稀土行业深度报告：全球超额备库开启，稀土价格空间打开

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色金属行业 告 ⚫ 全球稀土供给趋向“锁定”，供给刚性显著强化。国内方面，7 月 28 日工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》后，到 2025 年 12 月国内氧化镨钕产量连续下滑至 7894 吨，较 9 月产量降幅达 15%。随着管控政策落地，供给收缩效应显现。海外方面，有一定勘探成果的稀土矿项目涌现较多（计划产能合计约 5.3 万吨 REO/年），但进度普遍缓慢。而且美日澳等国逐步形成多种稀土产业链合作开发模式，意味着未来海外稀土资源的增量倾向于被锁定。远期来看，全球稀土供给端刚性将明显强化。 ⚫ 地缘风险加剧，中国出口管制激发全球超额备库。2025 年 4 月开始中国实行中重稀土出口管制后，海外重稀土价格大涨，国内外价差迅速扩大，这种价差本质上是为 “供应链安全”和“供应保障” 支付的溢价。考虑海外军工等领域的刚性需求，为应对中国实行的管制政策，美国、澳大利亚、欧盟等主要消费体正积极推动建立战略储备和联合采购机制，已经推出价格下限和商业储备等手段，叠加人形机器人量产临近带来的产业“备储”需求，海外“反向收储”或逐步展开。我们统计2025 年全年中国稀土磁材出口量约 5.96 万吨，同比+2%，其中 7-12 月出口量3.55 万吨，同比+16%。这表明，随着中国出口管制政策落地后执行层面的正常化，海外反向收储的需求正在持续向国内传导。 ⚫ 超额备库打开价格空间，继续看好稀土板块盈利、估值双击。供给方面，国内逐步落地稀土总量调控管理政策，且稀土配额近年呈现降速态势，而海外虽然自建稀土供应链意愿较强，但进度普遍缓慢，而且产能增量普遍集中于美日欧等国家，这意味着未来国内外供给增量均倾向于被“锁定”，远期供给刚性继续强化；需求方面，中国实行出口管制后，海外稀土价格大幅上涨，考虑到海外终端（尤其是军工领域）的刚性需求难以被满足，其超额备库意愿或明显增强，目前海外已经推出稀土价格下限/商业储备等机制，未来稀土的“反向备储”或持续进行，而且可以通过稀土磁材的出口向国内传导，看好稀土价格中枢的上移。我们认为在全球地缘政治不确定性提高的大背景下，稀土作为国内最具优势的战略产业之一，有望持续发挥战略价值，稀土板块盈利、估值有望迎来双击。 在全球地缘政治不确定性提高的大背景下，稀土作为国内最具优势的战略产业之一，有望持续发挥战略价值，稀土板块盈利、估值有望迎来双击。相关标的： 中国稀土(000831，未评级)、北方稀土(600111，买入)、中稀有色(600259，未评级)、盛和资源(600392，未评级)、包钢股份(600010，未评级)、金力永磁(300748，买入)、正海磁材(300224，未评级)、中科三环(000970，未评级)、宁波韵升(600366，未评级)。 风险提示 下游需求不及预期，海外稀土供给超预期释放，技术迭代风险，假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2026 年 03 月 23 日 于嘉懿 执业证书编号：S0860525110005 yujiayi1@orientsec.com.cn 021-63326320 兰洋 执业证书编号：S0860525120002 lanyang@orientsec.com.cn 021-63326320 钴锂周报：弱预期强现实，价格试探底：——钴锂金属行业周报 2026-03-22 有色周报：地缘博弈升级，错杀修复可期 2026-03-21 有色周报：金融属性承压，回归供需支撑 2026-03-15 全球超额备库开启，稀土价格空间打开 ——稀土行业深度报告 看好（维持） 有色金属行业深度报告——全球超额备库开启，稀土价格空间打开 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 重大投资要素 我们区别于市场的观点 市场认为：稀土价格短期大幅上涨后，受制于海外自建供应链导致的供给增加，以及高价格对需求端的压力，价格持续性与空间存疑。 我们的观点：国内逐步落地稀土总量调控管理政策，而海外供给增量进展缓慢且趋向被“锁定”，供给刚性明显强化。而中国实行出口管制后将进一步刺激海外备储需求，供需共振下稀土价格持续性和空间将超预期。 核心逻辑/核心变量 核心逻辑：（1）国内稀土总量调控政策逐步落地后，冶炼分离产能收缩已经开始显现，而海外虽然自建稀土供应链的意愿较强，但新项目普遍进展缓慢，且增量倾向于被锁定在“美日欧”等西方国家，远期全球稀土供给刚性明显增强。（2）中国从 2025 年开始实施稀土出口管制，将明显刺激海外备储意愿，而且人形机器人量产临近亦带来产业端“备储”需求，目前海外已经推出价格下限/商业储备等机制，反向收储或逐步展开，并向国内传导。 核心变量：稀土供给受限情况，稀土磁材出口需求，稀土价格表现。 股价上涨的催化因素 稀土冶炼分离产能继续受限、稀土磁材出口订单与国内旺季需求共振、稀土价格加速上涨。 投资建议与投资标的 在全球地缘政治不确定性提高的大背景下，稀土作为国内最具优势的战略产业之一，有望持续发挥战略价值，稀土板块盈利、估值有望迎来双击。相关标的：中稀有色、北方稀土、中稀有色、包钢股份、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环等。 风险提示 下游需求不及预期。 海外稀土供给超预期释放。 技术迭代风险。 假设条件变化影响测算结果。 有色金属行业深度报告——全球超额备库开启，稀土价格空间打开 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 目录 一、价格复盘：历次大周期本质均是“备储”周期 .................................... 6 二、全球稀土资源日趋“锁定”，稀土供给刚性强化 ................................. 8 2.1 中国供给：总量调控管理加强，供给刚性明显强化 ................................................. 9 2.2 海外供给：进展缓慢，且增量倾向于被“锁定” .................................................. 11 三、地缘风险加剧，中国出口管制激发全球超额备库 ............................... 20 3.1 中国出口管制的稀土元素对海外不可或缺 ............................................................ 20 3.2 内外价格形成“双轨”，海外“反向备储”或向国内传导 ...................................