2026年有色金属行业分析

www.lhratings.com 研究报告 1 2026 年有色金属行业分析 联合资信 | 工商评级二部 2024—2025 年中国有色金属行业景气度逐季修复、年末抬升，2026 年景气指数延续上行，进入“正常”区间中部，供需两端修复支撑较为全面。全球经济复苏节奏分化，国内宏观经济回暖，PPI 同比由降转升，行业盈利与生产持续改善。预计 2026 年行业有望在稳增长政策、美联储降息、新兴产业需求拉动下稳中向好，但国际贸易摩擦与地缘政治仍可能带来一定扰动。 （1）铜：我国铜矿资源匮乏，对外依存度高，2026 年铜精矿长单加工费降至零，行业进入“零加工费”阶段，冶炼企业主动开展产能压减与自律调整。2025 年铜价创下历史新高，2026 年一季度有所回落，全年市场大概率延续供需紧平衡格局，冶炼企业面临较大经营压力。 （2）铝：中国铝土矿对外依存度较高，2025 年氧化铝价格自高位明显回落，电解铝价格重心有所上移；消费结构呈现建筑领域需求持续收缩、新兴领域需求较快增长的分化态势。电解铝受政策红线约束呈紧平衡，2026 年电解铝价格中枢有望稳步上移。 （3）铅：2025 年全球及国内铅矿产量收缩，铅精矿供应偏紧、加工费持续处于低位，下游铅酸蓄电池需求受锂电池替代影响而偏弱，2026 年铅价缺乏强趋势驱动，大概率维持区间震荡运行。 （4）锌：2025 年全球锌矿供应进入增长较为明显的周期，LME 锌均价同比小幅上升，但 2026 年供应端存在一定过剩压力，需求端亦有所支撑，价格波动幅度可能加大。 （5）黄金：2025 年伦敦现货黄金全年涨幅较大，为近数十年以来最大年度涨幅；2026 年在降息预期与避险需求支撑下，金价仍有望获得支撑。 （6）稀土：2025 年多数稀土产品价格整体上涨，稀土价格指数均值同比上升；2026 年出口管制力度延续，配额增速放缓，对稀土产品价格形成支撑。 （7）镍：2025 年全球镍市场整体仍处于供应过剩格局，印尼削减镍矿开采配额成为关键影响变量，2026 年镍价大概率呈震荡运行态势，需密切关注印尼政策执行情况。 （8）钴：2025 年刚果（金）实施严格出口配额管理，全球钴市场由过剩转为供应紧缩，2026 年钴价中枢有望进一步上移。 （9）锂：2025 年碳酸锂价格在低位区间运行，年末受供给和储能需求推动出现明显反弹；2026 年供需处于偏紧平衡状态，价格中枢预将有所上移。 www.lhratings.com 研究报告 2 一、行业概况 有色金属行业主要包括有色金属矿采选、冶炼以及压延加工业，行业周期性明显，景气度波动大且易受国际整体供需形势和政治经济局势影响。2024 年春节假期后，在中国宏观经济政策支持、新兴产业需求拉动、价格与利润回升、国际市场复苏等多重因素共同作用下，中国有色金属产业景气指数呈持续回升态势。 2024 年，中国有色金属产业景气指数整体在“正常”区间低位运行，全年呈现“逐季温和修复、年末小幅抬升”的特征，景气指数从年初的 29.8 逐步回升至年末的 32.6，全年均值为 31.3，处于“正常”区间中下部，修复动能偏弱。 进入 2025 年，行业景气度呈现“前低后高、加速修复”的趋势：上半年景气指数延续低位震荡，1−8 月景气指数均低于 2024 年同期水平，9 月景气指数为 30.4，较上月上升 0.1个百分点，先行指数为 70.4，较上月上升 0.4 个百分点，一致指数为 69.7，较上月下降 2.1个百分点，景气指数延续上升趋势但仍处于“正常”区间中下部；下半年起，随着下游需求回暖、政策支撑发力，景气度加速上行，10 月升至 31.8，11−12 月延续修复态势，年末景气指数达 34.5，同比大幅回升 1.9 个百分点，全年均值为 30.6，虽略低于 2024 年，但下半年修复动能显著增强，年末景气度已明显超过 2024 年同期水平。 进入 2026 年，行业景气度进一步加速上行。2026 年 3 月，中国有色金属产业景气指数升至 38.0，较上月大幅上升 2.8 个百分点，先行指数 78.4，较上月上升 1.8 个百分点，一致指数为 75.0，较上月上升 1.6 个百分点，景气指数上升趋势显著，已升至“正常”区间中部，较 2024 年末、2025 年末水平分别提升 5.4 个百分点和 3.5 个百分点，行业供需两端的修复支撑已较为全面。 在构成景气指数的 12 项指标中，LMEX 指数、M2、汽车产量、家电产量、有色金属固定资产月投资额、有色金属进口额、十种有色金属产量、发电量、营业收入、利润总额及有色金属出口额等 11 项指标均位于“正常”区间，仅商品房销售面积指标位于“偏冷”区间，行业基本面修复的韧性持续显现。 图 1 中国有色金属产业景气指数走势概况 www.lhratings.com 研究报告 3 资料来源：Wind，联合资信整理 国际经济方面，2025 年全球增长动能偏弱、区域分化明显：美国制造业 PMI 全年多数月份在荣枯线下方震荡，仅年末出现弱修复；欧元区受需求疲软拖累，制造业持续处于收缩区间，经济整体温和衰退。进入 2026 年，全球复苏节奏仍未同步：美国 3 月 ISM 制造业 PMI 为 52.7，连续第三个月扩张，但新订单动能放缓、就业趋于收缩，复苏基础并不牢固；欧元区 3 月综合 PMI 终值上修至 50.7，仍较 2 月明显回落，创九个月新低，修复动能再度走弱。 国内方面，2025 年宏观经济呈弱修复态势：制造业 PMI 全年在荣枯线附近波动，PPI同比持续负增长，工业领域通缩压力尚未完全缓解。进入 2026 年，供需回暖、景气回升的态势更加明确：3 月制造业 PMI 为 50.4，在连续两个月收缩后重返扩张区间；PPI 同比由降转升至 0.5%，结束了长达 41 个月的同比下降，有色金属等行业价格明显回升，为行业盈利与生产修复提供了支撑。 预期 2026 年全年，在“十五五”开局之年，稳增长政策发力、美联储降息周期延续、新兴产业对有色金属需求持续增长的背景下，中国有色金属产业景气指数有望保持“稳中向好”态势，但国际贸易摩擦加剧和地缘政治危机或仍将对有色金属产品出口及行业价格造成一定扰动。 二、细分行业运行概况 有色金属行业细分子行业较多，且不同子行业之间行业景气度表现存在一定差异，本 www.lhratings.com 研究报告 4 报告将聚焦于铜、铝、铅、锌、黄金、稀土、镍、钴和锂等 9 种金属进行分析。 （一）铜 中国作为全球精炼铜的最大生产国与消费国，铜矿资源相对匮乏且禀赋条件有限，对海外进口矿产资源的依赖程度较高。2025 年，受原料端供应趋紧及避险资金流入影响，铜价升至历史高点，但铜精矿加工费降至负值区间，铜冶炼企业面临的经营压力明显加大。进入 2026 年，年度长单加工费基准价格调整至零水平，行业由此步入“加工费归零时期”，冶炼领域竞争格局的调整全面推进，后续需对相关企业的盈利状况与运营态势保持持续关注。 全球铜资源主要分布在智利、秘鲁、澳大利亚等地区，中国铜矿资源匮乏且禀赋不足。2025 年，全球铜矿供应端扰动频繁，刚果金 Kamoa-Kakula 铜矿因矿震减产 28