教育行业：从新东方，好未来发展史，看K12课外辅导培训扩张路径20200316

证券研究报告 （优于大市，维持） 海通教育—从新东方、好未来发展史，看K12课外辅导培训扩张路径 汪立亭 S0850511040005 许樱之 S0850517050001 2020年3月16日 1.本周看点 2.行业观点 3.A股行情回顾：5家上涨，22家下跌 4.港股行情回顾：2家上涨，22家下跌 5.美股行情回顾：2家上涨，14家下跌 6.A股公司估值 7.港股及美股公司估值 8.风险提示 目录 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 oPpMtNyRpOmMsNnOsNsOoP6McMaQtRmMpNmMfQrRpMiNmNvN7NmMrQvPoPsNxNrQtR近期受疫情影响，线上教育获得广泛关注，但线下教育目前仍是K12课外辅导行业的主要方式。2019财年，我们认为，通过开拓网点实现渠道延伸仍将是K12领域规模扩张的重要环节。新东方和好未来为全国性K12龙头，深耕一线城市，并逐步下沉到低线城市，实现全国范围内的覆盖。探究新东方和好未来的扩张历史和网点分布，对当前K12领域的扩张战略具有启发作用。 为探究新东方和好未来在各线城市的布局，我们依据第一财经·新一线城市研究所发布的《2019城市商业魅力排行榜》中的界定，其中15个“新一线”城市分别是：成都、杭州、重庆、武汉、西安、苏州、天津、南京、长沙、郑州、东莞、青岛、沈阳、宁波和昆明。 新东方概况 截至2019年5月31日，新东方在全国83个城市共有95所学校、1159个学习中心、15个书店以及33900名老师。根据新东方2019年年报，新东方未来计划持续在有强报名潜力的城市开设新的学校和学习中心。新东方依据多种因素新开学校及学习中心，包括当地的人口统计，大学数量和经济形势。 ①一线城市： 2007年已经实现北上广深4个城市全覆盖 ②新一线城市：2007年覆盖12个城市，至2018年15个新一线城市全覆盖 ③二线城市：2007年开始布局，至2019年完成除嘉兴、惠州、台州、常州4个城市外的26个城市覆盖 ④其他城市：2007年初步布局6个城市，从2011年开始稳定增加，截止2019年覆盖城市37个 1. 本周看点：从新东方、好未来发展史，看K12课外辅导培训扩张路径 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 资料来源：新东方2007-2019年报，海通证券研究所 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 一线城市 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 新一线城市 12 13 14 14 14 14 14 14 14 14 14 15 15 二线城市 11 13 16 16 18 18 18 18 18 21 22 25 26 其他城市 6 8 6 6 11 13 14 14 14 16 25 31 37 表：新东方2007-2019年城市覆盖数量（个） 1. 本周看点：从新东方、好未来发展史，看K12课外辅导培训扩张路径 新东方 学习中心（Learning center）拓展情况 ①一线城市：07-12年期间持续增长，在10年增速达到峰值44.30%。13-16年期间部分学习中心关闭，增长几乎停滞，17-19年期间重新开始快速增长。 ②新一线城市：07-13年期间持续增长，在08年增速达到峰值75.51%。14-16年期间部分学习中心关闭，增长几乎停滞，17-19年期间重新开始快速增长。 ③二线城市：07-13年期间持续增长，在08年增速达到峰值136.84%。14-16年期间部分学习中心关闭，增长几乎停滞，17-19年期间重新开始快速增长。 ④其他城市：07-13年期间持续增长。14-16年期间部分学习中心关闭，增长几乎停滞，17-19年期间重新开始快速增长，在17年增速达到峰值63.16% 。 新东方学校(School)： 根据新东方2019财年年报，2019年，新东方除北京、扬州、长春、苏州、青岛和南京外，其他城市都只有一所学校，其中北京有6所。 一线及新一线城市：在07年就已经基本完成布局，因此学校数量在07-19区间分别增长3个，6个学校。 二线及其他城市：在07-11年区间稳定增长。其中二线城市09年增速达到峰值38.46%，其他城市在11年增速达到峰值83.33%。12-15年区间，新开设学校进度缓慢，二线城市和其他城市分别新增1个，3个。16-19区间重新开始快速扩张。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5图：新东方 2007-2019 学习中心数量及增速 资料来源：新东方2007-2019年报，海通证券研究所 1. 本周看点：从新东方、好未来发展史，看K12课外辅导培训扩张路径 1. 本周看点：从新东方、好未来发展史，看K12课外辅导培训扩张路径 (40)(20)02040608010005101520253035402007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 一线城市学校（个，左轴） 新一线城市学校（个，左轴） 二线城市学校（个，左轴） 其他城市学校（个，左轴） 一线城市yoy（%，右轴） 新一线城市yoy（%，右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 资料来源：新东方2007-2019年报，海通证券研究所 图： 新东方 2007-2019 学校数量及增速 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 资料来源：好未来2011-2019年报，海通证券研究所 表：好未来 2011-2019年城市覆盖数量（个） 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 一线城市 4 4 4 4 4 4 4 4 4 新一线城市 2 9 10 10 12 13 13 14 15 二线城市 0 1 1 2 3 7 12 21 25 其他城市 0 0 0 0 0 1 1 3 12 好未来概况 截至2019年2月28日，好未来在全国56个城市共有676个学习中心、499个服务中心、21387名全职教师和4616名合约教师。好未来通过收集区域教育统计、人口数据和公共交通信息的系统性方法，计划在已覆盖城市和新城市持续开设新的学习中心和服务中心。 ①一线城市： 2011年已经实现北上广深4个城市全覆盖 ②新一线城市：2011年仅覆盖2个城市，至2019年15个新一线城市全覆盖 ③二线城市：2012年开始布局，至2019年完成除珠海、嘉兴、金华、台州、泉州5个城市外的25个城市覆盖 ④其他城市：2016年初步布局1个城市，截止2019年覆盖城市12个 1. 本周看点：从新东方、好未来发展史，看K12课外辅导培训扩张路径 好未来 学习中心 ①一线城市：12年增速达到峰值75.21%。13-16年期间部分学习中心关闭，增长几乎停滞。17年增速29.21%,重新开始快速增长。 ②新一线城市：11-19年期间稳定增长，12年增速达到峰值418.18%。 ③二线城市：12-15年初步布局，16年增速达到峰值133.33%，16-19年期