证券行业2025年年报综述：料市场平稳运行，业绩稳中有进

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 04 月 05 日 推荐（维持） 证券行业 2025 年年报综述 总量研究/非银行金融 2025 年在市场景气带动，券商积极扩表和成本管控下，板块营收净利均实现同比两位数增长。2026 年，监管维护市场平稳运行决心依旧坚定，资金供需关系良好，预计权益市场稳固，向上空间充足，券商业绩或稳中有进。 截至 2026 年 3 月 31 日，A 股 42 家上市券商中 24 家披露年报，头部券商基本披露完毕。本报告以该 24 家券商数据为基础展开分析。 ❑ 权益稳健向上，债市宽幅震荡。在经历 4 月特朗普政府滥施关税冲击超调后，权益市场重拾上行，整体中枢显著抬升；全年日均股基成交额同比增长 70%至 2.1 万亿。受“反内卷”政策叙事和销售费改赎回新规冲击影响，下半年债市走势纠结，全年宽幅震荡。一级市场回暖，2025 年 IPO 募集金额为 1308亿，同比+97%；再融资募集资金（剔除四大行定增）为 4267 亿，同比+73%。 ❑ 市场景气提振业绩，顺应权益行情积极扩表。2025 年 24 家上市券商合计实现营业收入 4353 亿，同比+32%；归母净利润 1724 亿，同比+46%。单四季度 24 家上市券商合计实现营业收入 1049 亿，同比+6%，环比-22%；归母净利润 361 亿，同比+11%，环比-31%。平均 ROE 为 7.4%，同比+1.8pct；经营杠杆为 4.36 倍，保持扩表趋势。成本端管理费用管控贯穿全年，24 家上市券商管理费率为 49%，同比-7.2pct。 ❑ 重资产占据半壁江山，轻资产占比小幅上行。2025 年 24 家上市券商自营/经纪 / 资 管 / 信 用 / 投 行 / 其 他 占 主 营 业 务 收 入 比 重 分 别 为41.9%/27.0%/9.5%/8.5%/7.5%/5.6%，同比分别为-2.0/+2.4/-2.1/+0.9/+0.4/+0.4pct。 ❑ 经纪释放弹性，投行底部回暖，资管表现平稳。（1）经纪收入为 1158 亿，同比+44%；单四季度经纪收入为 307 亿，同比-2%，环比-17%。受开户火热费率竞争烈度上行、私募量化交易活跃等因素影响，2025H2 交易佣金费率为0.0153%，环比继续下滑 0.29bps。资金入市和换手率抬升推动代理买卖证券收入同比+56%至 1168 亿；交易席位租赁收入同比+21%至 98 亿，公募负债端赎回压力尚未消解，公募交易佣金费率同比下滑；代销金融产品收入为 111亿，同比+51%，权益类新发回暖、场内 ETF 代销优势和基期低基数加持共同支撑同比增速。（2）投行收入为 322 亿，同比+38%；单四季度投行收入为 125 亿，同比+57%，环比+62%。伴随“双创”改革风起，并购重组重塑行业格局，中资出海催生跨境资本运作需求，投行业务马太效应预计全面增强。（3）资管收入为 405 亿，同比+8%；单四季度资管收入为 115 亿，同比+14%，环比+10%。受益于市场稳步向好和科技主线分明，主动权益见长的中泰资管、兴证全球基金、广发基金和汇添富基金年内营业收入同比增速靠前；兴业证券、中泰证券和东方证券“含基率”保持领先，2025 年三者公募子净利润贡献分别为 30%、19%和 17%。 ❑ 自营稳健向上，两融量增价减。（1）自营收入为 1793 亿，同比+26%；单四季度自营收入为 315 亿，同比-15%，环比-48%。自营收益率为 4.7%，同 行业规模 占比% 股票家数（只） 90 1.7 总市值（十亿元） 5626.7 5.3 流通市值（十亿元） 5482.9 5.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11.8 -15.2 -1.3 相对表现 -7.1 -10.9 -16.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《2025H2 公募基金销售机构保有数据点评—全品类规模均增长，头部集中度上行，积极布局指数产品》2026-03-22 2、《财富管理系列报告（一）—证券公司为什么现在要重视基金投顾》2026-03-17 3、《资本市场改革发展系列点评—2026 年两会：金融工作基调未改，高质量发展走深走实》2026-03-07 张晓彤 S1090524120006 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn 许诗蕾 研究助理 xushilei@cmschina.com.cn 01020304050Apr/25Jul/25Nov/25Mar/26(%)非银行金融沪深300料市场平稳运行，业绩稳中有进 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 比+0.59pct。策略上看，券商自营上半年增配 TPL 债券并兑现 OCI 债券，下半年加大权益配置且小幅增配 OCI 债券，权益 OCI 增配贯穿全年。对于头部券商而言，客需业务回暖为扩表主要驱动力，2025 年末广发证券和华泰证券应付客户保证金规模同比增速靠前，分别为+49%和+37%。（2）2025 年 24家上市券商融资融券利息收入为 673 亿，同比+21%；融出资金规模为 1.68万亿，较年初+47%；费率竞争激烈，25H2 24 家上市券商整体两融费率为5.02%，较 24 年-0.24pct，较 25H1-0.17pct。信用业务规模扩张，券商谨慎计提减值损失、夯实资产质量。剔除国泰海通，23 家上市券商合计计提减值损失 44 亿，同比+166%。 ❑ 港市回暖，国际业务增长强劲。2025 年，除华泰证券因出售 AssetMark 导致境外净利润同比下滑外，多数券商境外主体净利润均在 50%以上，申万宏源国际、中信建投国际和东方金控净利润同比增速超过 100%。中信证券国际和中金国际“两超”领先优势突出，两者净利润分别为 64 亿和 46 亿，同比分别为+74%和+68%。头部券商主动战略投入，拥抱国际化发展浪潮。华泰证券、招商证券、广发证券和中信建投先后对香港子增资“输血”，增加资本实力；国泰海通收购印尼证券，华泰证券日本子公司完成注册设立，广发期货（新加坡）注册成立，中资券商全球经营网络不断完善。 ❑ 料市场平稳运行，业绩稳中有进。监管“防止市场大起大落”的决心坚定，一方面中国特色稳定市场机制建设已取得重要突破，市场回暖向好态势不断巩固；另一方面，监管减持以逆周期思路引导资金预期，谨防市场过热。我们认为，权益市场底部稳固，向上空间充足。市场资金供需关系良好，个人、机构开户数仍维持高位，私募机构备案边际提速，两项结构性货币政策工具未使用额度充足，中长期资金入市体量仍可保持期待，资金供给宽裕；储架发行探索等再融资优化政策有望推出，或提升股权融资资金需求的弹性，同时考虑到监管对于二级市场的呵护态度，我们预计监管针对一级市场的逆周期调节举措大概率不会缺位。受益于年初交投热度、股融节奏良好、基金新发回暖，券商板块业绩预计稳中有进。预计 2026 年行业实现总营收 5925 亿，同比+9%，实现净利润 2429 亿，同比+11%。 ❑ 投资建议：总体看，