家用电器行业：复盘2015，年年岁岁花相似？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2020 年 03 月 08 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 卢璐 联系人 llu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:线下周度销额降幅减缓，中央空调 1 月内外销同比 下 降 ——2020W8周 观 点 》 2020-03-01 2 《家用电器-行业研究周报:【天风家电】线下周度销售有所回暖，1 月空调数 据 承 压 ——2020W7周 观 点 》 2020-02-23 3 《家用电器-行业点评:复工在即，家电 中 什 么 品 类 会 先 反 弹 ？ 》 2020-02-20 行业走势图 复盘 2015：年年岁岁花相似？ 最近市场尽管有波动，但政策与流动性的呵护之下，市场逐渐有了一些牛市的可能性，因此，复盘下过去，谈古论今，或许有些启发。 白电：个股涨跌幅基本受行业基本面驱动 从白电行业内外销情况看，三大白电品类在 2015 年的销量同比均呈下降的状态。其区间涨跌幅受行业基本面驱动较为明显。由于基本面承压，个股在 14-15 年期间涨跌幅也基本符合基本面的情况。白电板块整体涨幅相较家电其他板块更加平稳，且涨幅较为平均。 厨电：基本面良好带动个股估值提升 同样受制于地产调控的后周期影响，厨电板块销售情况也处于下滑的状态。但由于龙头企业的业绩影响相对较少，因此股价表现仍然不错。 黑电：主题性强，但个股涨幅逻辑各异 14-15 年驱动逻辑是智能电视概念，最标杆的个股是乐视网，因此参考乐视的商业模式，投资者也在不断寻找行业内的“小乐视“，海信当时对标这个逻辑涨幅达 267.4%。同样长虹的基本面有所欠缺，但公司于 14 年出了国企改革的公告带动了一轮涨势。15 年面板价格持续走低，因此 TCL 因为有面板业务所以涨幅相较其他的黑电股票低一些。 小家电：市值运作为驱动股价核心要素 小市值与资本运作预期是当时小家电板块涨幅的核心驱动要素。我们观察到当时业绩增速表现并不亮眼的小家电公司股价涨幅反而较高，主要是由当时市场预期这些公司进行主业扩张的所驱动的。 零部件：公司诉求驱动估值提升 零部件个股涨幅情况并不与其业绩完全挂钩，由于业绩承压，一些企业采取了股份转让和并购的方式以寻求也得发展，这也在当时间接地提升了公司市值。 投资建议：在本轮市场行情中应多注意在当前节点细分市场需求的变化，受疫情的影响给消费者带来消费行为的转变以及互联网给传统行业的赋能、直播带货渠道的兴起所带来的牛市变化。2018 年 1 月末大盘再次接近 3600点，从此时家电个股市值与 14、15 年时对比可以发现大部分有基本面业绩支撑的个股穿越周期后仍能表现出色，业绩为王才是硬道理。因此我们重点推荐小家电领域因组织架构调整使得企业更适应灵活的线上销售模式的公司，如：新宝股份、小熊电器、九阳股份、科沃斯；推荐黑电板块具有业绩反转预期的海信视像；推荐后续受益地产后周期的个股老板电器、华帝股份、浙江美大；推荐白电中有长期穿越周期能力的龙头个股，如：格力电器、美的集团、海尔智家。 风险提示：家电需求不及预期；宏观经济波动风险等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-03-06 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 000651.SZ 格力电器 61.48 买入 4.36 4.49 5.14 5.70 14.10 13.69 11.96 10.79 000333.SZ 美的集团 55.80 买入 2.92 3.47 3.93 4.34 19.11 16.08 14.20 12.86 600690.SH 海尔智家 18.03 买入 1.17 1.42 1.49 1.62 15.41 12.70 12.10 11.13 002705.SZ 新宝股份 20.52 买入 0.63 0.86 1.04 1.21 32.57 23.86 19.73 16.96 002959.SZ 小熊电器 79.94 买入 1.55 2.17 2.90 3.72 51.57 36.84 27.57 21.49 002242.SZ 九阳股份 29.76 增持 0.98 1.07 1.27 1.49 30.37 27.81 23.43 19.97 -3%2%7%12%17%22%27%2019-032019-072019-11家用电器沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 603486.SH 科沃斯 24.73 增持 0.86 0.56 0.74 0.93 28.76 44.16 33.42 26.59 002508.SZ 老板电器 32.24 增持 1.55 1.67 1.84 2.02 20.80 19.31 17.52 15.96 002035.SZ 华帝股份 12.85 买入 0.77 0.85 0.94 1.14 16.69 15.12 13.67 11.27 002677.SZ 浙江美大 12.88 增持 0.58 0.71 0.86 1.04 22.21 18.14 14.98 12.38 600060.SH 海信视像 13.66 买入 0.30 0.33 0.51 0.70 45.53 41.39 26.78 19.51 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 内容目录 1. 子版块涨幅逻辑各不相同 ........................................................................................................... 5 1.1. 白电：个股涨跌幅基本受行业基本面驱动 ............................................................................ 6 1.2. 厨电：基本面良好带动个股估值提升 ..................................................................................... 8 1.3. 黑电：主题性强，但个股涨幅逻辑各异 ................................................................................ 9 1.4. 小家电：市值运作为驱动股价核心要素 .............................................................................. 11 1.5. 零部件：公司诉求驱动估值提升 ......................