二级市场如何参与定增：买入时机、增发类型、卖出时点

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略深度复盘 证券研究报告 2020 年 03 月 16 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 联系人 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B -一周资金面及市场情绪监控（20200302-20200306）-股债收益差十年最低，外围巨震，但 A 股风险可控》 2020-03-10 2 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B-一周资金面及市场情绪监控（20200224-20200228）-创业板估值到了 什 么 位 置 ， 盈 利 预 测 如 何 ？ 》 2020-03-04 3 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B -一周资金面及市场情绪监控（20200217-20200221）-以换手率衡量的创业板情绪，到了什么阶段？》 2020-02-25 二级市场如何参与定增：买入时机、增发类型、卖出时点 1. 定增市场的周期起伏与市场特征 定增新规落地，新一轮定增周期向上。今年以来，发布定增预案的公司数量直线上升，2 月份更是创下了历史单月最高预案家数 50 家。其中，56%为定价定增，44%为竞价定增；54%以董事会预案日为基准日，46%以发行期首日为基准日。 指数走势与定增政策周期表现较为一致，特别是创业板指。其核心反映的是企业再融资行为（项目融资或并购重组等）的顺周期特征（经济周期与产业周期）：定增政策放松->并购重组规模扩大->上市公司业绩增厚->指数上行。 2. 定增事件的短期超额收益，如何参与？ ① 定增预案公布后，超额收益先降后升；[1，10]日超额收益持续为负值，但负向冲击逐步收窄；发行期平均超额收益 9.5%，主要来自 [股东大会日，审核日]。 ② 发行期间，超额收益较大的行业有纺服、农业、地产、建材、电子、军工等，负超额收益仅有两个行业：休闲服务和轻工。 ③ 股东大会日、审核日、批文日，定增股的短期事件效应逐步衰减。 ④ 若想获得较高的短期事件收益，买入时点可为：董事会预案日后 10 日；卖出时点可为：发审委审核通过日；核心是：避开董事会预案日的短期冲击（[1,10]日），而尽量获利更多的[股东大会日，审核日]的持有期收益；预期的平均超额收益率有：8.9%-12.3%。 3. 定增解禁是压力还是机会？ ①历年定增持有到期（发行日-解禁日）收益率 15.2%，但破发率 57.3%； ②壳重组、整体上市、资产注入等持有期收益较高，分别有 78.6%、34.1%和 33.7%； ③定增解禁日前后，个股表现为负的超额收益，[-30,20]窗口期尽量避开； ④若折价幅度过大，则解禁日之后存在一定超额收益，但可操作空间不大。 4. 以发行日为定价基准日，是否存在“股价抑制”现象？ 结合当前的新规看，可以简单理解为：定价定增是“董事会预案日/发行期首日的80%+限售 18 个月”，竞价定增是“发行期首日的 80%+限售 6 个月”。 以董事会预案日为基准日的定增（定价或竞价）优势在于提前锁定价格，而以发行期为基准日的定增（竞价）优势在于锁定期短。 对于发行期超额收益的影响，并非在于定价或竞价，而是在于定价基准日是预案日或发行日。预案日为定价基准日，平均超额收益 12.3%，而发行日为定价基准日，平均超额收益-11.6%。 因此，对于已锁价的标的，可在发行期间参与，预案日 10 个交易日之后介入；对于未锁价的标的，股价有抑制作用，发行期间较难有超额收益。 风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 定增市场的周期起伏与市场特征 ............................................................................................... 5 1.1. 新一轮定增周期向上 ..................................................................................................................... 5 1.2. 成长行业和高杠杆行业是定增主要需求方 ............................................................................ 6 1.3. 定增的要素：目的、方式、基准日 ......................................................................................... 8 2. 定增事件的短期超额收益，如何参与？ .................................................................................. 9 2.1. 发行期总体表现：超额收益主要来自[股东大会日，审核日] ........................................ 9 2.2. 董事会预案日：超额收益先降后升，[1,10]日有负向冲击 ............................................ 10 2.3. 股东大会日、审核日、批文日：短期事件效应逐渐衰减 .............................................. 12 3. 定增解禁，是压力还是机会？ ................................................................................................. 14 4. 以发行日为定价基准日，是否存在“股价抑制”现象？ ................................................... 16 图表目录 图 1：不同方式、目的和定价基准日的定增，发行期间的平均超额收益率（%） .................. 4 图 2：非公开发行政策的周期变化及影响 .............................................................................................. 5 图 3：2005-2019 年，年度定增规模