策略·专题：爆款基金是否意味情绪顶点？科技股还有哪些增量资金？

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·专题 证券研究报告 2020 年 02 月 19 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 联系人 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B-一周资金面及市场情绪监控（20200210-20200214）-北上资金流入放缓，但市场活跃度进一步提升》 2020-02-18 2 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B——一周资金面及市场情绪监控（20200203-20200207）-“流动性过剩”推升的风险偏好后续有哪些被终结的风险？》 2020-02-11 3 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 C-央行逆回购呵护流动性，公募基金放量发行-一周资金面及市场情绪监控（20200113-20200123） 》 2020-02-04 爆款基金是否意味情绪顶点？科技股还有哪些增量资金？ 核心结论： 1、近期的 A 股市场尤其是科技板块，被过剩的流动性环境所主导，在复工延后、逆周期调节政策尚未发力的情况下，超发的宏观流动性暂时无法很快进入实体经济，于是形成了过剩的微观流动性，爆款基金比比皆是。 2、从历史情况来看，爆款基金的发行与市场见顶并无直接关联：一方面，从月度基金发行总额来看，阶段性发行的高点并不和市场阶段性顶点一一对应，甚至还可能是市场阶段性底部；另一方面，我们通过研究 33 只发行总份额在 100 亿以上的爆款基金发行前后市场表现，仅能发现市场正处在或者接近成交额的顶部，而对于发行时间前后市场的涨跌幅表现则无明确的指向性。 3、进一步统计发现，在 2018-2019 基金市场权益类基金发行规模快速回升、超越 2016-2017 年水平的同时，A 股市场的新增股票账户却保持相对的平稳。实际上，当前基金市场火爆和新增股票账户保持平稳的现象，正反映出居民储蓄存款搬家方式转变的大趋势：在个股涨跌幅分化加剧、权益类公募基金产品超额收益率较高的背景下，居民更倾向于基金入市来代替直接炒股票。 4、向前看，这种宏观层面过剩的流动性环境，至少在逆周期政策全面发力（贷款和债券大量发行）之前可能都会继续维持，只是随着央行前期释放的流动性到期，最宽松的时候可能在逐步过去，指数再大幅向上的可能性较低，但科技板块的个股和主题可能仍然继续活跃。那么，对于微观流动性层面来说，未来科技股还有哪些增量资金？ （1）新发公募基金建仓：在住户部门入市方式转变的过程中，未来一个阶段，可能继续有爆款基金发行，而这些爆款基金的建仓，是主要的增量资金之一。类似于 1 月份，我们统计有接近 1000 的公募基金发行，这些基金在 2 月份的建仓，推动了市场尤其是科技股的上涨。 （2）存量公募基金的换仓和被申购后的加仓：一方面，截止到去年年报，公募基金对创业板的绝对配置比例和超额配置比例分别为 14.7%和 6.4%，而 14-15 年科技产业周期爆发时，这两个数字分别为 26.2%和 19.6%，即便考虑到 Q1 公募在创业板中的进一步加仓，也与上一轮周期的顶峰可能相差较多，未来仍然有进一步换仓的可能性。另一方面，散户入市也可能通过申购先有业绩表现不错的共募基金，而去年下半年和今年以来表现不错的基金，多以科技类为主，而这样的申购，带来的同样是对科技板块的加仓。 （3）中长线资金申购科技 ETF 和 ETF 加快发行的正向循环：随着全球 5G 产业周期、全球云服务周期、全球新能源汽车周期、全球半导体周期的展开，具有中长期业绩及市场人气支撑的科技类 ETF 将受到长线资金的偏好，既能避免个股踩雷、减少波动，又可以享受到科技产业周期的红利。而这些中长期资金进入科技类 ETF基金的过程中，也会反过来进一步推动科技板块上行和更多科技 ETF 基金的发行（目前待发行的科技 ETF 有 20 支左右）。 风险提示：经济下行风险，公司业绩风险，市场波动风险等 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 爆款基金的出现是不是代表着市场见顶了吗？ ...................................................................... 3 2. 申购基金正在取代直接炒股，成为居民存款搬家入市的重要方式 .................................... 5 3. 头部效应下，未来爆款基金可能成为“新常态” .................................................................. 8 4. 流动性主导的环境下，未来科技股还有哪些增量资金？ ..................................................... 9 图表目录 图 1：1 月以来 1 日售罄的基金（亿元） ............................................................................................... 3 图 2：权益类基金月度发行额阶段性高点和市场的顶点并不一一对应 ....................................... 4 图 3：33 只爆款基金发行时间点及 A 股当日成交额（亿元） ....................................................... 4 图 4：33 只爆款基金发行时间点与上证综指走势 ............................................................................... 5 图 5：32 只爆款基金（除去 2020 年发行的）发行时间一个月及三个月内上证综指表现统计 ................................................................................................................................................................................. 5 图 6：相比于 2015-2016 年，2017 年之后上交所新增开户数波动显著下降 ........................... 6 图 7：2019 年是近十年来仅次于 2015 年的第二发行高峰 ..