公司简评报告：2025年量价齐升，成长势能强劲

公司研究 公司简评 2026年04月18日 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年04月19日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 燕京啤酒（000729）：2025年量价齐升，成长势能强劲 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 吴康辉 S0630525060001 wkh@longone.com.cn 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/04/17 收盘价 12.88 总股本(万股) 281,854 流通A股/B股(万股) 250,961/0 资产负债率(%) 29.47% 市净率(倍) 2.17 净资产收益率(加权) 11.07 12个月内最高/最低价 14.56/11.16 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《燕京啤酒（000729）：U8韧性较强，改革持续兑现——公司简评报告》 2025.10.28 《燕京啤酒（000729）：飞轮效应显现，盈利持续向上——公司简评报告》 2025.08.19 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：公司发布2025年业绩和2026Q1业绩预告，2025年公司实现营业收入153.33亿元（同比+4.54%，下同），归母净利润16.79亿元（+59.06%），营收与净利润均创历史新高，其中，Q4营业收入19.00亿元（+4.35%），归母净利润-0.91亿元（+60.70%）。另外，公司预计2026Q1实现归母净利润2.56-2.73亿元，同比增长55%-65%，超市场预期。 ➢ U8成长势能强劲，引领公司量价齐升。根据国家统计局数据，2025年啤酒规模以上企业产量为3536.0万千升（-1.1%），公司同期实现销量405.30万千升（+1.21%），表现优于行业平均，并且产品结构持续升级，吨价同比提升1.33pct至3347.64元/千升。1）分产品看，2025年中高档产品实现收入92.63亿元（+4.49%），收入占比提升1.26pct至68.27%，其中U8销量达90万千升，同比增长29.31%，在公司整体销量占比提升至20%以上；普通产品营收43.05亿元（-1.37%）。2）分渠道看，传统渠道营收127.29亿元（+1.92%），截至2025年末，经销商数量为8832家，净增加200家；KA渠道实现收入4.93亿元（+1.28%）；电商渠道营收3.47亿元（+35.83%）。3）分地区看，西北收入增速最高，同比增长18.33%；从增量来看，华北基地市场为主要驱动，同比增长5.29%，贡献4.14亿元增量收入。 ➢ 毛销差稳步走扩，盈利能力显著增强。2025年公司毛利率43.56%（+2.84pct），受益于成本红利和U8放量拉动产品结构升级，吨成本同比下降4.89%至1803.56元/千升。费用端，2025年期间费用率为21.17%（-0.59pct），费用管控较好，其中销售费率为11.09%（+0.27pct），毛销差同比提升2.57pct；管理费率为9.78%（-0.92pct），预计为员工数量减少和卓越管理体系建设，运营效率有效释放。综上，销售净利率为13.09%（+4.06pct）。 ➢ 公司α属性突出，看好公司产品结构升级拉动盈利改善。短期看，2025年公司改革持续兑现，品牌势能持续向上，结合2026Q1业绩预告，预计U8销量维持较好增长，公司成长动能仍充足，长期看，区域和渠道拓展空间仍较广阔，U8的成长具备持续性；第二款大单品A10上市，进一步加码高端化，有望推动产品结构升级提速，看好公司盈利持续改善。 ➢ 投资建议：结合2026Q1市场销售的强劲表现，适当调整并新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028 归 母 净 利 润 分 别 为 19.12/20.93/23.59 亿 元 （ 2026-2027 年 原 值 为18.07/21.16亿元），增速分别为13.88%/9.46%/12.71%，对应EPS为0.68/0.74/0.84元（2026-2027年原值为0.64/0.75元），对应股价PE分别为18.98/17.34/15.39。维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：新品推广不及预期、行业竞争加剧、原材料波动风险、食品安全风险。 盈利预测与估值 单位：亿元 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 153.33 160.74 168.68 176.91 同比增速 4.54% 4.83% 4.94% 4.88% 归母净利润 16.79 19.12 20.93 23.59 同比增速 59.06% 13.88% 9.46% 12.71% EPS(元) 0.60 0.68 0.74 0.84 P/E 21.62 18.98 17.34 15.39 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至 2026 年 4 月 17 日 -18%-10%-3%5%12%20%27%34%25-0425-0725-1026-01燕京啤酒沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：亿元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：亿元 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 153 161 169 177 货币资金 65 85 107 132 %同比增速 5% 5% 5% 5% 交易性金融资产 1 1 1 1 营业成本 87 92 96 100 应收账款及应收票据 2 2 2 2 毛利 67 69 72 77 存货 36 37 38 38 ％营业收入 44% 43% 43% 43% 预付账款 1 1 1 2 税金及附加 13 13 14 14 其他流动资产 6 6 6 6 ％营业收入 8% 8% 8% 8% 流动资产合计 111 132 155 180 销售费用 17 17 17 17 长期股权投资 6 6 6 6 ％营业收入 11% 10% 10% 9% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 15 15 15 15 固定资产合计 75 72 70 65 ％营业收入 10% 9% 9% 8% 无形资产 10 10 10 9 研发费用 2 2 3 3 商誉 1 0 1 1 ％营业收入 2% 2% 2% 1% 递延所得税资产 1 1 1 1 财务费用 -2 -2 -2 -2 其他非流动资产 34 35