证券行业点评：再融资新规正式落地，预计增发业务将迎来快速增长！-天风证券

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 证券 证券研究报告 2020 年 02 月 16 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《证券-行业点评:1 月券商业绩：交易量与两融余额稳步提升，有效支撑业绩；上市券商合计利润同比+20%，中信建 投 与 海 通 证 券 相 对 表 现 更 好 》 2020-02-14 2 《证券-行业点评:市场回暖驱动业绩环 比 增 长 164% ， 全 年 累 计 +44% 》 2020-01-10 3 《证券-行业深度研究:“投行+PE”的资本性投行新模式将撬动券商 ROE》 2020-01-08 行业走势图 再融资新规正式落地，预计增发业务将迎来快速增长！ 事件：2020 年 2 月 14 日，证监会发布《关于修改〈上市公司证券发行管理办法〉的决定》《关于修改〈创业板上市公司证券发行管理暂行办法〉的决定》《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》，自发布之日起施行。 1）再融资新规落地，“定价 9 折变 8 折”、“锁定期从 12 个月变 6 个月”能大幅提升投资者的兴趣（降低投资风险），“资产负债率和盈利要求的取消”能大幅增加有资格增发股票的创业板公司数量。我们预计被压抑了 3 年的再融资业务有望开始快速增长。 2）正式稿与征求意见稿基本一致，核心变化在于 1）发行股份上限由总股本的 20%上调至 30%；2）将“新老划断“的时点由“批文下发”调整为“发行完成”，即已获得批文但尚未发行的公司均可适用新规。目前已经通过发审委但尚未发行的上市公司共有 25 家，占已披露定增预案公司的比例为 5%。 3）我们预计 2020 年再融资规模初步回升至 1.2-1.4 万亿，假设承销费率为0.5%，预计将为券商贡献 60-70 亿元的收入增量，占营业收入的比重约为2%。另外，集中启动于 2020 年的新增再融资项目将会对 2021 年业绩带来更大的贡献，我们判断 2021-2022 年的增发规模分别达到 1.4-1.6 万亿和1.6-1.9 万亿，贡献将持续提升。 4）更为重要的是，再融资新规既可促进并购重组等其他业务的发展，也会起到促进创业板的活跃度与信心，促使银行理财、保险资管、信托等各类资管资金入市的效果。因此对于券商业绩的潜在影响大幅高于业务本身，即构成提升估值的效果。 5）投资建议：无风险利率下移+政策利好加码+股权融资大年+估值低位。目前证券行业平均估值 1.9x PB，大型券商估值在 1.2-1.6x PB 之间，行业历史估值的中位数为 2.4x PB（2012 年至今）。未来券商的商业模式转向“资本化投行（投行+PE 模式），研究投行投资均强且可协同的政策券商才可提升 ROE。基于此，重点推荐华泰证券（1.4 倍动态 PB）、中信证券（1.7 倍动态 PB）。 风险提示：市场波动风险导致业绩及估值双重承压，信用风险，资本市场改革进度不及预期，政策落实不及预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-02-14 评级 2018A 2019A/E 2020E 2021E 2018A 2019A/E 2020E 2021E 601688.SH 华泰证券 18.69 买入 0.61 0.96 1.12 1.29 30.64 19.47 16.69 14.49 600030.SH 中信证券 22.98 买入 0.94 0.77 1.03 1.23 24.45 29.84 22.31 18.68 600837.SH 海通证券 13.94 买入 0.45 0.79 0.91 1.05 30.98 17.65 15.32 13.28 601211.SH 国泰君安 16.98 增持 0.77 0.97 1.13 1.33 22.05 17.51 15.03 12.77 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 0%5%10%15%20%25%30%2019-022019-062019-10证券沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 精简发行条件，再融资新规落地 1.1. 再融资新规落地，预计增发业务将迎来快速发展 2020 年 2 月 14 日，证监会发布《关于修改〈上市公司证券发行管理办法〉的决定》《关于修改〈创业板上市公司证券发行管理暂行办法〉的决定》《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》，自发布之日起施行。此次再融资制度部分条款调整的内容主要包括： 一是精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面。取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于 45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续 2 年盈利的条件；将创业板前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求。 二是优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者。上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的 9 折改为 8 折；将锁定期由 36 个月和 12 个月分别缩短至 18 个月和 6 个月，且不适用减持规则的相关限制；将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过 10 名和 5 名，统一调整为不超过 35 名。 三是适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口。将再融资批文有效期从 6 个月延长至 12 个月。 对比征求意见稿，正式稿的核心变化主要是： 一、提升单次定增计划的发行股份数量：发行股份数量上限从此前的不得超过总股本 20%上调至 30%。 二、“新老划断”的时点由核准批文印发调整为发行完成试点。《再融资新规》施行后，再融资申请已经发行完毕的，适用修改之前的相关规则；在审或者已取得批文、尚未完成发行且批文仍在有效期内的，适用修改之后的新规则，上市公司履行相应的决策程序并更新申请文件或办理会后事项后继续推进，其中已经通过发审会审核的，不需要重新提交发审会审议，已经取得核准批文预计无法在原批文有效期内完成发行的，可以向证监会申请焕发核准批文。目前已经通过发审委但尚未发行的上市公司共有 25 家，占已经披露定增预案的上市公司的比例为 5%。 此次政策调整的影响： 1）上市公司方面，针对创业板公司再融资的政策松绑，能够拓宽创业板再融资服务的覆盖面；延长再融资批文的有效期，能够提升上市公司发行的灵活性，提高再融资的成功率。再融资新规解除了对上市公司融资的限制，有助于上市公司通过资本市场补充资本继而做大做强，预计上市公司会积极的推出再融资