首次覆盖报告：国产存储模组龙头迎来涨价周期

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2025 年 12 月 31 日电子国产存储模组龙头迎来涨价周期——江波龙(301308.SZ)首次覆盖报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：投 资 建 议 : 首 次 覆 盖 江 波 龙 （ 301308.SZ ） ， 给 予 “ 买 入 ” 评 级 。 我 们 预 计 公 司2025E/2026E/2027E 营 业 收 入 分 别 为 239.95/306.18/381.50 亿 元 ， 同 比 增 长37.4%/27.6%/24.6%; 归 母 净 利 润 分 别 为 11.69/21.01/22.53 亿 元 ， 同 比 增 长134.4%/79.8%/7.2%，对应市盈率分别为 95.0/52.8/49.3 倍。业务情况:1）江波龙是国内规模最大的综合性存储模组厂商,产品覆盖 NAND·Flash 及 DRAM存储产品，主要面向消费级、企业级及工规级应用。2）2025 年 9 月 14 日，Micron 宣布上调存储产品价格 20%-30%，紧接其后 9 月 22 日 Newdaily 报道 Samsung 宣布上调LPDDR4X、LPDDR5/5X 等移动 DRAM 产品合约价 15%-30%，同时将 NAND Flash 合约价上调 5%-10%。之后 10 月 23 日，SK Hynix 官宣 2025Q4 DRAM 与 NAND Flash 合约价最高上调 30%。3）服务器市场 HBM 市场持续向好。Market Research Future 数据显示，2024 年全球 HBM 市场规模达 56.1 亿美元，2034 年预计增长至 570.9 亿美元，预计2024-2034 年复合增长率达 26.1%，长期成长趋势确定。有别于市场的认识:市场普遍认为服务器是主要需求，实际上 iPhone 带动智能手机正在进入升级周期，智能手机和服务器双重拉动本次存储涨价，持续性有望超越市场预期。关键假设点:1）我们预测 2025-2027 年公司总营收同比增速约为 37.4%、27.6%、24.6%，其中，嵌入式存储作为公司核心业务，2025-2027 年收入增速约为 44.6%、33.9%、28.9%；2）公司通过优化产品结构，毛利率从 2024 年 19.0%提升至 2027 年 20.2%。股价表现的催化剂:iPhone 存储升级周期仍在持续，预计 2026 年新款机型存储参数提升，将会进一步推动存储价格的上涨；服务器算力持续升级有望带动 HBM 相关需求维持长期景气。风险提示：1）行业周期性波动风险；2）市场竞争加剧风险；3）技术迭代不及预期市场数据：2025 年 12 月 30 日收盘价（元）254.75一年内最高/最低（元）326.21/67.26市净率14.2股息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）69,903上证指数/深证成指3,965/13,604注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）18.0资产负债率%58.93总股本/流通 A 股（百万）419/274流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究-证券分析师许亮S08205250100020755-83562506xuliang@ajzq.com联系人朱俊宇S0820125040021021-32229888-25520zhujunyu@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）10,12517,46423,99530,61838,150同比增长率（%）21.6%72.5%37.4%27.6%24.6%归母净利润（百万元）-8284991,1692,1012,253同比增长（%）-1237.1%-160.2%134.4%79.8%7.2%每股收益（元/股）-1.971.192.815.055.42毛利率（%）8.2%19.0%17.7%21.0%20.2%ROE（%）-13.7%7.7%15.3%21.6%18.8%市盈率-133.1222.695.052.849.3注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2江波龙（301308.SZ)2025 年 12 月 31 日日图表 1：2020-2025 Q1-3 江波龙营业收入及同比图表 2：2020-2025 Q1-3 江波龙毛利率情况资料来源：江波龙公司公告，爱建证券研究所资料来源：江波龙公司公告，爱建证券研究所图表 3：2025 年 DRAM 现货平均价资料来源：DRAMexchange，全球半导体观察，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3江波龙（301308.SZ)2025 年 12 月 31 日日图表 4：2025 年 NAND Flash 现货平均价资料来源：DRAMexchange，全球半导体观察，爱建证券研究所图表 5：2015-2025 iPhone 标准款内存容量与存储容量信息梳理机型发行年份内存容量存储容量核心变化iPhone 6S2015.092GB16GB-iPhone 72016.092GB32GB存储容量：从 16GB 向 32GB 升级iPhone 82017.092GB64GB存储容量：从 32GB 向 64GB 升级iPhone X2017.113GB64GB内存容量：从 2GB 向 3GB 升级iPhone XR2018.093GB64GB-iPhone XS2018.094GB64GB内存容量：从 3GB 向 4GB 升级iPhone 112019.094GB64GB-iPhone 122020.014GB64GB-iPhone 132021.094GB128GB存储容量：从 64GB 向 128GB 升级iPhone 142022.096GB128GB内存容量：从 4GB 向 6GB 升级iPhone 152023.096GB128GB-iPhone 162024.098GB128GB内存容量：从 6GB 向 8GB 升级iPhone 172025.098GB256GB存储容量：从 128GB 向 256GB 升级资料来源：苹果官网，iFixit，中关村在线，爱建证券研究所注：未梳理全部机型，存储容量为最低存储容量请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4江波龙（301308.SZ)2025 年 12 月 31 日日图表 6：全球服务器市场规模（按服务器类别）资料来源：弗若斯特沙利文，爱建证券研究所图表 7：2025Q4 主流存储厂商存储产品合约价上涨情况企业产品类型存储产品合约价MicronDDR4、DDR5、LPDDR4、LPDDR520%-30%SamsungDRAM（LPDDR4X、LPDDR5/5X 等）15%-30%NAND Flash5%-10%SK HynixDRAM、NAND Flash最高 30%资料来源：财联社，电子元件技术，爱建证券研究所图表 8：2030 年存储市