levy税率上调至12.5%，杜库达改扩建项目持续爬坡

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月22日优于大市1赞宇科技（002637.SZ）levy 税率上调至 12.5%，杜库达改扩建项目持续爬坡 公司研究·公司快评 基础化工·化学制品 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：张歆钰021-60375408zhangxinyu4@guosen.com.cn执证编码：S0980524080004事项：事件：2026 年 1 月 15 日据生意社报导，印尼国家种植园基金机构负责人埃迪·阿卜杜拉赫曼表示，从 2026年 3 月 1 日起，印尼将把毛棕榈油出口 levy 税率从 10%提高到 12.5%。精炼产品的税率也将提高 2.5 个百分点。国信化工观点：1）印尼毛棕榈油出口税率提升，将增厚公司印尼杜库达单吨盈利水平；2）印尼杜库达新增产能有序释放，叠加税金增加有望实现量价齐升；3）表面活性剂、代加工业务产能利用率持续提升，推动盈利上行；4）静待 OPO 结构脂产能爬坡。公司为国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，油脂化学品产能超过 100 万吨/年、表面活性剂超 120 万吨/年产能、OEM/ODM 达 110 万吨/年。维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入 149/173/188亿元，同比增速 39%/16%/8%，归母净利润为 3.0/4.1/5.1 亿元，同比增速 119%/37%/24%；摊薄 EPS 为0.63/0.87/1.08 元，当前股价对应 PE 为 19.6/14.2/11.4X，维持“优于大市”评级。评论： 印尼毛棕榈油出口税率提升，将增厚公司印尼杜库达单吨盈利水平2026 年 1 月 15 日据生意社报导，印尼国家种植园基金机构负责人埃迪·阿卜杜拉赫曼表示，从 2026 年 3月 1 日起，印尼将把毛棕榈油出口 levy 税率从 10%提高到 12.5%。精炼产品的税率也将提高 2.5 个百分点。直接进口印尼棕榈油需要缴纳 duty 与 levy 税金，棕榈油价格越高则缴纳税金金额越高；进口以棕榈油为原料制备的如硬脂酸等油化产品则关税为零。公司在印尼雅加达拥有杜库达印尼有限公司，主要生产销售硬脂酸、氢化油等油脂化工产品，产品与原料棕榈油相比可与产业链上下游共享丰厚的税金优惠。本次 levy税率的提升在同等棕榈油价的前提下将提升税金绝对值，进而提升杜库达公司的盈利水平。表1：印尼棕榈油出口税金价格区间（美金）CPO Duty（美金）Levy 税率2026 年 3 月 1 日起 Levy 税率<=680010.00%12.50%680-730310.00%12.50%730-7801810.00%12.50%780-8303310.00%12.50%830-8805210.00%12.50%880-9307410.00%12.50%930-98012410.00%12.50%980-103014810.00%12.50%1030-108017810.00%12.50%1080-113020110.00%12.50%1130-118022010.00%12.50%1180-123024010.00%12.50%1230-128025010.00%12.50%1280-133026010.00%12.50%1330-138027010.00%12.50%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告21380-143028010.00%12.50%>143028810.00%12.50%资料来源：印尼财政部、光大期货、国信证券经济研究所整理 印尼杜库达新增产能有序释放，叠加税金增加有望实现量价齐升2025 年上半年杜库达实现净利润 1.02 亿元，约占公司营业利润的 71%。2025 年上半年杜库达盈利同比增加 48%，主要由于棕榈油价格同比上涨带动税金增长，以及杜库达产品销量同比增长。此外杜库达改扩建项目正顺利推进，2025 年下半年起逐步释放，叠加本次税率提升，未来有望实现量价齐升，推动公司盈利能力和规模再上新台阶。图1：棕榈油价格走势（元/吨）资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 表面活性剂、代加工业务产能利用率持续提升，盈利能力逐步修复公司当前拥有表面活性剂超 120 万吨、OEM/ODM 代加工 110 万吨产能，随着代加工业务开工率达到 40-50%，则行业平均毛利率水平将达 20%。公司当前已签约白猫、联合利华等国内外大客户，产能开工率实现逐步提升。若今年公司开工率提升至 40%以上，则代加工将由亏转盈，带动公司在表活、代加工业务板块盈利修复。 静待 OPO 结构脂产能爬坡OPO 结构脂是油酸和棕榈油的重要下游产品，其分子结构与母乳脂肪结构较为相似，能够更好地模拟母乳脂肪在婴儿体内的消化吸收过程。根据 Euromonitor 数据，2024 年全球 OPO 市场规模约 9.8 亿美元，主要生产企业包括帝斯曼、嘉吉、Arla 集团等，国内以进口为主。公司计划在现有 2 万吨 OPO 产能基础上逐步实现爬坡，年内有望实现千吨级销售。 投资建议公司为国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，油脂化学品产能超过 100 万吨/年、表面活性剂超 120 万吨/年产能、OEM/ODM 达 110 万吨/年。维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入 149/173/188亿元，同比增速 39%/16%/8%，归母净利润为 3.0/4.1/5.1 亿元，同比增速 119%/37%/24%；摊薄 EPS 为0.63/0.87/1.08 元，当前股价对应 PE 为 19.6/14.2/11.4X，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 风险提示政策风险，棕榈油价格大幅波动风险，汇率大幅波动风险，新产能爬坡低于预期风险等。相关研究报告：《赞宇科技（002637.SZ）-上半年收入同比增长，静待杜库达扩建项目逐步达产》 ——2025-09-02《赞宇科技（002637.SZ）-表活新产能稳步释放，棕榈油涨价释放业绩弹性》 ——2025-04-22《赞宇科技（002637.SZ）-持续推出回购方案，看好盈利能力上行》 ——2024-12-08《赞宇科技（002637.SZ）-2024 上半年归母净利润同比提升 106%，看好 OEM 产能放量贡献利润》 ——2024-08-21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物703335500500500营业收入961210792149481737218840应收款项938896136715751665营业成本901810049138741609817403存货净额13801569178820762243营业税金及附加3538526166其他流动资产561838