公司动态研究报告：基本盘稳固，经营韧性筑底长期价值

2026 年 05 月 12 日 基本盘稳固,经营韧性筑底长期价值 —时代电气（688187.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：尤少炜 S1050525030002 yousw@cfsc.com.cn 基本数据 2026-05-12 当前股价（元） 49.41 总市值（亿元） 666 总股本（百万股） 1348 流通股本（百万股） 869 52 周价格范围（元） 41.16-60.8 日均成交额（百万元） 285.08 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌轨道交通基本盘稳健向好，新造招标回暖驱动业绩稳步增长 轨道交通作为公司核心压舱石业务，2026 年一季度实现收入 27.01 亿元，较 2025 年同期同比增长 15.08%，细分板块均实现正向增长：其中轨道交通电气装备板块收入 21.30 亿元，同比增长 10.77%；轨道工程机械板块收入 2.25 亿元，同比增长 46.80%；通信信号系统板块收入 2.15 亿元，同比增长 61.38%。业务增长具备长期可持续性，一方面检修业务需求持续释放，2025 年全年公司实现检修收入 31.73 亿元，较 2024 年同比增长 15.06%，“十五五”期间国内将有超过 8000列在运营城轨车辆即将进入大修或半生命周期修程，公司城轨业务全年指引整体稳定略增；另一方面国铁新造招标持续回暖，2025 年国铁集团动车组招标 278 组、动力集中型动车组 124 组、机车 485 台，均较 2024 年实现大幅增长，其中动集招标量同比增长超 5 倍，2026 年首次动车组招标量达 70 标准组，高于 2025 年首次招标的 68 标准组。同时 2026 年一季度全国铁路固定资产投资同比增长 5.11%，旅客发送量、货运总发送量均保持增长，为动车、机车长期需求提供坚实支撑。 ▌新兴业务突破，半导体、汽车电驱、风光储氢构筑第二增长曲线 公司多赛道新兴业务均实现明确突破，成长路径清晰，成为业绩增长的核心增量来源。半导体板块经营韧性凸显，2026 年一季度半导体公司收入 11.77 亿元，较 2025 年同期同比增长 0.4%，其中双极器件收入 1.81 亿元，同比大幅增长 65.95%；尽管高压 IGBT 受电网项目交付节奏影响短期下滑，但国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4 万亿元，较“十四五”时期增长 40%，电网用器件需求有望同步增长，公司 2025 年高压 IGBT 器件收入超 10 亿元，2026 年预计实现平稳至略增，全年 IGBT+SiC 业务收入端有望保持增长态势。汽车电驱业务公司已进入大众、丰田、通用等 14 家以上车企供应链，主流车企占比超 70%，搭载中车电驱产品的汽车超 300 万台，产品出口欧洲、巴西、越南等地，2026 年国内新能源汽车销量预计达 1900 万辆，同比增长 15.2%，行业扩容将持续带动公司电驱业务发展。风光储氢业务明确增长目标，储能业务依托自主 IGBT 保供优势与高压技术积淀，全力开拓储能 PCS 市场，力争达成行业前三目标；IGBT 制氢电源已在三峡、中石化等项目落地，行业领先地位稳固；2026 年全球储能新增装机预计达 215GWh，公司依靠光伏大基地、储能及海外市场机遇，全年新能源业务有望保持增长趋势。 -20-10010203040(%)时代电气沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌现金流管控、成本对冲与产能优化持续落地，核心技术壁垒筑牢长期发展安全垫 公司短期经营指标波动均为阶段性、时间性因素影响，已出台明确应对举措，改善预期清晰，同时核心技术与产能布局持续夯实长期发展根基。针对 2026 年一季度经营活动净现金流大幅下降的情况，一季度经营活动现金净流量为净流出 9.10 亿元，主要受应付票据到期承兑、业务付款与回款周期错配的阶段性影响，公司明确 2026 年二季度现金回款及应收票据到期收款将逐步增长，半年度经营活动现金流将稳步回升，全年趋势向好；同时公司已落地销售回款全流程管控、数字化现金流监控预测、重点客户应收账款专项跟进等举措，持续强化现金流管控能力。2026 年一季度公司扣非后的归母净利润 5.92 亿元，较上年同期 5.97 亿元略有下滑，主要受期间费用增长、汇兑损失增加的短期影响，公司已通过全面预算刚性约束、业务流程优化、严控非必要开支等多重举措对冲成本增长，同时建立全过程汇率风险管理机制，优化外币资产与负债的配置结构，降低汇率波动带来的不利影响。产能与资本开支层面，宜兴 IGBT 产线 2025 年 6 月已进入满产状态，株洲三期项目建设完成后，未来公司资本开支频率将有所下降，将有效缓解长期盈利端压力；同时公司核心技术壁垒深厚，电驱业务年均研发投入比超 10%，构建了上千人的研发队伍与全栈自研的技术体系，自主 IGBT 技术形成了新能源业务的核心差异化优势，为长期发展筑牢坚实根基。 ▌ 盈利预测 预测公司 2026-2028 年收入分别为 316.59、349.27、381.65 亿元，EPS 分别为 3.37、3.75、4.16 元，当前股价对应 PE 分别为 14.6、13.2、11.8 倍，考虑时代电气检修维保高景气，新兴装备构筑第二增长曲线并受益于一体化与出海，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 市场风险；应收账款回收风险；存货风险；技术研发创新风险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 28,703 31,659 34,927 38,165 增长率（%） 15.2% 10.3% 10.3% 9.3% 归母净利润（百万元） 4,097 4,575 5,089 5,648 增长率（%） 10.6% 11.7% 11.2% 11.0% 摊薄每股收益（元） 3.02 3.37 3.75 4.16 ROE（%） 8.9% 9.4% 9.9% 10.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 6,714 9,087 11,484 14,209 应收款 17,785 19,617 21,642 23,649 存货 8,706 9,651 10,592 11,567 其他流动资产 8,635 9,305 10,045 10,779 流动资产合计 41,840 47,660 53,763 60,204 非流动资产: 金融类资产 2,132 2,132 2,132 2,132 固定资产 11,395 11,294 10,892 10,312 在建工程 3,463 2,424 1,697 1,188 无形资产 1,417 1,346 1,275 1,208 长期股权投资 529 529 529 529 其他非流动资产 13,44