医药健康行业研究：CXO年报订单超预期，景气度上行明确

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 截至 2026 年 3 月末，A+H 上市 CXO 公司 2025 年年报已全部披露完毕，各公司相继公布 2025 年四季度订单情况及 2026 年收入指引。整体来看，GLP-1、ADC 等新分子领域 CDMO 业务收入与订单均保持高速增长，产业放量趋势明确。内需层面，国内生物医药市场在 BD 交易活跃的带动下显著回暖，临床前及临床 CRO 订单在 2025 年四季度已出现大幅提升。我们持续看好行业景气度上行背景下 CXO 板块的投资机会。 创新药：赛诺菲宣布其 TSLP/IL-13 双抗 lunsekimig 在哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉的 II 期研究中均达到了主要终点和关键次要终点，详细数据将在后续大会上披露。针对呼吸领域的 II 期临床成功，一定程度印证了 TSLPxIL-13 这两个强效靶点在呼吸领域具备较强潜力。 生物制品：2026 年 4 月 2 日，诺和诺德发布公告，宣布将在肥胖医学协会年会上公布 ORION 研究结果：在人群调整后的间接治疗比较中，25 毫克 Wegovy® （司美格鲁肽）片剂与 36 毫克 orforglipron 相比，平均减重效果显著更佳且安全性更优，建议持续关注口服 GLP-1RA 研发及商业化进展。 CXO:行业景气度持续向上，订单加速。受益于新分子需求快速增长及国内市场在 BD 驱动下的显著改善，CXO 公司订单整体处于环比持续向好的趋势。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来 1-2 年 CXO 公司的业绩仍能实现快速增长。 医疗器械： AI 行业应用落地家用器械，有望贡献额外增长极。鱼跃医疗发布 AI 穿戴系列新产品，通过多模态信号采集与 AI 算法色深度融合，实现多维健康、运动数据检测，长期有望对业绩形成显著贡献。 医疗服务及消费医疗： 4 月 7 日，湖南省医保局发布《关于辅助操作类医疗服务价格项目的公示》，我们认为政策发布后，辅助操作类收费从“各地自行探索”转向“全国统一框架、各省细化定价”，有望推动医疗机构建立更加规范、透明的收费管理体系，同时规范收费有助于引导临床合理使用辅助操作技术，减少过度医疗，让患者获得更具性价比和更安全的诊疗服务。 投资建议 1）优先布局行业龙头：龙头企业凭借技术壁垒、产能规模及客户资源优势，将在行业复苏周期中占据更大的市场份额，业绩增长具备更强确定性；2）聚焦海外业务占比高的标的：海外市场需求稳定性更强，且商业化订单红利持续释放，高海外业务占比的企业可有效对冲部分国内市场的不确定性，实现稳健增长。同时，随着国内生物医药投融资回暖的红利逐步传导，国内各 CRO 细分板块企业也有望陆续迎来业绩拐点，具备长期配置价值。 重点标的 恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 药品：赛诺菲 TSLP/IL-13 双抗两项 II 期临床告捷 ................................................... 5 赛诺菲 TSLP/IL-13 双抗两项 II 期临床告捷，针对哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉结果优异 ................ 7 生物制品：ORION 研究显示口服 Wegovy 疗效更优，关注口服 GLP-1 进展 ................................ 8 CXO 及制药上游供应链：行业景气度持续向上，订单加速 ............................................. 8 国内外投融资情况持续向好，3 月海外投融资增长显著 ........................................... 9 医疗器械：AI 行业应用落地家用器械，有望贡献额外增长极 ......................................... 10 医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会 ...................................................... 11 投资建议 ...................................................................................... 11 风险提示 ...................................................................................... 12 图表目录 图表 1： 年初至今各申万一级行业表现（%） ....................................................... 3 图表 2： 4 月 6 日~4 月 10 日各申万一级行业表现（%） .............................................. 3 图表 3： 4 月 6 日~4 月 10 日医药生物申万三级细分涨跌幅（%） ...................................... 4 图表 4： 本周医药生物涨跌幅前十 ................................................................ 4 图表 5： 本周医药板块景气度 .................................................................... 5 图表 6： 本周 A 股创新药整体股价走势（2026/04/06-2026/04/10） ................................... 5 图表 7： 本周 A 股部分个股股价走势（2026/04/06-2026/04/10） ..................................... 5 图表 8： 本周 H 股创新药整体股价走势（2026/04/06-2026/04/10） ................................... 6 图表 9： 本周 H 股部分个股股价走势（2026/04/06-2026/04/10） ..................................... 6 图表 10： 本周美股创新药整体股价走势（2026/04/06-2026/04/10） .................................. 6 图表 11： 26/03-26/04 月国内创新药获批上市情况 .............................