2026Q1小幅波动02图 ：军工板块年度间的盈利能力情况对比图 ：军工板块分季度的盈利能力情况对比资料来源： iFinD，长江证券研究所板块盈利水平2025年较为稳定，2026Q1净利率波动幅度有所放大。军工板块2025年毛利率为21.4%，同比-0.1pcts；期间费用率为14.6%，同比-0.2pcts；归母净利率为4.7%，同比-0.1pcts。26Q1板块整体毛利率为22.9%，同比+0.1pcts，环比+4.2pcts；期间费用率为16.9%，同比+0.8pcts，环比+2.7pcts；归母净利率为5.1%，同比-1.0pcts，环比+3.5pcts。整体来看，受行业定价政策变化等因素影响，板块毛利率中枢自2024年下移，2025及2026Q1相对稳定，净利率中枢随毛利率同步下移，2025年及2026Q1受期间费用、减值损失增加等影响小幅波动，26Q1波动有所放大。%%%%%%%%research.95579.com702图 ：军工板块年度间的期间费用率情况对比图 ：军工板块分季度的期间费用率情况对比资料来源： iFinD，长江证券研究所板块研发费用率维持在中高水平，财务费用率受借款需求增加等影响提升较为明显。费用端，军工板块2025年管理费用率、研发费用率、销售费用率、财务费用率分别为5.8%、6.7%、1.7%、0.4%，分别同比-0.3pcts、-0.1pcts、-0.1pcts、+0.3pcts；2026Q1管理费用率、研发费用率、销售费用率、财务费用率分别为7.0%、6.9%、2.1%、0.9%，分别同比-0.02pcts、+0.2pcts、+0.1pcts、+0.6pcts。整体来看，板块2025及2026Q1研发费用率、管理费用率、销售费用率较为稳定，板块公司持续保持高研发投入以推进型号任务及新业务新市场开拓，财务费用率则上升明显，或主要系板块公司现金流有所承压，对借款需求提升。板块盈利中枢2024年下移，2025&2026Q1小幅波动%%%%%%%%research.95579.com8经营活动现金流有所好转，整体现金流仍有所承压03图 ：军工板块各项现金流历史波动情况（单位：亿元）图 ：军工板块货币资金余额历史波动情况（单位：亿元）资料来源： iFinD，长江证券研究所需求回暖牵引经营活动现金流转正，但受投资活动现金流增加、筹资活动现金流减少影响整体现金流仍有所承压。军工板块2025年及2026Q1经营活动现金净流量分别为60.3亿、46.4亿