通信行业周报：为什么SST是电力中的“CPO”？

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 通信 为什么 SST 是电力中的“CPO”？ 固态变压器（SST）正处于从 0 到 1 的产业拐点。类似 CPO（光电共封装）于光通信的变革意义，SST 正在重构数据中心的供电架构——它不仅符合800V 高压直流接入的未来趋势，更在“灰区”实现交直流兼容、结构大幅简化。对于中小型 New Cloud 公司而言，SST 意味着更快的部署速度。尽管大规模落地要到 2028 年左右，但 SST 当前已进入产品验证导入期，预计将成为新一轮行情的起点。 【为什么说 SST 是电力中的“CPO”？】 传统的配电变压器依赖庞大的硅钢片和铜线圈，体积大、重量重，仅能完成交流变压；而 SST（Solid-State Transformer，固态变压器）通过电力电子器件（如碳化硅 SiC 等高压半导体）替代了传统的铁芯铜线，将 AC/DC整流、DC/DC 变换、DC/AC 逆变高度集成，减轻体积和重量，更打通了交直流的物理壁垒，是 AI 数据中心实现超高功率密度供电的结构性革命。 SST：供电系统里的“CPO”。正如 CPO 将光引擎与芯片封装在一起，缩短光链路，以解决带宽/功耗瓶颈；SST 将整流、变换、逆变集成，减少转换层级，缩短电链路，以解决损耗/密度/响应瓶颈。两者的本质都是通过高度集成替代传统多级分立架构，从而降低功耗、节约体积。 【为什么 SST 符合未来趋势？】 我们认为，SST 不仅是前沿技术，更是契合未来数据中心底层痛点的必然选择。 ➢ 800V 直流接入：链路极简化的革命。随着 AI 集群从 MW 级向 GW级演进，为了降低母线损耗，机柜内部的供电正在全面向 800V 甚至更高压的直流供电升级。传统变压器输出低压交流电，需要通过不间断电源（UPS）和服务器电源（PSU）进行多次交直流转换，损耗极大。SST 能够直接从高压电网降压，并直接输出匹配服务器机柜的800V 等高压直流电。这种“直连”模式消除了冗余的整流环节，是适配下一代 AI 集群高压直流接入的最优解。 ➢ “灰区”结构简化：交直流兼容。传统数据中心从发电侧到机房侧的“灰区”较为复杂，包含了 UPS、应急发电组、开关设备和变压器、制冷系统、热交换器等，SST 凭借其中间直流链路（DC-link），天生具备多端口能源路由器能力：1）交流端口：可直接接入原有交流负载；2）直流端口：光伏、储能、AI 服务器等直流负载可直接接入，省去独立的 AC/DC 转换环节。这意味着“灰区”的交直流系统可以统一由 SST 管理，结构大幅简化，设备种类和数量显著减少。 ➢ 赋能 New Cloud 公司实现快速部署。对于中小型的新型智算云服务商（New Cloud/GPU Cloud 公司）而言，时间就是最大竞争力，而传统的变电站和配电系统建设周期漫长，且对土建要求极高。SST 采用预制化、模块化设计，非常适合“即插即用”和集装箱式部署。对于增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《通信：从 Semtech 看电芯片的投资机会》 2026-05-10 2、《通信：海外云厂商财报的启示》 2026-05-05 3、《通信：光通信之“成长的烦恼”》 2026-04-26 -10%32%74%116%158%200%2025-052025-092026-012026-05通信沪深3002026 05 17年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 New Cloud 公司而言，解决了其配电基础设施建设的“卡脖子”环节，可以实现标准化模块的快速弹性部署，极大地缩短了 AIDC 的交付周期。 【从“验证期”看行情起点】 在投资节奏上，市场对 SST 的认知存在时间差，认为这是一项远期技术，但产业的推进速度远超预期。 我们认为，SST 当前正处于“产品验证导入期”，预计是新一波行情的起点。进入 2026 年，我们已经看到： ➢ 产业端动作频频：头部电力设备厂商（如四方股份等）已经相继发布了针对数据中心的 SST（固态变压器）1.0 产品。 ➢ 估值逻辑的重塑：这一阶段，SST 产品正从“图纸”走向“验证”。正如光模块领域 CPO 在初次送样测试阶段的行情一样，“产品导入与验证期”往往是相关概念股估值弹性最大的阶段。SST 不是“明天就爆发”，但 2026 年正是观察和布局的最佳窗口。 算力基建轮动开启，SST 成为被低估的一环，具备从 0→1 的产业弹性，我们建议围绕“功率半导体→磁性器件→系统集成”三层结构布局，建议关注系统与电力设备龙头四方股份、新风光、科大智能、金盘科技、阳光电源、思源电气，上游核心器件天岳先进（SiC 衬底供应商）、三安光电（SiC 外延/器件）、士兰微（功率器件）、斯达半导（IGBT/SiC 模块）等，美股 Wolfspeed（全球 SiC 龙头）、Infineon（英飞凌）、ON Semiconductor（安森美）等。 我们继续看好光+液冷+太空算力，这三个方向按产业发展阶段，其所对应的风险偏好依次提升。继续推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，PIC 设计可川科技等，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如英维克、东阳光等。 建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、太辰光、腾景科技、可川科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、剑桥科技、铭普光磁、东田微、优迅股份、长光华芯。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、东阳光、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、顺灏股份、海格通信。 IDC：东阳光，润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。 母线：威腾电气等。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 2026 05 17年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 300308.SZ 中际旭创 买入