北交所首次覆盖报告：深耕CPO光电共封装与高端光通信，绑定龙头畅享AI资本开支红利

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 蘅东光（920045.BJ） 2026 年 01 月 13 日 投资评级：增持（首次） 日期 2026/1/13 当前股价(元) 309.90 一年最高最低(元) 388.00/300.00 总市值(亿元) 210.95 流通市值(亿元) 62.38 总股本(亿股) 0.68 流通股本(亿股) 0.20 近 3 个月换手率(%) 178.29 深耕 CPO 光电共封装与高端光通信，绑定龙头畅享 AI 资本开支红利 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  光模块领域稀缺公司绑定优质客户，2025 年前三季度归母净利润 123.75% 蘅东光聚焦于光通信领域无源光器件，主要业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.95/4.35/5.80 亿元，对应 EPS 分别为 4.33/6.39/8.53 元/股，对应当前股价 PE分别为 71.5/48.5/36.4 倍，随着后续募投项目产能释放以及新产品投产，业绩有望进入快速释放期，公司市盈率高于可比公司均值，我们认为公司估值具有一定合理性。我们看好公司高技术新产品放量+深度绑定海外龙头客户，北美大型云服务商资本开支加速驱动光模块未来增长空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。  全球 AI 数据中心“军备竞赛”建设加速，驱动光模块市场高速增长 随着人工智能的快速发展以及 AI 大模型带来的算力需求高速增长，全球算力规模呈现高速增长态势。下游资本开支方面来看，根据 Dell’Oro Group 数据，2024年全球数据中心资本支出较上一年同期增长 51%，达到 4550 亿美元，其中人工智能训练基础设施支出增长 161%。技术方面来看，数据中心网络架构正在从传统三层结构 IDC 网络架构转向叶脊网络架构结构，叶脊架构所需高速光模块、光纤布线产品数量较大，是传统三层架构的 10 倍以上。市场规模方面来看，根据Lightcounting预测，全球光通信产业链中的核心产品光模块的市场规模在2027年将突破 200 亿美元，数据中心将成为第一大应用市场。  深耕光模块领域布局 CPO 技术领先，深度绑定 AFL、Coherent 海内外龙头 公司聚焦 AI 数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件自主设计、研发、集成、封装的发展路线，公司生产的超大芯数光纤预端接布线总成产品，产品覆盖 288 芯到 3456 芯；公司开发的高密度无源光纤柔性线路产品密度最大可达 2000 余芯，布线损耗低于 0.1dB，在无源内连光器件产品方面，公司提早布局了 CPO 技术等行业前沿技术并逐步实现技术产业化落地，能够满足 100G、200G、400G、800G、1.6T 等不同传输速率等级光模块内连要求。此外，公司与主要客户包括 AFL、Coherent 等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。  风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 613 1,315 2,122 3,072 4,195 YOY(%) 29.0 114.4 61.4 44.8 36.5 归母净利润(百万元) 65 148 295 435 580 YOY(%) 16.6 128.7 99.8 47.5 33.4 毛利率(%) 25.7 26.7 26.2 26.1 25.9 净利率(%) 10.5 11.2 13.9 14.2 13.8 ROE(%) 17.6 28.5 26.0 27.7 27.0 EPS(摊薄/元) 0.95 2.17 4.33 6.39 8.53 P/E(倍) 326.9 142.9 71.5 48.5 36.4 P/B(倍) 59.1 41.5 18.7 13.5 9.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 33 目 录 1、 深耕光模块领域具有稀缺性，深度绑定海外龙头客户 ......................................................................................................... 4 1.1、 深耕光模块领域技术领先，多个产品关键性能指标对标海外龙头 .......................................................................... 4 1.2、 公司与下游企业深度绑定，两大客户均为海外细分市场龙头 ................................................................................ 11 1.3、 募投项目扩大产能以把握市场机遇，打开公司未来增长空间 ................................................................................ 15 2、 全球 AI 数据中心建设加速，驱动光模块市场高速增长 .................................................................................................... 16 2.1、 全球 AI 数据中心“军备竞赛”建设加速，资本开支高速增长 .............................................................................. 16 2.2、 光模块是数据中心核心零部件，网络架构升级进一步驱动需求增长 .................................................................... 19 3、 光模块领域领先企业，2025Q1-3 营收同比增长 91% ......................................................................................................... 24 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 29 5、 风险提示 ............