存款基准利率专题：是时候调降存款基准利率了？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 是时候调降存款基准利率了？ 证券研究报告 2020 年 03 月 17 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@tfzq.com 许锐翔 联系人 xuruixiang@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：当风格轮动遇到阶段性左侧-可转债市场周报（2020.03.15）》 2020-03-15 2 《固定收益：疫情蔓延，怎么看中资美 元 债 ？ - 中 资 海 外 债 专 题 研 究 》 2020-03-15 3 《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资产证券化市场周报（2020-3-15）》 2020-03-15 存款基准利率专题 摘要： 3 月在联储大幅降息 150BP 之后，我们的央行暂无动静，但是此前央行已经表示可能会调整存款基准利率，那么该如何看待这一行为的内在逻辑和影响？ 降成本是逆周期之下的政策诉求，但是当前银行同时面临资产和负债的双重压力。而另一方面，央行显然在疫情这一特殊冲击面前，倍加珍惜正常的货币政策操作空间（尤其是欧美货币政策已臻极限），那么该如何解决这一矛盾？我们的观点，简单让银行让利空间并不大。还是要另辟蹊径，这就是存款基准利率作为压舱石的重要作用。 大胆估计可能近期就会调降存款基准利率，全年调整幅度应该在 25-50BP，活期存款利率可能调整幅度在 5-15BP。同时要积极关注超额存款准备金利率的调整可能性。 一旦存款利率调整，对于公开市场操作利率和市场利率而言，大概率是积极的引导。 总而言之，虽然央行以静制动，但是只要降准降息的方向不变，利率下行的方向不变，久期策略继续适用。 风险提示：海外疫情发展超预期，逆周期政策力度不及预期，本月 LPR 调整超预期，监管政策变化超预期。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 利率市场化下为什么央行仍保留了存款基准利率？ ............................................................. 4 2. 利率市场化和 LPR 改革后为什么央行还需要借助存款基准利率来降低贷款利率？ ...... 5 2.1. 银行的两难：资产和负债两端均承压 ..................................................................................... 6 2.1.1. 监管之下银行资产端压力凸显 ....................................................................................... 6 2.1.2. 银行负债压力与成本居高不下 ....................................................................................... 8 2.1.3. 如何看待央行宽松行为的影响? ................................................................................... 12 2.2. 央行：为什么珍惜正常的货币政策空间同时要降低存款利率？ ................................ 14 3. 预计降低存款基准利率 25-50BP ............................................................................................ 17 4. 降低存款基准利率对其他政策利率和市场利率的影响 ....................................................... 18 5. 小结 ............................................................................................................................................... 21 图表目录 图 1：LPR ............................................................................................................................................................ 5 图 2：实际 GDP 增速 ...................................................................................................................................... 6 图 3：工业企业收入、利润增速下行 ........................................................................................................ 6 图 4：不良贷款率 ............................................................................................................................................. 6 图 5：16 家上市银行对公贷款行业分布 ................................................................................................. 7 图 6：上市银行基建、地产、制造业新增贷款占对公贷款比例 ..................................................... 7 图 7：战略性新兴行业工业增加值增速 ................................................................................................... 7 图 8：同业资产占比下降 ............................................................................................................................... 8 图 9：同业投