固定收益点评：利率达到历史低位，信用策略该如何选择？

固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 利率达到历史低位，信用策略该如何选择？ 证券研究报告 2020 年 03 月 08 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：大数据看区域之六：天津城投怎么看?-城投区域风险评估专题》 2020-03-06 2 《固定收益：利率新低，到底是开始还是结束？-天风总量团队联席解读》 2020-03-05 3 《固定收益：如何看待美联储紧急降 息？-固定收益点评》 2020-03-04 2020 年 3 月 8 日 利率进入绝对低位，从信用策略角度，该如何选择？我们回顾了历次牛熊反转时期的信用表现： 从梳理结果观察，利率拐点之前，考虑实际信用风险，高等级长久期是绝对的占优策略。在利率拐点之后，关键看短端，也就是资金面情况，如果利率曲线熊平，则策略上需要完全防御，首选高等级短久期；如果利率曲线熊陡，资金面继续宽松，则可以继续考虑高等级长久期。 总体上，不考虑杠杆收益，考虑实际信用风险和市场分层结构，简单信用下沉策略还是要审慎。 从我们近期报告梳理，如果下沉可以积极参与部分优质地产债。 风险提示：信用风险事件频发，宏观经济失速下滑。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 利率达到历史低位，信用策略该如何选择？ .......................................................................... 4 1.1. 2008 年全球金融危机时期 ........................................................................................................... 5 1.2. 2012 年欧债危机时期 ..................................................................................................................... 7 1.3. 2015-2016 供给侧改革时期......................................................................................................... 9 1.4. 当前位置 .......................................................................................................................................... 11 2. 小结 ............................................................................................................................................... 12 信用评级调整回顾 ........................................................................................................................... 13 1. 一级市场：发行量较上周大幅下降，发行利率较上周基本不变，部分下行 .................. 14 1.1. 发行规模 .......................................................................................................................................... 14 1.2. 发行利率 .......................................................................................................................................... 15 2. 二级市场：成交量小幅下降，收益率普遍下降 .................................................................... 15 2.1. 银行间市场 ...................................................................................................................................... 15 2.2. 交易所市场 ...................................................................................................................................... 18 附录： ................................................................................................................................................ 19 图表目录 图 1：10 年国债到期收益率情况（%） .................................................................................................... 4 图 2：2008.7-2009.4 利率债、中票收益率走势（%） ....................................................................... 5 图 3：2008.10-2009.4 利率与信用利差（%，利差右轴：BP）....................................................... 5 图 4：2008.10-2009.1 主要债券资产收益率表现（%） ..................................................................... 6 图 5：2009.1-2009.4 主要债券资产收益率表现（%） .....................................................