众鑫股份：加拿大反倾销-反补贴初裁落地，整体影响有限

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 众鑫股份(603091) 投资评级 买入 上次评级 买入 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 众鑫股份：加拿大反倾销&反补贴初裁落地，整体影响有限 [Table_ReportDate] 2026 年 03 月 04 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：1）25 年 10 月 15 日，加拿大宣布对中国纸浆模塑展开反倾销&反补贴调查；2）26 年 3 月 2 日公司发布公告，初裁结果落地，公司&广西华宝反补贴税率分别为 11.8%、5.7%；反倾销税率均为 26.1%。根据我们跟踪，加拿大初裁结果远低于美国初裁；且公司外贸模式主要为 FOB；新增税率&近期海运上涨对公司影响均有限。 我们认为：1）24 年 10 月-25 年 9 月（追溯期）众鑫出口加拿大收入约 0.83 亿元（收入占比 7.7%），此次税率合计约 30%—40%，我们判断客户未来采购成本高于东南亚，若订单转移至泰国、对国内产能利用率影响有限（同时泰国加速放量）；3）自美国双反调查以来，我们认为部分订单由加拿大转口进入美国市场，若加拿大监管趋严，美国订单有望加速迁移，拥有海外产能的龙头合规企业份额或将持续提升。 成长路径清晰。在全球经济环境不明确的背景下，公司充分受益于自身成本优势+贸易链重构下的先发优势+扩地区&产品带来的成长性。尽管市场会对泰国竞争加剧有所担忧，但我们认为泰国终局竞争态势仍要优于 24 年国内格局。此外，我们预计 Q1 基本面或略受季节性因素影响，但泰国产能持续爬坡、成本持续优化，同比仍有望实现靓丽增长、且后续收入&利润逐季提升趋势清晰。 从未来成长性来看。根据公司 2025 半年报，未来仍在国内计划建设崇左新产线；美国亦有增量布局计划。若贸易摩擦再次加剧、公司先发优势或将重塑成长逻辑。 盈利预测及投资评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润实现 3.1、6.0、8.2 亿元，对应 PE 估值分别为 26.7X、13.7X、10.0X，维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧，国内外产能爬坡不及预期，人民币&成本振幅提升。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,326 1,546 1,550 2,523 3,368 增长率 YoY % 0.8% 16.6% 0.2% 62.8% 33.5% 归属母公司净利润(百万元) 231 324 305 596 815 增长率 YoY% 21.5% 39.9% -5.7% 95.3% 36.7% 毛利率% 31.8% 35.0% 33.3% 38.4% 39.3% 净资产收益率ROE% 21.2% 16.2% 13.7% 22.5% 25.3% EPS(摊薄)(元) 2.26 3.17 2.99 5.83 7.97 市盈率 P/E(倍) 35.19 25.14 26.67 13.66 10.00 市净率 P/B(倍) 7.48 4.07 3.65 3.07 2.53 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 3 月 3 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 559 1,351 1,417 1,679 2,320 营业总收入 1,326 1,546 1,550 2,523 3,368 货币资金 128 691 818 905 1,390 营业成本 904 1,005 1,033 1,553 2,043 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 11 16 14 23 32 应收账款 136 177 160 270 365 销售费用 26 30 31 58 81 预付账款 15 19 17 22 28 管理费用 71 89 85 146 199 存货 235 372 316 363 404 研发费用 40 47 42 76 101 其他 45 93 106 119 134 财务费用 -5 -12 3 -8 -11 非流动资产 948 1,247 1,528 1,766 1,775 减值损失合计 -9 -4 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 1 2 3 3 固定资产（合计） 722 827 1,032 1,288 1,428 其他 7 17 15 25 34 无形资产 109 123 121 118 115 营业利润 278 384 359 702 960 其他 117 297 376 360 232 营业外收支 -6 -1 0 0 0 资产总计 1,507 2,598 2,946 3,445 4,095 利润总额 272 383 359 702 960 流动负债 371 512 475 559 641 所得税 41 59 53 106 146 短期借款 168 215 165 165 165 净利润 231 324 305 596 815 应付票据 1 1 1 2 2 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 133 145 141 187 228 归属母公司净利润 231 324 305 596 815 其他 69 151 167 205 245 EBITDA 353 476 487 857 1,141 非流动负债 47 85 238 238 238 EPS (当年)(元) 3.02 3.90 2.99 5.83 7.97 长期借款 40 50 200 200 200 其他 7 35 38 38 38 现金流量表 单位:百万元 负债合计 418 598 713 797 879 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 219 320 512 682 945 归属母公司股东权益 1,089 2,001 2,233 2,648 3,216 净利润 231