航空运输行业动态点评：高油价抑制运力投放和股价表现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 高油价抑制运力投放和股价表现 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 黄凡洋，CFA 研究员 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国南方航空股份 1055 HK 6.10 买入 华夏航空 002928 CH 11.90 买入 中国国航 753 HK 7.35 买入 春秋航空 601021 CH 67.55 买入 南方航空 600029 CH 7.80 买入 中国东方航空股份 670 HK 5.30 买入 中国东航 600115 CH 5.90 买入 国泰航空 293 HK 17.00 买入 吉祥航空 603885 CH 15.65 买入 中国国航 601111 CH 8.85 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 5 月 16 日│中国内地 动态点评 或由于高油价背景下，航司削减低收益航线，4 月民航供给增速有所回落，不过所保留航线较为优质，叠加春假等因素推动，航司收益水平表现较好。三大航+春秋+吉祥 ASK/RPK 分别同增 2.3%/4.8%，客座率同增 2.1pct 至86.5%。同时根据航班管家数据，第 14 周-19 周（3/30-5/10）国内线含油票价同增 15.8%，航司呈现一定的顺价能力。往后展望，短期油价仍在较高位置震荡，同时进入行业淡季，板块暂无明显股价催化，持续关注航司成本传导能力；中长期行业供给增速或将保持低位，依然看好景气底部向上，建议关注左侧布局机会。 三大航国际线客座率持续较大幅度提升 4 月三大航（国航/东航/南航，下同）供给同比增速回落至 1.7%（3 月为11.3%），国内线或削减幅度更大，供给同降 0.1%，国际线同增 6.5%。整体客座率 86.0%，同增 2.0pct，其中国际线延续 3 月较好表现，客座率同增4.5pct 至 86.0%，中东中转旅客（东南亚/日韩/大洋洲至欧洲等航线），或仍需转由中国中转，形成需求增量；低供给下，国内线客座率稳中有升，同增 0.8pct 至 86.1%。分航司看，国航客座率改善最为明显，同增 4.3pct 至85.5%，高于南航的 84.9%，东航客座率仍在三大航中领先，同增 2.5pct至 87.9%。 春秋运力增长较快，展现低成本优势；吉祥客座率高位较为稳定 春秋航空凭借低成本优势，航班削减压力较小，供给同比增速仍明显高于行业，且客座率同比快速提升。公司 4 月供给同增 12.6%，客座率同增 4.6pct至 92.7%。分航线运力投放较为均衡，国内线增长稍快，供给同增 13.1%，国际线供给同增 9.8%，客座率均表现亮眼，国内/国际同增 4.2/6.2pct 至93.0%/91.6%。吉祥航空叠加机队停场影响，供给同比小幅增长 1.2%，客座率在高位较为稳定，同增 1.5pct 至 87.7%，其中或由于日本部分航线停飞，国际线供给同降 6.9%，客座率同比大幅提升 5.4pct 至 85.6%，运力更多保留在国内线，供给同增 4.1%，客座率小幅同降 0.2pct 至 88.4%。 5 月以来燃油成本压力进一步提升，航司持续展现顺价能力 5 月以来我国航煤出厂价进一步环比提升 17%至 11475 元/吨，航司仍面临较大燃油成本压力。不过通过征收燃油附加费、裸票价提升和削减收益较差航班，航司展现一定的成本传导能力。5 月 16 日起，我国国内航线燃油附加费 800 公里以下/以上调整至 90/170 元，环比提升 30/50 元。同时根据航班管家数据，第 14周-19周（3/30-5/10）国内线含油票价849元，同增 15.8%。并且免签政策放松、中东中转受限，国际线收益水平同样有望表现较好。 投资建议：等待油价回落，左侧关注航空板块 短期行业逐步进入淡季，需继续跟踪民航顺价持续性。同时国际油价仍在较高水平，迫使航司削减低收益航班，并抑制行业关注度，板块暂无明显催化，不过我们认为估值已显现吸引力。中长期行业仍处于供需改善周期，根据民航局，截至 25 年底，我国民航客运机队为 4284 架，同比增长 3.8%，并且 26年1-4月三大航+春秋+吉祥+海航飞机净退出5架，相比25年末下降0.15%，供给增速或将保持低位。供需改善叠加行业“反内卷”，中长期我们仍看好行业收益水平底部改善，推荐左侧关注航空板块。 风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。 (10)0102030May-25Sep-25Jan-26May-26(%)航空运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 2026 年 4 月航司运营数据 三大航 春秋 吉祥 三大航+春秋+吉祥 （百万） 2026.4 2025.4 变化 (%) 2026.4 2025.4 变化 (%) 2026.4 2025.4 变化 (%) 2026.4 2025.4 变化 (%) 客运 可用座位公里 85,606 84,143 1.7 5,544 4,922 12.6 4,752 4,696 1.2 95,902 93,772 2.3 收入客公里 73,616 70,699 4.1 5,140 4,339 18.5 4,165 4,046 3.0 82,921 79,088 4.8 客座率（%） 86.0 84.0 2.0pp 92.7 88.2 4.6pp 87.7 86.2 1.5pp 86.5 84.3 2.1pp 国内 可用座位公里 57,386 57,458 -0.1 4,414 3,904 13.1 3,412 3,279 4.1 65,212 64,641 0.9 收入客公里 49,387 49,004 0.8 4,106 3,469 18.4 3,017 2,908 3.8 56,511 55,382 2.0 客座率（%） 86.1 85.3 0.8pp 93.0 88.9 4.2pp 88.4 88.7 -0.2pp 86.7 85.7 1.0pp 国际 可用座位公里 26,674 25,056 6