证券行业2026年一季报综述：分化中前行

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 05 月 17 日 推荐（维持） 证券行业 2026 年一季报综述 总量研究/非银行金融 1Q26 板块业绩的分化一定程度验证了各家券商业务成色，头部券商在各业务条线的头部效应将持续显化，中小券商如何真正走好特色化、差异化道路需要进一步观察。投资层面，建议关注业绩兑现稳定的头部券商。 ❑ 权益走势震荡，债市环境良好。在监管意志和市场力量的综合影响下，1Q26三大指数平均下跌 2.13%，表现略弱于 1Q25；但市场情绪保持相对高位，1Q26 日均股基成交额为 3.12 万亿，同比+79%，环比+28%。受益于流动性充裕和外部局势推升避险情绪，1Q26 债市表现强于往年同期，中证综合债指数累计上涨 0.88%。一级市场节奏良好，1Q26 A 股 IPO 募集资金为 298 亿，同比+80%，环比-46%；再融资募集资金 1912 亿，同比+136%，环比+43%。 ❑ 市场景气提振，经纪信用支撑营收增长，集中度显著提升。1Q26 42 家上市券商营业收入为 1511 亿，同比+31%，环比+15%；CR5、CR10 分别为 46.5%、68.3%，分别较 2025 年+3.3pct、+2.4pct；扣非净利润为 595 亿，同比+39%，环比+36%；CR5、CR10 分别为 48.9%、73.3%，分别较 2025 年+2.8pct、+2.0pct。收入端，经纪信用支撑营收同比增长，投资仍为短期压舱石。1Q26 42 家上市券商投资、经纪、信用收入分别为 548 亿、473 亿和 148 亿，占主营收入比重分别为 37.2%、32.1%和 10.1%，同比增量贡献分别为 17.3%、42.0%和 20.0%。成本端，管理费率持续压降，所得税率边际抬升。1Q26 管理费率为 47.2%，同比-4.7pct，环比-6.0pct；所得税率为 19.6%，同比+5.3pct，环比+2.1pct。 ❑ 经营绩效整体改善，但内部分化显著。1Q26 42 家上市券商平均 ROE 为7.26%，较 2025 年+0.35pct；总体经营杠杆为 4.22 倍，延续上行趋势。但行业内部分化显著：ROE 方面，前 10 名中除长江证券和方正证券外，其余均为头部综合性券商，中信建投、中信证券、中金公司和广发证券 ROE（年化后）均高于 13%，其背后驱动因素多来自于客需业务交易收益稳定；部分中小券商因自营交易的脆弱性，ROE 表现不佳，如天风证券。杠杆方面，头部券商保持有序扩表，华泰证券和广发证券作为头部梯队的追赶者扩表态势仍强劲，1Q26 两者经营杠杆为 4.53 倍和 4.83 倍；中小券商表现迥异，如东方证券、长江证券和光大证券经营杠杆均有所下滑。 ❑ 经纪弹性释放，投行持续修复，资管彰显韧性。（1）经纪收入为 473 亿，同比+44%，环比+17%；CR5、CR10 分别为 39.0%、63.5%，分别较 2025 年+1.2pct、+0.9pct。往后看，代理类业务受到量能高基数影响和费率俯冲式下滑的双重挤压，增长空间明显受限。而私募投资超额收益和高净值客户资金涌入双重共振下，代销收入或成为年内经纪增长点。（2）投行收入为 89 亿，同比+33%，环比-40%；CR5、CR10 分别为 56.3%、75.2%，分别较 2025年+0.4pct、+5.0pct。中金公司投行业务境内外全面复苏，单季度净收入达15 亿，跃居行业第一；中信证券、华泰证券、国泰海通和中信建投紧随其后。往后看，在双创改革落地东风和二级市场稳中向好趋势持续背景下，三投联动业务周转率和收益贡献有望持续提升。（3）资管收入为 135 亿，同比+27%， 行业规模 占比% 股票家数（只） 90 1.7 总市值（十亿元） 5623.9 4.8 流通市值（十亿元） 5475.8 5.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.8 -14.9 -2.9 相对表现 -6.6 -19.9 -27.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《资本市场改革发展系列点评—新期货公司监管办法征求意见出台，变化几何？》2026-04-18 2、《从年报看 2025 年保险资金投资变化》2026-04-18 3、《券商板块 1Q26 业绩前瞻及最新观点—基本面和估值严重错配，布局性价比凸显》2026-04-14 张晓彤 S1090524120006 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn 许诗蕾 研究助理 xushilei@cmschina.com.cn -10010203040May/25Sep/25Dec/25Apr/26(%)非银行金融沪深300分化中前行 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 环比+2%；CR5、CR10 分别为 66.6%、81.1%，分别较 2025 年+1.1pct、+1.6pct。我们认为，目前权益市场低迷对基民造成的疤痕效应尚未消除，稳健向上的产品净值曲线仍为重塑投资者信心、推动存款搬家的核心前置条件；而投研实力突出、渠道布局优异和品牌形象良好的券商系公募有望脱颖而出，业务头部效应将进一步加剧。 ❑ 自营行业分化明显，信用随行就市。（1）自营收入为 548 亿，同比+12%，环比+46%。收入集中度 CR5、CR10 分别为 53.8%、78.2%，分别较 2025年+7.5pct、+7.4pct；集中度上行的背后，固然有行业并购重组推进资本集中度抬升的原因，但更主要的原因或在于，头部券商依靠客需业务和多元布局对冲单一市场波动干扰；而中小券商传统灵活调仓、控制仓位的自营模式更易受市场波动影响，如财通证券、中原证券自营同环比增速的显著分化。往后看，资本市场低波持续、中枢抬升背景下，自营将从单一“方向性投资”转向“非方向性+OCI 权益+境内外布局”的多元低波模式，重资本客需化和轻资本财富管理融合有望推进。（2）利息净收入为 148 亿，同比+88%，环比-7%。两融风控持续加码。继年初交易所层面将融资保证金比例由 80%调升至 100%。近日部分券商调降平仓线、降低潜在坏账损失风险，如东方证券增设 115%的“即时平仓线”等。 ❑ 投资建议：整体上，对于政策和流动性的展望我们延续此前《证券行业 2025年年报综述：料市场平稳运行，业绩稳中有进》中的观点：监管谨防市场大起大落，坚决维护市场平稳运行；资金面供给宽裕，需求相对弹性；市场基础稳固，向上可期。在此背景下，券商业绩将稳中有进，预计 2026 年行业实现总营收 6051 亿，同比+12%，实现净利润 2541 亿，同比+16%。而当前，券商板块估值仍处于低位，截至 2026 年 5 月 15 日，券商指数 PB（LF）为1.24 倍，处于近 5 年来 12.6%分位点处，与板块亮眼业绩存在明显错配。理应高度重视此配置机会，尤其是业绩优异的大中型券商，如广发证券、国泰海通、华泰证券、中信证券；建议关注兴业证券等。 ❑ 风险提示：市场波动加剧、经济恢复速度不及预期、政策效果不及预期等