钢铁行业周报：油价再次走高

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁 油价再次走高 行情回顾（5.11-5.15）： 中信钢铁指数报收 1,874.23 点，下跌 5.69%，跑输沪深 300 指数 5.43pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 29 位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场连续上涨后进入调整，金属市场也是如此，油价沉寂一段时间后又开始走高。康波萧条期里周遭的世界非线性变化在经济生活中多了很多。贸易摩擦、地缘冲突以及 AI 技术的发展对投资广度和速度的要求更高了。二月底美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡断航已经持续两月有余。市场之前更多交易在停战，但断航后对经济造成的影响并未充分交易，AI 相关股票再创新高。如果断航时间迟迟得不到解决，有可能保障力度相对较差的东南亚地区会成为供应链上的短板。高能源价格也会对美国居民非能源消费构成挤出效应，抵消大美丽法案的财政扩张效果。2025 年美国油价均价在 3 美元/加仑左右，据美国汽车协会（AAA）14 日数据，全美普通汽油平均价格已增至每加仑 4.53 美元，同比上涨接近 50%。我们假设今年美国保持零售消费增速不变，去年汽柴油消费占比 7.2%，汽柴油价格上涨会对非汽柴油消费形成挤压效应。如果汽柴油涨幅达到 50%，意味着其他非汽柴油消费接近零增长。特朗普政府支持率已经较当选初期大幅下降。未来如果特朗普政府要赢得中期选举，就需要推出新的财政刺激政策以对冲能源价格的挤出效应。美国财政赤字可能会由此进一步推高。油价上涨也造成了美国通胀的上行，市场担忧对美联储货币政策构成影响，贵金属价格短期受到冲击。我们认为黄金中期逻辑并未破坏，核心问题不是通胀而是美国的财政政策。在央行独立性规则和财政纪律法规化之前，历史上很多国家都经常采用财政赤字货币化来应对财政收支压力。几乎所有超级通货膨胀的出现都是政府在各种压力下采取财政赤字货币化带来的产物。如果每年两万亿美元的财政赤字不能保证能够及时融入更大的债务资金，则由央行买单的概率和紧迫性增加，通胀是随之而来的代价而并不是阻力。如果是基于货币体系的担忧，未来产生泡沫最好的载体依然是贵金属。只不过实施之前可能需要经济危机或金融危机作为启动的理由，在冲击中资产价格也会受到影响。黑色金属方面今年国内财政依然选择靠前发力，一季度专项债发行 1.16 万亿元，发行进度达到 26.4%，高于去年同期，有效支持了基建投资保持较高增速；消费品“以旧换新”政策、财政金融协同扩内需政策也较好地支持消费增速回升，财政政策总量积极与节奏靠前对一季度经济开门红起到了重要作用。同时通胀预期回升后，企业主动增加了对原材料存货的投资，二季度开始钢价也开始小幅回升。四月底政治局会议把后期政策重点重新转向结构调整，国内增量政策进入观察期。进入工业化成熟期后对于钢铁年度需求波动不大，季度级别取决于财政发力的节奏。这一时期供给端是黑色金属演变的核心要素。长时间行业资本回报低迷本身就是供给端近年来调整的重要前提，只是如果仅仅依赖市场化调节盈利回归速度较为缓慢。当下板块绝对估值位置已经从 2024 年三季度绝对低估恢复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多。如果后期行业反内卷政策得以严格执行，会进一步提高资本回报，板块也会有超额收益。地缘冲击后可以关注标的推荐宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、方大特钢、新钢股份这些优质钢企，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建增持（维持） 行业走势 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duhui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：出口继续强势》 2026-05-10 2、《钢铁：钢价小幅回升》 2026-05-05 3、《钢铁：“油阀”仍待解封》 2026-04-26 -10%2%14%26%38%50%2025-052025-092026-012026-05钢铁沪深3002026 05 17年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份。 铁水产量略增，库存降幅扩大。本周全国高炉产能利用率增加，国内 247家钢厂高炉产能利用率为 89.7%，环比+0.2pct，同比-2.4pct；五大品种钢材周产量为 840.2 万吨，环比+0.05%，同比-3.2%；本周铁水产量略增，日均铁水产量增 0.4 万吨至 239.4 万吨，钢材产量增加，其中螺纹钢产量回升的同时热卷产量下降；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为 1158 万吨，环比-4.1%，同比+16.5%，钢厂库存为 417.3 万吨，环比-4.9%，同比-4.5%；钢材总库存周环比下降 4.3%，降幅较上周扩大4.2pct，社会库存与钢厂库存均回落；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费 911.5 万吨，环比+8.4%，同比-0.2%，其中螺纹钢表观消费 242.5 万吨，环比+22.6%，同比-6.8%，五大品种钢材表需节后显著回升，螺纹钢需求增幅明显，建筑钢材成交周均值为 9.9 万吨，环比下降 19.1%；本周钢材现货价格多数走弱，主流钢材品种即期毛利环比下行，247 家钢厂盈利率为 64.1%，较上周增长 3.9pct。 5 月上旬粗钢产量环比增长，海外需求强劲。根据中钢协数据，2026 年 5月上旬重点统计钢铁企业粗钢日产 211 万吨，环比增长 3.6%，据此估算，本旬全国日产粗钢 283 万吨、环比增长 3.6%。2025 年以来汽车、家电等制造业出口强劲带动了钢铁的间接出口，2026 年 1-4 月我国货物贸易进出口总值 16.23 万亿元，同比增长 14.9%，其中出口 9.33 万亿元，增长11.3%。后续行业供给端调控及转型升级预期仍存，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据 Wind数据，2026年 1-3 月国内火电投资完成额为 416.4 亿元，同比增长19.3%，核电投资完成额 419.1 亿元，同比增长 52%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨，地缘政治风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 000932.SZ 华菱钢铁 增持 0.38 0.41 0.47 0.52 12.90 10.49 9.12 8.30 600019.SH 宝钢股份 增持 0.47 0.55 0.60 0.64 13.6