兴福电子(688545)湿化学品领先企业，国际化与多元化持续推进

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 电子 2025 年 12 月 29 日 兴福电子 (688545) ——湿化学品领先企业，国际化与多元化持续推进 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 背靠磷化工领军企业，以核心产品撬动多品类矩阵放量，构建起完善的湿电子化学品产业体系。公司控股股东兴发集团是国内磷化工系列产品和精细化工产品行业领先企业，拥有丰富的磷矿资源储备及较强的基础化工原料供应保障能力。依托兴发集团产业链协同优势，公司聚焦半导体应用领域，成功打造了湿电子化学品平台化供应能力，目前已经具备电子级磷酸产能 6 万吨（在建 4 万吨），市占率国内第一，电子级硫酸产能 10 万吨（在建 3 万吨），市占率超 30%，电子级双氧水 6 万吨，电子级氨水 2 万吨，电子级异丙醇 2 万吨，以及刻蚀液、清洗液等功能湿化品产能 5.4 万吨（在建 1 万吨）。此外公司布局电镀、抛光用湿化学品，不断丰富产品矩阵，逐步打造湿化品供应平台。 ⚫ 立足中国放眼全球，以“成为世界一流电子材料企业”为目标，国际化&多元化战略稳步推进。国际化方面，公司以宜昌基地为核心，积极践行“走出去”发展战略，完善区域化产业布局。在境内，积极推动在京津冀、长三角、珠三角半导体集聚区的区域化产业布局，提高客户服务响应能力；在境外，重点围绕新加坡、韩国、中国台湾等市场，加速国际化业务拓展，着力构建海外供应体系，抢占国际市场份额。多元化方面，公司在持续夯实湿电子化学品平台化供应能力的同时，围绕自身产业链优势，内延外伸差异化布局电子气体（1 万吨电子级氨气、在建 35 吨超高纯电子级磷烷），硅基前驱体（在建 165 吨硅基前驱体项目）、光刻胶光引发剂、以及封装材料等先进电子材料，为长期发展打开成长空间。 ⚫ 半导体行业迎景气周期，晶圆厂扩产增量显著，国产替代趋势下材料企业有望持续受益。随着全球 AI 快速发展，存储行业进入“供不应求”局面，逻辑代工报价也逐步上调，半导体景气度持续提升，晶圆厂稼动率高负荷运行。同时全球半导体行业资本开支持续进行，尤其随着国际贸易环境不确定性加大，持续刺激我国半导体制造企业投资力度，以中芯国际、长江存储、合肥长鑫等为代表的国内领先企业在未来几年均有大规模的新产能投放。按照我们统计，头部晶圆厂角度测算，2026 年存储产能增速约为 25%，先进逻辑产能增速约为 69%，成熟逻辑产能增速约为 14%，随着后续产能释放产业链核心材料供应商将持续受益。 ⚫ 投资分析意见：公司背靠国内磷化工领军企业兴发集团，聚焦半导体应用领域，扩能拓品丰富产品矩阵，构建完善湿电子化学品产业体系。公司以核心产品电子级磷酸、硫酸等为支点，撬动多品类矩阵放量，尤其在功能型湿化学品方面，随着近年来验证导入品类持续增长，将成为未来业绩重要增长点。展望未来，公司始终坚持以“成为世界一流电子材料企业”为目标，坚定推进国际化、多元化发展战略，成长空间显著。预计公司 2025-2027 年归母净利润2.27、3.05、4.27 亿元，当前市值对应 PE 为 59、44、31 倍，可比公司上海新阳、江化微2026 年平均 PE 为 51X（晶瑞电材估值显著高于其他公司，故排除），给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：1）项目建设、客户认证进度、下游需求等不及预期；2）行业竞争持续加剧，导致产品价格大幅下滑；3）原材料价格上涨，产品价格传导不畅。 市场数据： 2025 年 12 月 26 日 收盘价（元） 37.25 一年内最高/最低（元） 43.09/24.20 市净率 4.6 股息率%（分红/股价） 0.54 流通 A 股市值（百万元） 2,715 上证指数/深证成指 3,963.68/13,603.89 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 8.09 资产负债率% 29.77 总股本/流通 A 股（百万） 360/73 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 周超 A0230525090001 zhouchao@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 李彦宏 A0230125030002 liyh@swsresearch.com 联系人 周超 A0230525090001 zhouchao@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,137 1,063 1,459 1,877 2,386 同比增长率（%） 29.4 26.7 28.3 28.7 27.1 归母净利润（百万元） 159 165 227 305 427 同比增长率（%） 28.6 24.7 42.4 34.5 39.9 每股收益（元/股） 0.61 0.47 0.63 0.85 1.19 毛利率（%） 26.8 26.8 27.5 29.2 31.5 ROE（%） 9.1 5.7 7.4 9.3 12.0 市盈率 84 59 44 31 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 -50%0%50%100%01-2202-2203-2204-2205-2206-2207-2208-2209-2210-2211-2212-22(收益率)兴福电子沪深300指数 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共30页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司背靠国内磷化工领军企业兴发集团，聚焦半导体应用领域，扩能拓品丰富产品矩阵，构建完善湿电子化学品产业体系。公司以核心产品电子级磷酸、硫酸等为支点，撬动多品类矩阵放量，尤其在功能型湿化学品方面，随着近年来验证导入品类持续增长，将成为未来业绩重要增长点。展望未来，公司始终坚持以“成为世界一流电子材料企业”为目标，坚定推进国际化、多元化发展战略，成长空间显著。预计公司 2025-2027 年归母净利润 2.27、3.05、4.27 亿元，当前市值对应 PE 为 59、44、31 倍，可比公司上海新阳、江化微 2026 年平均 PE 为 51X（晶瑞电材估值显著高于其他公司，故排除），给予“增持”评级。 关键假设点 一、通用型湿化学品：预计 2025-2027 年营收增速分别为 33.2%、29.2%、23.8%；毛利率分别为 30.57%、30.43%、31.00%；其中核心产品方面：1）电子级磷酸：预计2025-2027 年营收增速分别为 29.8%、23.8%、23.3%；毛利率分别为 36.