2025年收入同增2%，看好公司渠道端优势和内容端潜力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月05日优于大市儒意电影（002739.SZ）2025 年收入同增 2%，看好公司渠道端优势和内容端潜力核心观点公司研究·财报点评传媒·影视院线证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.11 元总市值/流通市值21350/21230 百万元52 周最高价/最低价13.87/9.29 元近 3 个月日均成交额688.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《万达电影（002739.SZ）-供给修复带动行业向上，内容渠道有望共同驱动成长》 ——2025-03-31《万达电影（002739.SZ）-第三季度业绩受票房大盘拖累，看好票房修复带来业绩弹性》 ——2024-11-05《万达电影（002739.SZ）-2024 年第一季度利润增长 3%，内容业务具备向上可能》 ——2024-05-072025 年收入同比增长 2.3%，2026 年第一季度收入下滑但好于行业。1）2025年，公司实现营业收入 126.5 亿元，同比+2.3%，主要得益于头部影片带动电影行业景气度；归母净利润 5.1 亿元，扭亏为盈，符合此前业绩预告区间（4.8~5.5 亿）。2)2026 年第一季度，电影市场受去年高基数和内容供给结构的影响，全国电影总票房同比下滑 51.3%；公司营业收入 30.0 亿元，同比-36.3%，表现好于行业；归母净利润 8691.5 万元，同比-89.5%，其中渠道端承压、内容端参投的春节档影片表现强劲。渠道龙头地位稳固，内容端逆风盈利。1）2025 年国内直营影院票房 76.78亿元（+18.53%），市占率 14.7%，连续 17 年行业第一；海外 Hoyts 经营业绩翻倍。2）澳洲市场份额实现突破。2025 年 Hoyts 院线通过调整排片和定价策略，提升品牌认知度，实现票房 3.01 澳元（+4.51%），累计市场份额首次位列澳大利亚第一。3）内容端，2025 年万达影视参与投资、发行影片13 部，年度累计票房突破 100 亿元；剧集方面，完成《暗影侦探》在爱奇艺的上线以及《万古最强宗》《耀眼》《龙骨焚箱》《一路灿烂》等的拍摄。非票业务拓宽成长空间，潮玩业务潜力较大。1）现制食饮方面，公司以“爆米花+可乐+衍生品”为核心，叠加头部 IP 联名活动，增加商业化收入。2）公司成功孵化地“三口小时光”和“H2OTALKS 与水说”两个自有品牌，并持续完善从选品到供应链的闭环管理，并逐步搭建新媒体和电商品牌，为未来自有品牌布局全渠道打下基础。3）潮玩方面，公司与与《光与夜之恋》《鸣潮》等游戏 IP、《哪吒之魔童闹海》《浪浪山小妖怪》《疯狂动物城 2》等影视 IP 以及“黄油小熊”“三丽鸥”“呆萌町”等潮流 IP 合作开发衍生品，结合线下影院和线上平台的主题活动放大 IP 影响力、带动衍生品销售稳步增长。此外，公司还战略投资 IP 玩具品牌 52TOYS 并开展战略合作。实现互利共赢。风险提示：观影需求波动的风险；优质影片供应不足的风险；监管风险；商誉减值风险。投资建议：看好公司渠道端的优势和内容端的潜力，维持“优于大市”评级。电影行业短期内内容供给短缺、行业票房增长动力不足，我们下调 2026-2027年盈利预测、新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为8.0/10.2/11.8 亿元，对应 PE 为 26/20/18x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)12,36212,64711,80013,89114,724(+/-%)-15.4%2.3%-6.7%17.7%6.0%净利润(百万元)-94051479510211183(+/-%)-203.0%-154.7%54.7%28.4%15.9%每股收益（元）-0.430.240.380.480.56EBITMargin3.7%9.5%11.4%12.4%12.5%净资产收益率（ROE）-13.6%6.9%9.8%11.4%11.9%市盈率（PE）-22.840.526.220.417.6EV/EBITDA40.015.928.321.719.8市净率（PB）3.112.772.552.312.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月06日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年收入同比增长 2.3%，2026 年第一季度收入下滑但好于行业。1）2025 年，公司实现营业收入 126.5 亿元，同比+2.3%，主要得益于头部影片带动电影行业景气度；归母净利润 5.1 亿元，扭亏为盈，符合此前业绩预告区间（4.8~5.5 亿）。2)2026 年第一季度，电影市场受去年高基数和内容供给结构的影响，全国电影总票房同比下滑 51.3%；公司营业收入 30.0 亿元，同比-36.3%，表现好于行业；归母净利润 8691.5 万元，同比-89.5%，其中渠道端承压、内容端参投的春节档影片表现强劲。图1：万达电影年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：万达电影年度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：万达电影单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：万达电影单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2025 年行业景气毛利率回升 3.7 个百分点，费用率整体下降 3.5 个百分点。2025年公司毛利率同比提升 3.7 个百分点至 26.2%，主要由于 2025 年行业票房景气度回升；销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.8%/8.5%/4.7%/0.5%，分别同比-1.5/-1.1/-1.0/+0.2 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：万达电影毛利率、净利率变化情况图6：万达电影三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理渠道龙头地位稳固，内容端逆风盈利。1）2025 年国内直营影院票房 76.78 亿元（+18.53%），市占率 14.7%，连续 17 年行业第一；海外 Hoyts 经营业绩翻倍。2）澳洲市场份额实现突破。2025 年 Hoyts 院线通过调整排片和定价策略，提升品牌认知度，实现票房 3.01 澳元（+4.51%），累计市场份额首次位列澳大利亚第一。3）内容端，2025 年万达影视参与投资、发行影片 13 部，年度累计票房突破 100亿元；剧集方面，完成《暗影侦探》在爱奇艺的上线以