钨行业月度跟踪：4月阶段性供需博弈加剧，国内钨价呈现回落态势

敬请阅读末页之重要声明 4 月阶段性供需博弈加剧，国内钨价呈现回落态势 相关研究： 《2月供给收缩支撑钨价加速上行，关注新年度开采总量控制指标》 20260306 《1月钨价延续强势上涨，矿端供应紧张短期难改》 20260130 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 4 14 306 绝对收益 12 16 333 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：王攀 证书编号：S0500520120001 Tel：(8621) 50293524 Email：wangpan2@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼湘财证券研究所 核心要点： ❑ 4 月钨行业市场涨幅强于大盘，但整体行业估值明显回落 据 Wind 数据，2026 年 4 月1钨行业累计涨幅为 11.68%，跑赢基准（沪深300）3.65 pct。行业估值（市盈率 TTM）自月初 56.13x 回落至 46.10x，当前处于 79.33%2历史分位。 ❑ 4 月国内钨产业链价格低迷，上中游价格受供需博弈影响持续回调，但国际钨价受海外供应紧张支撑维持强势上涨 ◆ 4 月国内钨产业链价格低迷，上中游价格受供需博弈影响持续回调。矿端方面，月内持货商出货锁定利润叠加部分恐慌性抛售，现货流通量增加，下游高位采购意愿低迷，仅维持刚需，受买卖双方博弈加剧影响，钨精矿市场呈现回调态势。据 Wind 数据，2026 年 4 月国内65%黑钨精矿均价环比跌 9.87%至 88.7 万元/吨，同比涨 512.16%，涨幅较 3 月收窄 88.65pct；国内 65%白钨精矿均价环比跌 9.89%至88.45 万元/吨，同比上涨 518.87%，涨幅较 3 月收窄 90.25pct。中游冶炼端，月内仲钨酸铵市场呈现内外分化格局，国内市场短期受获利盘出货和下游观望拖累，国际市场受中国出口管制影响，海外供应紧张，支撑价格高位运行。钨粉则受上游原料价格回调和下游需求低迷双重影响，价格持续走弱。据 Wind 数据，2026 年 4 月国内仲钨酸铵（88.5%）月均价环比跌5.01%至136.35万元/吨，同比上涨538.55%，涨幅较 3 月收窄 52.77pct；国产碳化钨（2-10um）月均价环比跌 3.24%至 2149.1 元/公斤，同比上涨 586.91%，涨幅较 3 月收窄 36.39pct；国产钨粉（≥99.7%，2-10um）月均价环比跌 4.81%至 2209.3 元/公斤，同比上涨 590.61%，涨幅较 3 月收窄 55.67pct。下游产品方面，据 Wind 及百川盈孚数据，钨丝（江西产，0.8mm≤d≤1.0mm）、钨条（江西产，99.95%）、钨铁(W70)、刀具用硬质合金及矿用硬质合金月均价分别为 2604.7 元/公斤、2284 元/公斤、127.95 万元/吨、2243元/公斤和 2133 元/公斤，环比涨跌幅分别为+1.03%、-0.78%、-6.41%、-0.65%和-1.18%，同比涨幅分别为 466.23%、543.38%、484.99%、490.26%和 396.05%，涨幅较 3 月变动分别为+5.78pct、-5.05pct、-52.3pct、-3.88pct 和-5.9pct。 ◆ 4 月国际钨价维持强势上涨。据百川盈孚，欧洲钨铁（75%）月均价环比上涨 8.09%至 311.03 美元/千克，同比上涨 562.26%，涨幅较 3月扩大 39.2pct；仲钨酸铵（88.5%）中国 FOB 和鹿特丹月均价分别为 2274.6 美元/吨度和 3021.05 美元/吨度，环比分别上涨 20.99%和35.17%，同比分别上涨 687.12%和 712.28%，涨幅较 3 月分别扩大136.58pct 和 176.93pct。 ❑ 月内钨矿端供给仍呈收缩，冶炼及加工端产量及开工稳步上行，产业链库存分化，但整体并未大幅累库，维持相对低位 ◆ 4 月钨矿端供给仍呈收缩，冶炼及加工端产量及开工因市场原料供给 1 本月行业涨跌幅及价格统计时间区间为 2026/04/01 至 2026/04/30，下同。 2 估值历史分位数计算使用数据区间为 2019/12/2 至 2026/04/30，下同。 证券研究报告 2026 年 05 月 15 日 湘财证券研究所 行业研究 钨行业月度跟踪 敬请阅读末页之重要声明 阶段性宽松稳步上行。月内矿端受开采管控和环保约束，国内主力矿山产出有限，优质矿源供给持续偏紧，中小矿复产缓慢，月内供给及开工环比收缩，年内累计供给仍维持下降趋势。据百川盈孚，2026 年4 月国内钨精矿供给端收缩，月产量 8010 吨，环比下降 11.88%，同比下降 5.21%，截至 4 月累计产量 2.98 万吨，同比下降 8.19%。月度开工率从 3 月的 67.15%降至 59.17%。月内价格回调导致部分持货商出货增加，原料供应阶段性回暖，APT 厂家生产开工负荷稳步修复，叠加下游刚需适度补库，带动行业产出较上月略有增加，但整体来看，当前市场仍处于原料约束、需求偏弱的格局，短期产量仍以小幅波动为主。据百川盈孚，2026 年 4 月仲钨酸铵产量为 1.01 万吨，环比增长 1.51%，同比降低 8.35%；截至 4 月累计产量 3.89 万吨，同比增长 20.43%。月度开工率为 64.09%，环比提升 0.95pct。月内上游 APT 产量环比回升、原料供给改善，叠加前期部分粉末厂检修结束，行业开工负荷稳步上行；但当前下游需求整体平淡，市场实际成交仍显乏力，增量支撑有限。据百川盈孚，2026 年 4 月碳化钨粉产量为 3800 吨，环比增加 2.7%，同比持平；截至 4 月累计产量 1.46万吨，同比增长 13.35%。同期行业开工率为 65.61%，环比提升1.73pct。 ◆ 月内产业链库存分化，矿端库存下降，中游冶炼及加工有所累库，但整体库存并未大幅积累，维持相对低位。据百川盈孚，2026 年 4 月钨精矿库存环比降 4.65%，仲钨酸铵及碳化钨粉工厂库存环比分别增加 13.16%和 20%。月内产业链库存结构呈现上下游分化，下游合金等企业基于看跌预期，普遍采取消耗前期库存、放缓新单采购的策略，库存水平持续下降。而中上游环节，由于出货速度放缓，库存压力有所增大，出现被动累库现象。但从全产业链来看，整体库存水平仍处于相对低位，矿山和冶炼厂库存并未出现大幅积压。 ◆ 月内需求低迷，成交以消化长单为主。在价格下行中，需求端买涨不买跌心态普遍，导致月内散货市场新增订单低迷，成交多以消化前期长单为主，观望心态进一步推迟下游采购计划。市场呈现典型的价格跌、成交淡的僵局。 ❑ 产业链利润受到压缩，矿端利润逐步收窄，中游冶炼及加工利润月内双重压力下承压 ◆ 矿端利润空间在价格回调中逐步收窄。据百川盈孚，2026 年 4 月钨精矿模拟毛利润为 71.59 万元/吨，月环比减少 12.41%，上游矿端前期积累的高额利润在价格回调中逐步