疫情与通胀专题一：疫情之后怎么看CPI？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 疫情之后怎么看 CPI？ 证券研究报告 2020 年 02 月 28 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：稳就业、宽信用，风景旧曾谙？-2020 年 2 月 25 日国常会点评》 2020-02-26 2 《固定收益：当前利率的拐点信号看什么？-固定收益专题》 2020-02-25 3 《固定收益：行业利差整体下行-产业债行业利差动态跟踪（2020-02-24）》 2020-02-24 疫情与通胀专题一 自下而上视角：食品需求相对刚性，疫情之下价格继续上行，疫情结束之后预计会有所缓解，猪周期进入下半场上行压力不大。非食品中，疫情增加了医疗保健以及部分日用品的需求，对季节性明显的服务类价格形成扭曲，同时通胀能源价格下跌影响燃料价格。 自上而下视角：从产出条件和货币条件来看，CPI 再度出现上行压力最早要等到明年年初。 疫情终归是一次性冲击，并不会改变 CPI 大的趋势。预计 2020 年 CPI 整体继续下行，上半年基本维持在 4.0%以上的高位，下半年快速回落，全年平均 3.0%-3.5%。 风险提示：疫情发展超预期；物价统计偏重线下超市可能存在偏误。 固定收益|固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 自下而上视角 ................................................................................................................................ 4 1.1. 食品项 ................................................................................................................................................. 4 1.1.1. 高频数据显示，食品价格继续上行 .............................................................................. 4 1.1.2. 猪价还会涨吗？ ................................................................................................................... 5 1.1.3. 鲜菜生长周期短，疫情之后大概率回落 .................................................................... 6 1.2. 非食品项 ............................................................................................................................................ 7 1.2.1. 疫情增加了医疗保健和部分日用品需求 .................................................................... 7 1.2.2. 疫情扭曲季节性 ................................................................................................................... 8 1.2.3. 疫情通过能源价格影响 CPI ........................................................................................... 10 2. 自上而下视角 .............................................................................................................................. 10 2.1. 产出条件与 CPI .............................................................................................................................. 10 2.2. 货币条件与 CPI .............................................................................................................................. 11 3. 总结与展望 ................................................................................................................................... 12 3.1. 疫情终归是一次性冲击 ............................................................................................................... 12 3.2. 2020 年通胀预测 ............................................................................................................................ 14 图表目录 图 1：上、中、下游各细分子行业归类情况 .......................................................................................... 4 图 2：农产品批发价格 200 指数 ................................................................................................................ 4 图 3：猪肉价格继续攀升 .......................................................