煤炭行业：季节性切换窗口期，积极把握配置机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分季节性切换窗口期，积极把握配置机会煤炭证券研究报告/行业定期报告2026 年 05 月 16 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn基本状况上市公司数37行业总市值(亿元)22,743.43行业流通市值(亿元)21,497.11行业-市场走势对比相关报告1、《煤价上行提速基本面夯实，盘面扰动加大配置恰逢时》2026-05-092、《煤价上行有望加速，再积极一点》2026-04-253、《海峡“重开”不改煤价趋势，上行未完建议逢低布局》2026-04-18重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E山西焦煤6.650.550.210.530.570.6012.131.712.511.711.1买入潞安环能15.150.820.371.091.181.2618.540.913.912.812.0买入平煤股份7.390.920.090.590.620.648.082.112.511.911.5增持兖矿能源21.151.440.832.202.292.3614.725.59.69.29.0买入中国神华45.702.712.442.862.933.0016.918.716.015.615.2买入陕西煤业23.862.311.732.402.642.7410.313.89.99.08.7买入中煤能源16.811.461.351.481.521.5511.512.511.411.110.8买入山煤国际13.661.140.591.021.101.1412.023.213.412.412.0增持淮北矿业13.421.800.560.971.521.597.524.013.88.88.4买入上海能源13.540.990.310.890.941.0613.743.715.214.412.8买入淮河能源3.690.120.240.260.320.3530.815.414.211.510.5买入晋控煤业17.721.681.091.461.541.6010.516.312.111.511.1买入新集能源8.840.920.820.870.961.029.610.810.29.28.7买入广汇能源6.400.460.210.540.620.7413.930.511.910.38.6增持华阳股份9.490.620.470.660.730.7715.320.214.413.012.3增持备注：股价为 2026 年 5 月 15 日收盘价报告摘要行业观察：煤价短期止涨趋稳，后市有望继续走强。近期煤炭市场正处于季节性需求转换的过渡期，高库存与弱现实对港口煤价形成压制，而“迎峰度夏”补库预期及进口煤成本的抬升，又限制了下跌幅度，共同导致本周港口煤价上行放缓。需求端：电煤需求有望释放，非电用煤需求或维持高位。1）电厂补库需求或持续释放。自 4 月以来，环渤海港口锚地船舶数量持续增长且明显高于往年同期水平，显示下游拉运需求旺盛：截至 5 月 15 日，环渤海港锚地船舶数为 175 艘，周环比增长 7.36%，同比增长 224.07%。同时，据国家气候中心预测，2026 年 5 月赤道中东太平洋将进入厄尔尼诺状态，我国夏季平均气温或较常年偏高，受此影响，5 月下半月随着多地制冷需求启动，电厂日耗同比或将呈现增加态势，电厂补库需求或持续释放。2）非电用煤需求或较好。根据海关总署报道，2026 年以来，我国外贸运行态势良好，4 月份，出口总值同比增长 9.8%，与 3 月相比，出口增幅加快 10.5 个百分点，其中，电动汽车、锂电池、风力发电机组等绿色低碳产品出口货值实现较快增长，进而带动非电用煤需求。在整体外贸运行良好、需求较好的背景下，预计非电行业继续为煤炭需求提供重要支撑。供给端：煤炭进口延续下降趋势。根据国家海关总署公布的最新数据显示，中国 2026 年 4 月份进口煤炭 3308.3 万吨，较 2025 年同期的 3782.5 万吨减少 474.2万吨，同比下降 12.5%。4 月份进口量较 3 月份的 3905.9 万吨减少 597.6 万吨，环比下降 15.3%。考虑国际油价高位推升海运费明显上涨，导致进口煤到岸成本居高不下，整体性价比大幅削弱，叠加印尼受国内生产配额政策制约且需优先保障国内供应，预计我国煤炭进口或将延续下降趋势。库存端：北港煤炭库存或难有增量。大秦线春季集中检修结束后，日发运量快速提升至 130 万吨左右，北方港口调入量明显增加：截至 5 月 15 日，环渤海港煤炭库存已提升至 2725.5 万吨，较 4 月底增加 103.8 万吨，但是较 2025 年同期减少 547.5 万吨，同比下降 17.15%。展望 5 月下旬，在北方港口锚地船舶数量持续偏高的情况下，北港煤炭调出量或将维持高位，北港煤炭库存或难有增量。展望五月下旬，随着迎峰度夏备煤周期开启，电厂补库节奏逐步加快，电煤需求稳步抬升；非电行业在外贸景气度支撑下保持刚性，叠加中东地缘冲突带来的能源替代需求，需求端具有多重支撑。而供给端进口煤性价比偏弱、进口量延续回落，北方港口库存难以累积，供需格局边际收紧，国内煤价有望震荡偏强运行。煤价阶梯：预期是如何抬升的？①产能核查及预核增产能退出，国内供给收缩，煤价预期上升至 700-750 元/吨【持续影响】；②印尼 RKAB 计划缩减，进口煤炭规模下降，煤价预期上升至 750-800 元/吨【持续影响】；③美伊冲突影响下，大宗价格暴涨，煤价预期上升至 800-850 元/吨，高点突破 1000 元/吨【持续影响】；④替代需求爆- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分发，煤制油、煤制气、煤化工价格飙涨，煤价预期上升至 850+元/吨，高点突破 1000元/吨强化【持续影响】。煤价上涨的预期催化有望逐步加强，伴随北半球 Q2 电煤及非电煤需求的持续释放，供不应求格局将凸显，煤价料将加速上行。霍尔木兹海峡若“重开”，煤价还行不行？我们认为受到地缘政治冲突局势变幻影响，霍尔木兹海峡“重开”预期升温，原油价格波动加大，煤价预期亦会受到冲击，但是煤炭基本面格局仍然是主导煤价的核心因素。当下，即便霍尔木兹海峡“重开”，我们强调①兜底保障能源安全大局未变，②煤炭、煤化工替代需求增长未变，③煤炭供给趋紧、需求增长格局未变，因此我们依然看好全年煤价中枢上移。投资思路：迎峰度夏，煤价强势有望超预期，重点推荐弹性标的。地缘冲突催化，大宗涨价+HALO 交易+能源安全等多重因素不断强化，全球能源共振预期向上，持续看好煤炭股投资机会。当前淡季需求触底、Q1 业绩偏弱冲击已过、板块轮动股价回调，叠加地缘扰动全球能源价格、科技板块强势吸引流动性，低位配置机遇就在当下，建议积极把握。弹性优先，重点关注煤炭与煤化工共振【兖矿能源 A+H（2026 年度金股）】【兖煤澳大利亚】【广汇能源】【中煤能源 A+H】【中国神华 A+H】，关注自身盈利弹性较大的【华阳股份】【晋控煤业】【山煤国际】【陕西煤业】【力量发