保险行业1Q26保险资金运用分析：险资股票投资余额已逼近公募基金主动权益规模

请务必阅读正文之后的重要声明部分险资股票投资余额已逼近公募基金主动权益规模——1Q26 保险资金运用分析保险Ⅱ证券研究报告/行业点评报告2026 年 05 月 16 日评级：增持（维持）分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn基本状况上市公司数5行业总市值(亿元)28,354.78行业流通市值(亿元)28,354.78行业-市场走势对比相关报告1、《保险观点更新：把握 1Q26 季报靴子落地布局时点》2026-04-262、《预定利率研究值首次回升指向外部环境触底回暖，关注分红险预定利 率 与 演 示 利 率 差 异 化 匹 配 》2026-04-253、《股市和利率回升带动报表多方位 修 复 — — 2025保 险 股P/CE-ROCE 估值体系更新暨新准则全面综述》2026-04-08报告摘要事件：国家金融监督管理总局公布 2026 年 1 季度保险资金运用情况及其他行业经营数据。险资运用余额同比增速连续 11 个季度同比增速维持两位数，1Q26 末同比增速达12.9%。截至 1Q26 末，保险公司（财险公司+寿险公司）合计资金运用余额为 39.4万亿元，同比增速为 12.9%（4Q25 增速为 15.7%，继续维持相对较高水平）。截至2026 年 3 月末，保险公司原保费、净资产与总资产同比增速分别为 6.3%、7.3%和12.2%，净资产增速年末略有放缓主要系 1Q26 股债市场震荡加剧以及旧准则下负债评估利率受国债 750 天移动平均线下行所致，不过整体增速仍处于较快区间指向经营业绩的改善和负债评估压力边际改善。大类资产配置情况分析：债券配置比例维持半壁江山，权益类资产占比保持稳定。1Q26 末保险公司期末配置占比分别为：银行存款（8.1%，4Q25：8.2%）/债券（50.5%，4Q25：50.4%）/股票（10.1%，4Q25:10.1%）/证券投资基金（5.4%，4Q25：5.3%）/长期股权投资（7.8%：4Q25：7.6%）/非标其他资产（17.4%，4Q25：17.7%）。1Q26 债券配置比例小幅回升，预计与年初加大配置力度有关。同时值得注意的是，股票配置比例在连续 6 个季度环比提升的背景下，1Q26 占比环比持平。我们构建的“广义非标”期末余额为 6.86 万亿元，占比 17.4%维持稳定，其中寿险公司和产险公司分别为 6.4 万亿元和 4,824 亿元。1Q26 配置策略分析：股票余额配置比例达 10.1%，处于历史高位。1Q26 单季沪深300 指数下跌 3.9%，而险资配置股票余额环比 4Q25 末涨幅为 2.7%，指向险资股票加仓意愿仍处于相对高位（1Q24 至 1Q26 险资配置股票余额占比分别为 6.7%、7.0%、7.5%、7.5%、8.4%、8.8%、10.0%、10.1%和 10.1%，呈现稳步提升态势）；1Q26单季 Wind 偏股混合型基金指数下跌 0.9%，而险资配置基金余额环比 4Q25 小幅上涨5.0%，指向基金配置意愿有恢复迹象；1Q26 单季中证全债指数单季指数上涨 0.6%，而险资配置债券余额环比 4Q25 末涨幅为 2.7%，指向债券配置仍承担“基本盘”作用，当前险资配置债券一方面系积极践行资产负债匹配的必要措施，拉长久期缩小利率风险敞口，另一方面或许也是应对资产荒和信用出清的被动选择。我们测算 2026 年中性假设下，全年股基增量资金约 7,133 亿元。1Q26 末保险公司合计配置股票余额为38,370 亿元，而同期主动权益基金规模（普通股票+偏股混合型+灵活配置型）合计规模为 39,944 亿元，规模已相当接近，指向险资在资本市场话语权逐步提升。寿险偿付能力整体改善预计与部分头部机构重分类调整有关。1Q26 末财险/人身险公司期末综合偿付能力分别为 242.6%/170.7%，环比-0.9/+1.4 个 pct.，核心偿付能力分别为 210.6%/118.1%，环比-2.1/+3.1 个 pct.，整体来看 1Q26 受 750 日移动平均国债收益率曲线持续下移及资本市场波动等因素的综合影响，大部分中小寿险机构偿付能力承压，但部分头部机构如国寿和平安寿险公司改善，使得整体行业偿付能力小幅提升。我们认为在当前环境下，保险公司，尤其是寿险公司面临资本约束的“不可能性三角形”，也即在不进行外源性资本补充的前提下，险资需要面临"提高偿付能力充足率——增加权益配置比例——外部持续低利率环境延续"的三角困境，后续进一步观察监管对于险企配置股票偿付能力松绑的可能性。投资建议：1Q26 保险资金运用分析：险资股票投资余额已逼近公募基金主动权益规模。A 股慢牛有望改善当前持续低利率环境下险资投资生态，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大。建议关注：中国财险、中国太保（A/H）、中国平安（A/H）、新华保险（A/H）、中国人寿（A/H）、中国人保（A/H）。风险提示：研报测算与实际存在偏差，信息更新不及时的风险等行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：2020 年以来保险公司合计总保费、净资产与总资产同比增速一览来源：Wind，中泰证券研究所图表 2：1Q26 保险业资金运用情况：余额、占比及同环比变化余额占比单位：亿元期末环比同比期末环比同比财产险公司资金运用余额24,7202.3%8.8%6.3%-0.01pct.-0.24pct.其中：银行存款4,0293.6%1.2%16.3%0.21pct.-1.21pct.债券10,1303.2%11.4%41.0%0.35pct.0.97pct.股票2,3383.1%36.0%9.5%0.07pct.1.89pct.证券投资基金1,9996.7%6.8%8.1%0.33pct.-0.15pct.长期股权投资1,3990.3%-1.6%5.7%-0.12pct.-0.59pct.人身险公司资金运用余额355,5082.6%13.3%90.1%0.06pct.0.31pct.其中：银行存款26,7090.9%3.7%7.5%-0.12pct.-0.70pct.债券181,9542.7%13.3%51.2%0.07pct.0.00pct.股票36,0322.7%36.2%10.1%0.02pct.1.71pct.证券投资基金18,6734.8%27.7%5.3%0.11pct.0.59pct.长期股权投资28,3645.3%9.3%8.0%0.21pct.-0.29pct.来源：金监总局，中泰证券研究所图表 3：产寿险公司资产配置情况一览表来源： 金监总局，中泰证券研究所行业点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 4：1Q26 股基债余额变化与基准指数对比来源： 金监总局，Wind，中泰证券研究所图表 5：我们测算全年保险资金股基累计劲增 1.6 万亿，2026 年中性假设下，全年估计增量资金约 7,133 亿元（单位：亿元）来源：Wind，中泰证券研究所图表 6：广义