26Q1经营企稳，期待后续逐步改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2025 年报及 2026 年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 9.15 元 千禾味业（603027） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 26Q1 经营企稳，期待后续逐步改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.33 流通 A 股(亿股) 12.50 52 周内股价区间(元) 8.76-13.03 总市值(亿元) 121.98 总资产(亿元) 41.51 每股净资产(元) 2.64 相 关研究 [Table_Report] 1. 千禾味业（603027）：25Q3 收入降幅收窄，后续业绩改善可期 (2025-11-06) 2. 千禾味业（603027）：Q2 经营承压，期待后续改善 (2025-09-09) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。全年实现营收 25.7 亿元，同比-16.3%；实现归母净利润 3.5 亿元，同比-32.4%；其中 25Q4 实现营收 5.8 亿元，同比-25.5%，实现归母净利润 0.9亿元，同比-45.9%；此外，公司拟每 10股分配现金 1.8元（含税）。26Q1公司实现营收 8.2亿元，同比-1.6%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比-7.7%。  25年主业增速承压，26Q1经营逐步企稳。分业务看，25年酱油实现收入 16.5亿元，同比-16%；其中全年量价增速分别为-10.9%/-5.7%。食醋与其他业务分别实现收入 3.0/6.0 亿元，同比分别-19.1%/-15%，受整体需求偏弱影响，全年酱油主业持续承压。26Q1公司酱油/食醋/其他分别实现收入 5.3/0.9/1.9亿元，同比分别-2.2%/-6.8%/+10.7%。分渠道看，26Q1 公司线上/线下渠道收入增速分别为-36.7%/+5.1%，Q1线下渠道收入增速有所修复。分区域看，26Q1公司东 部 / 南 部 / 中 部 / 北 部 / 西 部 区 域 收 入 分 别 同 比+6.2%/-6.7%/+5.4%/-16.4%/-0.5%，东部及中部区域 26Q1收入增速已转正。  毛利率稳步提升，费投加大拖累净利率。2025 年公司毛利率为 37.8%，同比+0.6pp；26Q1 毛利率为 40.8%，同比+1.9pp。毛利率提升主要得益于原材料成本下降，以及高毛利产品占比持续提升。费用率方面，2025/26Q1 公司销售费用率同比分别+3.5pp/+1.8pp至 17.3%/14.3%，销售费用率提升主要系公司为加大市场投入力度；2025/26Q1管理费用率同比+0.2pp/-0.1pp至 2.7%/2.5%。综 合 来 看 ， 2025/26Q1 公 司 净 利 率 分 别 为 13.5%/18.1% ， 同 比 分 别-3.2pp/-1.2pp。  深耕零添加赛道，后续业绩改善可期。产品方面，公司将持续丰富零添加产品线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，持续提升高毛利产品占比。渠道方面，公司持续深化渠道结构调整，着力提升现有网点及大商的经营质量，逐步转向高质量健康发展；此外公司加大新兴渠道拓展力度，加强 KA 定制类产品的开发，并持续发力即时零售及线上渠道。展望未来，调味品行业健康化大趋势下，零添加渗透率将持续提升，行业受益于此有望维持高景气度。公司作为深耕零添加赛道多年的细分龙头，在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下，叠加渠道库存已逐步出清恢复良性，后续公司业绩稳健增长可期。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.37元、0.42元、0.46元，对应动态 PE 分别为 25 倍、22 倍、20 倍，维持“持有”评级。  风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2571.9 2835.7 3055.8 3242.4 增长率 -16.32% 10.26% 7.76% 6.10% 归属母公司净利润（百万元） 347.6 495.3 554.2 613.6 增长率 -32.40% 42.51% 11.89% 10.71% 每股收益 EPS（元） 0.26 0.37 0.42 0.46 净资产收益率 ROE 10.33% 13.98% 15.22% 16.28% PE 35 25 22 20 PB 3.62 3.44 3.35 3.24 数据来源：Wind，西南证券 0%7%14%21%28%35%25/425/625/825/1025/1226/226/4千禾味业 沪深300 千 禾味业（603027） 2025 年 报及 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着调味品行业健康化趋势持续，公司借助性价比零添加产品将持续推进全国化扩张步伐，我们预测 2026-2028 年公司酱油销量增速分别为 5%、4%、3%；吨价增速分别为 5%、3%、2%。 假设 2：随着公司持续加大对线下渠道空白网点的铺货力度以及新兴渠道的拓展力度，叠加零添加消费理念已深入人心，我们预测 2026-2028 年公司食醋销量增速分别为 6%、4%、2%；吨价增速分别为 5%、3%、2%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 酱油业务 收入 1649.2 1818.2 1947.7 2046.3 增速 -16.0% 10.3% 7.1% 5.1% 毛利率 38.5% 39.7% 40.3% 40.8% 食醋业务 收入 299.2 333.0 356.7 371.2 增速 -19.0% 11.3% 7.1% 4.0% 毛利率 39.5% 41.2% 42.4% 42.9% 其他业务 收入 595.4 655.0 720.4 792.5 增速 -15.0% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 34.5% 34.0% 34.0% 34.0% 原料及辅料类 收入 28.1 29.5 30.9 32.5 增速 -29.5% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 50.0% 49.0% 49.0% 49.0% 合计 收入 2571.9 2835.7 3055.8 3