美妆行业：从药妆零售标杆龙丰集团看美妆渠道发展趋势

证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告从药妆零售标杆龙丰集团看美妆渠道发展趋势证券分析师：王立平A0230511040052王盼A02305231200012026.5.15www.swsresearch.com证券研究报告2摘要◼从零售门店到中国香港连锁药妆百货零售标杆，门店扩张驱动成长。龙丰药房开业于1992年，在创始人谢少海先生的带领下，历经三十余年发展，已成长为中国香港药妆零售行业的标杆企业，主营连锁药妆百货零售（药品+美妆+保健品+日用品一站式）。线下门店覆盖核心商圈，并同步布局线上平台，形成全场景零售体系。产品矩阵上，集团构建了强大的品类矩阵，并通过委托制造方式发展自有品牌。截至2025年11月19日，集团在中国香港拥有29家实体门店，核心支柱美妆护肤销售占比约33.3%。◼线下零售高速扩张，驱动盈利连年高增。1）营收与利润：FY2023-FY2026Q1期间，公司营收分别为10.94亿港元、20.21亿港元、24.60亿港元，6.97亿港元，美妆产品贡献主要增量，保健品增速最快成为潜在增长点。2）盈利水平：FY2023-FY2026Q1期间，综合毛利率分别为24.9%、29.3%、31.6%、31.9%，受益于产品结构优化与规模效应，巩固中国香港药品零售标杆地位。FY2023-FY2026Q1期间公司净利率分别为-2.5%，7.2%，6.9%和6.8%，扭亏为盈后维持稳定。◼市场规模稳步增长，药品、保健、美妆零售齐头并进。1）消费品市场稳步扩张： 中国香港消费品市场在疫情后复苏，2020–2024年零售额由1545亿港元增至1757亿港元，CAGR为3.3%。预计2025–2029年市场规模将进一步增长至2266亿港元，同期CAGR提升至5.2%，边境重开与旅游业回暖成为主要驱动力。2）药品、保健、美妆齐头并进：药品零售2020–2024年CAGR达10.1%，预计2025–2029年仍保持6.4%的稳健增速；保健品零售受健康意识提升与跨境电商推动，2025–2029年CAGR预计达5.2%；美妆零售2020–2024年CAGR达11.9%，未来2025-2029年CAGR预计为8.1%，客群结构持续多元化，仍具高增长潜力。3）竞争格局高度分散：截至2024年，中国香港药品、保健品及美妆零售市场参与者中前五大零售商合计市占率仅约18.1%。标杆企业凭借全渠道布局、核心商圈选址与集中采购优势形成成本与效率壁垒，具备持续扩张潜力。◼强大产品矩阵叠加全面渠道布局，巩固公司领先优势。1）品牌矩阵：龙丰集团稳居中国香港药妆零售标杆，2024年集团在中国香港药品零售市场市占率达5.2%、药妆零售市场市占率5.8%，基于“三维战略”覆盖药品、保健、美妆等11大品类，打造一站式购物体验；2）供应链：合作供应商逾600家，自动化仓储与严格质控保障运营基础；3）渠道及营销建设：线下门店扩展至29家，会员数突破25.7万，核心商圈与社区渗透并行；线上渠道布局天猫、京东及微信小程序，结合多平台社交营销提升品牌触达。◼风险提示：市场集中度与拓展不及预期风险；扩张策略效果不及预期风险；行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；人力成本上涨风险；消费者偏好变化风险。主要内容1. 公司简介：从零售门店到中国香港药妆保健零售标杆2. 财务分析：线下零售高速扩张，驱动盈利连年高增3. 行业分析：市场规模稳步增长，药品、保健、美妆零售齐头并进4. 竞争格局：强大产品矩阵叠加全面渠道布局，巩固公司领先优势3www.swsresearch.com证券研究报告1.1 发展历程：药妆零售深耕者，门店扩张驱动成长兑现资料来源：公司招股书，申万宏源研究◼起步期（1992年-2017年）：1992年，首间龙丰药房开业；2007年，旗舰营运公司龙丰药业（集团）有限公司注册成立；2010年，在粉岭的龙丰集团中心设立总部，占地超160,000平方呎。◼拓展期（2018年-2021年）：2018年，首间位于九龙的旗舰店于旺角开业，占地超6,000平方呎；2019年，于日本成立采购办事处；2020年，集团天猫旗舰店成立，官方网站购物平台和微信小程序启用。◼深化期（2022年-至今）：2022年，港岛区第一间分店于中环开业；2023年11月，位于旺角家乐坊的龙丰正式开业，建筑面积约为17,500平方呎，为本集团最大的分店；2024年，使用龙丰手机应用程序的会员人数突破200,000人；2025年，于沙田开设第29间零售店，零售店数量创新高。4图1：龙丰集团发展历程初创期成长期深化期拓展期www.swsresearch.com证券研究报告1.2 股权结构：创始人家族持股100%，确保集团长期稳定资料来源：公司招股书，申万宏源研究◼公司股权集中，创始人家族100%持股且股权高度集中于创始人。截止到2025年10月重组后，公司创始人谢少海先生、陈婉芳女士夫妇，及其女儿谢翠萤女士通过TTK Holding公司持有公司全部股份。其中，谢少海持股97.29%，陈婉芳持股2.70%，谢翠萤持股0.01%，实现对集团的绝对控制，股权结构稳定。此外，公司通过LF Retail Holding Limited，TH Wholesale Holding Limited，PL Beautie Limited 和 LF Consultancy Limited四家公司控制其全部子公司。52000 2003 2008 2009 2015 2021 2022 2023图2：龙丰集团股权结构（2025年10月重组后）www.swsresearch.com证券研究报告1.3 核心管理层： 管理层长期引领公司发展，形成稳健集团中枢资料来源：公司招股书，申万宏源研究◼公司管理层团队兼具丰富的行业经验与稳健的治理能力，核心成员长期深耕集团发展，形成高度协同的领导架构。创始人兼董事长、行政总裁谢少海先生自1992年创立首家龙丰药房以来，始终主导集团战略与日常营运，拥有逾35年中国香港零售和美妆产品行业经验，尤其擅长门店营运、供应链管理与策略调整，是集团稳健发展的中坚力量。执行董事谢翠萤女士负责供应链与产品策略，负责集团业务拓展与供应链管理，亦主导自家品牌产品开发。财务总监钟伟荣先生自2011年加入，专责集团财务管理；营运总监余创超先生与王燕君女士分别统筹零售与化妆品业务，均拥有逾20年营运经验。采购总监陈伟刚先生则专注集团采购策略与供应商管理。独立非执行董事朱焕明先生、尤向宇先生与胡珮茵女士具备司法、金融与会计背景，分别领导审计、薪酬与提名等委员会，为集团治理提供专业支持。62000 2003 2008 2009 2015 2021 2022 2023表1：公司核