家用电器与器具行业SARS时期家电行业复盘：短期冲击难避，长期逻辑不改-疫情

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/家用电器与器具 证券研究报告 行业专题报告 2020 年 02 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《冰洗 19 年收官，行业出货规模稳定，龙头份额继续提升》2020.02.02 《空调新能效标准出台，龙头份额均价有望继续上提》2020.01.20 《空调全年收官 9216 万台，12 月龙头内销份额继续上提》2020.01.19 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@htsec.com 证书:S0850511010026 分析师:刘璐 Tel:(021)23214390 Email:ll11838@htsec.com 证书:S0850519100003 分析师:朱默辰 Tel:(021)23154383 Email:zmc11316@htsec.com 证书:S0850519020001 分析师:李阳 Tel:(021)23154382 Email:ly11194@htsec.com 证书:S0850518080005 短期冲击难避，长期逻辑不改——SARS 时期家电行业复盘 [Table_Summary] 投资要点：  本篇报告我们回顾了 SARS 疫情时期家电行业市场表现及财务数据，以史鉴今。结合 SARS 事件历程和上证综指市场表现，我们将这段时间的市场表现分为几个阶段：（1）疫情扩散期（2003 年初至 2003.4.15），疫情虽在扩散但上证综指仍在上涨，SARS 并非市场主线。（2）急跌期（2003.4.16-2003.4.25）,世界卫生组织将中国广东省，山西省及中国香港特别行政区列入疫区，疫情爆发，市场开始进入急跌期。（3）疫情结束反弹期（2003.5.13-2003.6.2），疫情影响逐步收尾，市场迎来短期反弹。此轮反弹结束后市场迎来较长时间的下跌，但主要影响因素已非 SARS。回顾这一时期的家电指数表现，行业整体来看，家电指数在急跌时期跑输上证指数，反弹时期跑赢上证指数。  基本面复盘：2003 年 SARS 疫情对板块基本面的影响持续了一个季度。2003 年家电板块主要由黑电及白电标的构成，主要厨电及小家电仍未上市。剔除掉波幅较为异常的个股后，我们从分季度的黑电及白电板块收入及利润情况来看，2Q03白电收入及利润端相较 1Q03 均出现一定回落，但在三季度增速迅速回补，收入及利润波幅较大的黑电板块也显示出同样的 V 型反转。我们可以判断，2003 年SARS 疫情对板块基本面的影响持续了一个季度。  市场表现复盘：（1）在市场迅速反应疫情影响的急跌期，白电权重股多数跑输；（2）在情绪回暖的反弹期，家电权重股均可跑赢上证指数，回补急跌时期的超跌。（3）利润波幅较大，主要逻辑受疫情影响较小的标的，在疫情期也可获得超额收益。  我们认为本次新冠病毒对行业供给端影响无需过忧，需求端短期冲击类似 SARS时期。供给端来看，一季度并非生产旺季。我们判断即使工厂复工时间有所推迟，春节前备货及工厂库存也完全可以支持正常运转。需求端来看，（1）短期看，我们认为疫情防治对出行的限制将对居民消费形成一定抑制，作为地产后周期，疫情对地产竣工及地产销售的阶段性影响，也将传导至家电需求。但从需求的季节性分布来看，一季度显著为空调销售的淡季，需求偏弱对空调品类的需求影响偏小。主要小家电品类 2018 年一季度销量占到 30%以上，但小家电线上销售占比较高，我们认为线上为主的渠道结构会减小对需求的冲击。（2）中长期来看，作为耐用消费品，家电的长期成长逻辑不受影响。我们认为此次疫情对基本面的影响将类似 03 年 SARS 时期，是一个短期的冲击性事件：主要防治时期数据有所回落，防治期结束后需求释放，基本面恢复原本增长主线。  虽然增长节奏有所调整，但我们对全年的行业判断不变：（1）基本面：白电方面，龙头的份额提升及均价提升仍是行业主线。短期来看空调行业仍将处于以价换量的清库存阶段，在新国标实施日期到来前清除低能效等级产品，进一步肃清行业格局。价格战及新国标的双重影响下，我们认为龙头份额回升的逻辑将继续演绎，新国标实施后行业均价亦有望继续提升。厨电方面，我们认为低保有量下行业长期增长空间仍大，年内竣工增速持续好转将带来交付高峰，厨电板块个股的基本面有望边际改善。（2）估值面：除了 MSCI 等被动型的资金流入，我们认为未来由于海外资产荒及 A 股性价比优势下预计将有更多主动型的资金流入，对家电板块估值形成支撑。长期看，我们认为白电仍然是家电中护城河最深的子板块，低估值、充沛现金流及良好资产质量提供足够安全垫，我们持续推荐三大白电龙头海尔智家、美的集团、格力电器。  风险提示。疫情进一步扩散，对地产销售及消费需求影响超预期。 行业研究〃家用电器与器具行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2003 年 SARS 时期行业复盘 .................................................................................... 5 1.1 SARS 时期整体市场表现回顾 .......................................................................... 5 1.2 SARS 时期行业财务表现回顾 .......................................................................... 5 1.3 SARS 时期主要标的市场表现回顾 ................................................................... 6 2. 供给端无需过忧，需求端短期冲击 ............................................................................ 8 行业研究〃家用电器与器具行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 2003 年上证指数市场表现 .................................................................................. 5 图 2 2003 年家电指数（申万）市场表现 ..............................................................