神马股份首次覆盖报告：尼龙66领军企业，全链布局开启新周期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 12 [Table_Main] 公司研究|材料|材料Ⅱ 证券研究报告 神马股份(600810)公司首次覆盖报告 2025 年 12 月 31 日 [Table_Title] 尼龙 66 领军企业，全链布局开启新周期 ——神马股份首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  尼龙 66 领军企业，盈利能力趋稳 公司作为国内尼龙行业的领军企业，由河南省国资委通过中国平煤神马集团间接控股。公司构建了从己二酸、己内酰胺等基础原料，尼龙 66、尼龙6 切片，直至高附加值安全气囊丝、民用丝的完整产品链条，业务布局全面。近年来，受行业周期性波动影响，公司盈利能力一度面临下行压力，截止目前公司盈利能力已呈现趋稳态势。2025 年 Q3 单季实现归母净利润 440.47万元，扭亏为盈；前三季度经营活动产生的现金流量净额同比激增1008.58%至 8.80 亿元，现金流状况改善明显。  实现己二腈国产化，核心原料自主可控 己二腈作为尼龙 66 生产的核心原料，其生产技术曾长期被国外企业垄断，导致我国对海外依存度较高。公司积极推进己二腈国产化，采用丁二烯直接氢氰化法建设每年 5 万吨己二腈生产项目。此外公司控股股东创新采用己内酰胺氨化脱水技术直接生产氨基己腈，进而制备己二胺。该工艺成功绕开了传统己二腈生产流程，有望为公司提供稳定、可靠的原料来源。  延链、补链、强链，构筑产业链一体化核心竞争力 公司通过向上游原材料和下游应用领域双向延伸，有效提升了供应链的稳定性与产品附加值。上游从最前端的煤化工环节入手，实现氢气、液氨等尼龙产业基础原料的自给；下游方面，在巩固工业丝、帘子布等传统优势产品的同时，公司积极拓展高附加值领域；通过与以色列屹立合资建设尼龙 66民用丝项目，开发适用于新能源汽车等新兴市场的改性工程塑料等。同时布局尼龙 6 产业链，通过神马普利公司建设 20 万吨/年尼龙 6 切片项目，形成“双尼龙”产业格局。  投资建议与盈利预测 随着公司己二腈等重点项目的项目稳步推进，产业链一体化优势逐步显现，公司未来两年营收有望继续保持稳健增长。我们预计神马股份 2025–2027年营业收入分别为 133 /143.5 /157.5 亿元，同比增长-4.79% / 7.89% / 9.76%；预计 2025–2027 年归母净利润分别为-0.35 /1.11 /2.26 亿元，同比变动-205.13% / 414.4% / 104.05%，26-27 年对应估值 PE 为 93.43 / 45.79 倍，PB 估值公司 1.43 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 项目投产不及预期风险，原材料价格波动风险，下游需求复苏不及预期风险，在建工程大量转固计提折旧的风险，可转债转股风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 13420.73 13968.41 13300 14350 15750 收入同比（%） -7.90 4.08 -4.79 7.89 9.76 归母净利润(百万元) 149.46 33.53 -35.25 110.83 226.15 归母净利润同比(%) -62.52 -77.57 -205.13 414.40 104.05 ROE（%） 1.86 0.47 -0.49 1.51 3.02 每股收益（元） 0.13 0.03 -0.03 0.10 0.20 市盈率(P/E) 69.28 308.83 / 93.43 45.79 资料来源：IfinD，国元证券研究所预测 [Table_Invest] 增持|首次评级 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 11.46 / 7.16 A 股流通股（百万股）： 1020.26 A 股总股本（百万股）： 1030.09 流通市值（百万元）： 9539.43 总市值（百万元）： 9631.30 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 龚斯闻 执业证书编号 S0020522110002 电话 021-51097188 邮箱 gongsiwen@gyzq.com.cn 分析师 张帅峰 执业证书编号 S0020524010003 电话 021-51097188 邮箱 zhangshuaifeng@gyzq.com.cn -10%4%17%31%45%12/303/316/309/2912/29神马股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 12 目 录 1.尼龙产业领军企业，营收结构保持稳定 ................................................................ 3 1.1 深耕尼龙行业多年，国资控股股权结构稳定 ............................................... 3 1.2 营收规模保持相对稳定，盈利下行趋势有望触底 ....................................... 4 2.公司部分：聚焦尼龙主业，横向纵向多维扩展 ..................................................... 6 3.盈利预测&估值分析 .............................................................................................. 8 4.风险提示 .............................................................................................................. 10 图表目录 图 1：神马股份发展历程 ................................................................................... 3 图 2：神马股份股权结构（截至 2025.9.30） ................................................... 4 图 3：2025H1 公司分产品收入结构 ................................................................. 5 图 4：2020-2025H1 公司分地区收入占比（%） ............................................. 5 图 5：近年来公司营收及增长情况（亿元） .....................