消费电子基本盘稳固，AI与新能源打造第二成长极

证券研究报告·公司深度研究·消费电子 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒铭达（002947） 消费电子基本盘稳固，AI 与新能源打造第二成长极 2026 年 04 月 01 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 50.50 一年最低/最高价 24.99/57.18 市净率(倍) 4.15 流通A股市值(百万元) 9,727.99 总市值(百万元) 12,938.57 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.16 资产负债率(%,LF) 29.61 总股本(百万股) 256.21 流通 A 股(百万股) 192.63 相关研究 《恒铭达(002947)：全流程精密制造赋能多赛道成长，头部客户协同推动公司长期价值提升》 2025-11-17 《恒铭达(002947)：2024 年三季报点评：模切件及华阳通接力发展，Q3 业绩持续增长》 2024-10-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,486 2,858 4,235 5,956 7,401 同比（%） 36.74 14.94 48.20 40.64 24.26 归母净利润（百万元） 456.85 531.92 759.50 994.13 1,184.82 同比（%） 62.36 16.43 42.78 30.89 19.18 EPS-最新摊薄（元/股） 1.78 2.08 2.96 3.88 4.62 P/E（现价&最新摊薄） 29.32 25.19 17.64 13.48 11.31 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 内生外延双轮驱动，精密制造龙头迎 AI 新周期：公司持续深耕消费电子功能性器件，2018 年跻身苹果全球核心供应链。顺应可穿戴产品放量的浪潮，非手机端业务放量验证成长逻辑。2020 年并购华阳通切入金属精密结构件，构建通信与新能源双轮驱动布局。2023 年定增重仓 AI 算力，惠州基地预计 2026 年投产。目前已打入头部客户，受益 AI 重构硬件生态，精密制造版图持续扩张。 ◼ 消费电子业务：“AI+轻薄”重塑主业形态，新品类拓展成长边界：消费电子业务深度受益于苹果“AI+轻薄”战略重塑主业形态。随着 iPhone 17 Air 挑战物理极限，硬件“去螺丝化”趋势带动公司精密粘贴固定类器件单机用量提升；同时，端侧 AI 驱动的高频高速趋势显著拉升了对屏蔽类功能器件的性能需求。展望 2026-2027 年，苹果布局 AI 眼镜与桌面机器人新形态，我们预计首年销量分别约 705 万台与 114 万台。新终端对轻量化及语音交互的高要求，将进一步驱动公司特种胶带、精密结构胶及声学功能件价值量提升。 ◼ 新业务布局：卡位 AI 算力底座与新能源充电，构筑第二成长极：通信机柜业务深度受益于华为 AI 超节点落地。随着国内 AI 推理需求指数级增长，华为推出基于 UnifiedBus 的超节点架构，通过大规模 Scale-up 在系统级弥补单芯片性能差距，该技术路线在同等算力规模下需消耗更多物理机柜与交换机，驱动公司精密结构件需求倍增。配合惠州基地预计2026 年投产，公司产能将精准承接国产智算爆发期的订单需求。新能源业务在工信部“车桩比 1:1”政策指引下，深度绑定核心客户小鹏汽车，构建“私桩配套+公桩超充”双轮驱动模式。测算显示，受益于小鹏交付量增长及私桩渗透率提升，私桩结构件需求稳健攀升；同时依据小鹏补能规划，预计 2026 年公用超充桩新增需求约 3.6 万座，显著打开业务增量空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内精密结构件及功能器件核心供应商，深度绑定消费电子与通信领域头部客户。考虑到公司在消费电子主业技术积淀深厚、基本盘稳固，同时通信与新能源业务受益于 AI 算力爆发及充电网络建设迎来第二增长曲线，产能释放有望驱动业绩持续高增，我们预计公司 2026-2028 年营业收入将分别达到 42.35/59.56/74.01 亿元，归母净利润分别为 7.6/9.9/11.8 亿元，对应 PE 倍数 18/13/11x。鉴于公司估值显著低于可比公司平均水平，考虑到公司在消费电子精密结构件领域深度绑定核心大客户，受益于 AI 算力与新能源充电桩建设迎来第二增长曲线，产能释放有望驱动业绩持续高增，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：消费电子需求波动及核心客户订单不及预期风险；端侧 AI渗透及新品放量节奏低于预期风险；通信及新能源业务放量不及预期风险；新建产能投放及爬坡不及预期风险。 -30%-22%-14%-6%2%10%18%26%34%42%2025/4/12025/7/312025/11/292026/3/30恒铭达沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 内生外延双轮驱动，精密制造龙头迎 AI 新周期 ............................................................................ 4 1.1. 历史复盘：内生外延双轮驱动，精密制造版图持续扩张..................................................... 4 1.1.1. 深耕消费电子功能件，跻身苹果全球核心供应链....................................................... 4 1.1.2. 多终端布局验证成长性，AI 驱动精密制造新周期 ..................................................... 5 1.1.3. 外延式并购切入金属精密结构件领域，打造第二增长曲线....................................... 5 1.2. 股权架构：实控人持股稳固..................................................................................................... 7 1.3. 财务分析：规模效应显著释放，经营现金流大幅改善......................................................... 7 2. 消费电子业务：“AI+轻薄”重塑主业形态，新品类拓展成长边界 ............................................. 10 2.1. 产业趋势：端侧 AI 重构硬件形态，轻薄化与智能化共振 ................................................ 10 2.2. 端侧 AI 新形态：AI 眼镜与机器人开启形态创新周期 .