A股策略专题：不是所有大跌都是“黄金坑”，这次是“白银坑”

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A 股策略专题 2020 年 3 月 2 日 不是所有大跌都是“黄金坑”，这次是“白银坑” 核心要点： 不是所有大跌都是“黄金坑”。2 月最后一周的暴跌，迎来的可能不是 2 月 3 号类型的黄金坑，不会复制短期暴涨 3周的行情。 创业板和科技股的牛市逻辑之一有所弱化。2 月 3 日股市大跌，报告《新冠疫情不会逆转创业板和科技股牛市的 9 个理由》被验证，但是在上一周，政策逻辑略有收紧，比如疑似对科技类基金实施“窗口指导”。 美国市场不明朗。当美国短期累计跌幅达 9%左右或更多时，对中国股市的传导效应较为明显。如果美国股市再次大跌，科技股和创业板的短期走强逻辑会弱化。 创业板和科技股出现了短期过热迹象。上周二，创业板和科技股短期上涨过快，创业板成交金额超过了 2015 年的历史纪录，短期有调整压力。 行业观点：短期，规避上涨过快、估值严重过高、竞争力一般的公司，尤其是半导体过热。近期，建材地产和基建产业链、5G 产业链、口罩、养猪等行业可配置。 从中长期看，创业板和科技股走强的逻辑并未被破坏，建议在下跌过程中买入科技实力强、竞争力强的公司，包括云计算和服务、5G 产业链、新能源汽车、电子、疫苗和创新药等。 分析师 曾 万 平 ：zengwanping.yj@chinastock.com.cn ：135 2048 9973 执业证书编号：S0130519110001 付延平 策略分析师 ：fuyanping@chinastock.com.cn ：135 5016 4159 执业证书编号：S0130519060001 近期报告 2020/2/26 创业板大跌点评，一个有用的前瞻性指标 2020/2/21 专题： 1 万亿成交额的温度，创业板牛市顶部成交量规律 2020/2/3 专题：新冠疫情不会逆转创业板和科技股牛市的 9 个理由 2020/2/2 专题：新冠疫情的 7 个思考，市场底研判和买什么？ 2020 年度策略报告：《坚守主赛道，不忘出奇兵》 2019/12/16 策略专题：看好“春季躁动”，但执迷于“核心资产”可能会跑输 2019/12/5 专题：外资是“托底”的，不是制造 2020 年牛市的 A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、事件：全球股市大跌，短期累计跌幅超 10% ................................................................................................................. 3 二、观点 ........................................................................................................................................................................................ 3 三、中国股市和美国股市大跌的历史统计 ............................................................................................................................. 5 四、对创业板的观点和一个有用的前瞻性指标..................................................................................................................... 7 qRnOoQxOrQpPtMoNtMrNpO8OaOaQtRpPtRqQfQoOmPfQmMtP9PnPsRuOmOoRxNqMuN A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、事件：全球股市大跌，短期累计跌幅超 10% 2 月 24-28 日，美国股市持续大跌，道琼斯累计跌幅超过 10%，科技股跌幅很大，欧洲股市也持续大跌。从速度看，美国股市创造了 2008 年金融危机后的最快下跌速度！ 韩国、伊朗和意大利成了新冠疫情的近期风险点，新增病例增长较快。日本疫情形势也不容小觑。 中国股市在上周也出现大跌，周三创业板大跌，周五创业板和上证指数都大跌。 二、观点 《新冠疫情不会逆转创业板和科技股牛市的 9 个理由》在 2 月 3 日发布，得到了市场的验证，目前有些逻辑是需要修正的。 一是大类资产视角。逻辑不变。 二是货币和信贷政策环境。逻辑不变 三是中央对资本市场日益重视和监管政策。这个逻辑是需要调整的。由于2015 年的杠杆牛之后的夏天股市暴跌警训，监管层对于快牛的风险是很敏感的，对防范金融风险的决心是无法动摇的。科技股的热度升温不过，半导体行业尤为过热，相关半导体（芯片）ETF 在 2020 年两个月上涨超过 30%，而且是在 2019 年下半年已经大涨 50%的基础上。因此，近期市场传闻监管层对科技相关的基金有“窗口指导”。因此，我们认为，对于后期的科技公司走势要提高谨慎度，不能过分乐观，快牛是不可持续的。 四是创业板业绩复苏，半导体、5G 通信等科技行业逐渐回暖，形成对主板的“业绩比较优势”。这个逻辑不变，但是由于半导体的估值上升速度显著快于业绩上升速度，因此其利好被相当程度兑现了。 五是“商誉雷”已经被充分预期。2013-2015 年并购后的“商誉”雷在 2017- A 股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 2018 年集中爆发，市场已经 price in，2020 春季暴雷不是主要风险。这个逻辑不变。 六是钢铁煤炭等周期行业（主板为主）的表现在 2017 年已经形成“周期股记忆顶”，即使经济轻度复苏，也很难系统性超预期。这个逻辑不变。 七是中美关系缓和更利于提升风险偏好，促进知识产权保护，有助于创业板和科技公司走强。这个逻辑不变。 八是新冠疫情证明科技、教育和公共服务等“软实力”才是中国的最大短板。这个逻辑不变。 九是随着三大指数扩容暂告一段落，预计散户（包括购买基金）资金流入将在一段时间内占据主导地位。因此增量资金的边际偏好也将相对有利于科技股和创业板。这个逻辑需要适度修正。由于美欧股市暴跌，投资者的风险偏好会下降，系统性恢复需要等待全球疫情好转和美国股市的稳定。 小结：由于欧美股市暴跌，新冠疫情形势国外不明朗，半导体等科技行业的估值显著高于 2 月 3 日，因此，上周的大跌带来的性价比无法和 2 月 3 日相提并论，最多只能说是“白银坑”。 一个释疑：为什么中国股市在 2 月 3 日不需要等待新冠疫情数据出现拐点，而目前的股市需要等待全球疫情数据出现拐点？ 答：1、在 2 月 3 日，上证指数暴跌到了 2019 年的低点