游戏行业深度点评：疫情下的春节，超预期的火爆

行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 互联网传媒证券研究报告 2020 年 02 月 02 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090001 fengcuiting@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《互联网传媒-行业专题研究:《囧妈》免费播映背后——谁家欢喜谁家愁》 2020-01-31 2 《互联网传媒-行业点评:头部游戏公司牵手华为，多方协同探索云游戏发展》 2020-01-12 3 《互联网传媒-行业点评:华为 VR Glass 有望引爆关注度，积极关注视频、游戏等内容合作方，恒信、三七等》 2019-09-28 行业走势图 游戏行业深度点评：疫情下的春节，超预期的火爆 由于疫情突发性，鼠年春节游戏尤其手游成为娱乐首选，热度超预期。 此次春节由于新型肺炎疫情的蔓延，人民群众减少家庭聚会与外出活动，游戏成为在家主要娱乐方式之一，引发热度超预期。休闲游戏腾讯系、头条系流量竞逐战况激烈，《和平精英》DAU 亮眼大年初一一度炸服，疫情催化社交游戏 APP 如《玩吧》等、以及与新冠病毒性肺炎有一定关联性的《瘟疫公司》关注度飙升。往期春节游戏总结我们认为“春节效应=推广+社交化”，今年我们进一步细化为“春节效应=头部游戏+强流量推广+社交化”，把握住其中 1-2 个关键因素便有望放大春节期间游戏收益。 休闲游戏春节火热，腾讯系保持热度，头条系异军突起。 20 年休闲类游戏成主角，在年初一的免费榜排名中，《小美斗地主》、《阳光养猪场》、《脑洞大师》、《我的小家》、《我功夫特牛》占据前五，除《和平精英》和《王者荣耀》外，免费榜其余八款游戏皆为休闲类游戏，且全部都有头条买量。榜前五中有三款《小美斗地主》、《我的小家》、《我功夫特牛》都是字节跳动发行的游戏。头条系携流量异军突起，春节受益《囧妈》免费播映宣传效果，抖音、西瓜视频等 APP 在免费榜上强势霸榜较长一段时间，春节期间斗地主游戏类别中，字节跳动力推《小美斗地主》（姚记科技研发）、《新萌斗地主》，形成了与腾讯《欢乐斗地主》分庭抗衡的格局。 竞技游戏春节头部效应明显，“王者+和平”盈利能力依然惊人。 初一腾讯旗下共有 5 款游戏占领畅销榜前十，分别是《王者荣耀》（连庄三年，我们估计 20 年春节日流水峰值有望达 20 亿，再创历史新高）、《和平精英》（大年初一罕见炸服，我们估计 20 年春节 DAU 峰值~1 亿）、《QQ 飞车》、《火影忍者》和《穿越火线：枪战王者》，网易的《阴阳师》和《梦幻西游》位列畅销榜第五、第七，其余的分别为莉莉丝的《剑与远征》（第三）、阿里游戏的《三国志：战略版》（第六）和 B 站的《Fate》。由于口碑发酵期短，少有公司选择于春节前上新游，完美世界《新笑傲江湖》和游族网络《少年三国志 2》通过买量推广+春节版本更新，表现不俗。 投资建议：从中长期逻辑还是短期催化，游戏行业一季度业绩有望超市场预期，当下继续坚定推荐。 我们自 18 年年底力排众议判断版号恢复超市场预期，19 年持续坚定推荐游戏行业。当下游戏板块在全 A 股看也有比较优势：1、虚拟经济不受疫情影响——头部游戏生命周期稳定现金流良好，《王者》为例春节充值再创新高、一季度业绩增速有保证；2、发展空间广阔、长逻辑不变——5G 共振云游戏/VRAR 等应用前景广阔、政策 19 年筑底开始出现利好、出海打开新空间。 我们继续看好游戏行业 20 年的投资表现，A 股主要关注：三七互娱（关注公司在大数据、AI 等技术应用）、完美世界（《新笑傲江湖》等表现亮眼）、游族网络（《少年三国志 2》Q4 上线畅销榜出色）、世纪华通（腾讯发行《龙之谷 2》、腾讯合作推进）、掌趣科技（关注《真红之刃》上线节奏）、姚记科技（字节跳动发行《小美斗地主》）、昆仑万维（旗下闲徕专营棋牌等休闲游戏）、巨人网络（投资微派网络（会玩 App）、吾声网络（我是谜 App））。中概股海外：腾讯、网易、心动公司（核心股东增持）等。长期看 VRAR链接虚拟世界和现实，兼顾人们心理需求，更具想象力，20 年也将迎来更多突破，关注岭南股份、恒信东方。 风险提示：版号审批不及预期、游戏上线时间或表现低于预期、海外推广遇阻、行业监管收紧等风险。 0%7%14%21%28%35%42%49%2019-022019-062019-10互联网传媒沪深300行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 休闲游戏春节火热，腾讯系保持热度，头条系异军突起 ..................................................... 41.1. 具有“社交化”和“碎片化”特征的休闲游戏成为春节热品 ....................................... 4 1.2. 免费榜争霸：休闲游戏占领前五，头条系携流量异军突起 ........................................... 6 2. 竞技游戏春节头部效应明显，依然“王者吃鸡” ................................................................ 102.1. 畅销榜争霸：依旧由老牌头部竞技游戏占领，新面孔仅有《剑与远征》 ............. 10 2.2. “王者吃鸡”：《王者荣耀》月流水破新高，《和平精英》获版号后首次参与春节档竞争 DAU 亮眼 ........................................................................................................................................ 12 2.3. 高质量游戏承春节东风稳定导流，少有新游利好存量游戏 ......................................... 14 3. 特殊时期召唤“宅”属性，催化社交游戏、疫情主题 ....................................................... 173.1. 疫情牵引千万人心，《瘟疫公司》意外爆红 ....................................................................... 17 3.2. 社交游戏“宅”出新峰值 .......................................................................................................... 19 4. 投资建议：长期逻辑+短期催化齐呵护 ............................................................