造纸行业周报：纸浆库存去化，浆价显著回升

请务必阅读最后一页免责声明1证券研究报告——造纸行业周报行业评级：看好发布日期：2025.12.23造纸行情走势图数据来源：Wind大同证券大同证券研究中心分析师：杨素婷执业证书编号：S0770524020002邮箱：yangst@dtsbc.com.cn研究助理：温慧执业证书编号：S0770125070012邮箱：wenh@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 A 座 F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn核心观点包装纸价格稳中有调，供给收缩成长期支撑：本周包装纸价格呈现分化，瓦楞纸均价微降 30 元/吨，箱板纸、白卡纸价格保持平稳，白板纸均价稳定在 3501 元/吨。长期来看，龙头减产效应持续显现，玖龙、理文、山鹰 2026 年初预计减产 27 万吨，且行业新增产能进入收尾阶段，2026 年仅太阳纸业有 70 万吨产能计划释放，供需格局将持续优化，为价格中枢回升奠定基础。纸浆库存大幅去化，价格显著回升：纸浆市场供需紧平衡态势凸显，纸浆期货库存均值大幅降至 15.43 万吨，周环比减少47375.8 吨，去库力度显著；纸浆期货收盘价均值上涨 563.2元/吨至 5303.6 元/吨，国内漂针浆均价微升 2.5 元/吨，国际纸浆价格保持平稳。2026 年全球商品浆新增产能有限，浆价有望同比修复，浆纸一体化企业成本优势将进一步凸显。政策精准赋能，行业转型加速：《广东省造纸行业转型金融实施指南》发布，为产业绿色低碳转型提供资金支持，填补全国相关领域空白；行业层面，2026 年产能扩张进入尾声，龙头企业扩张趋于克制，优质林浆资产稀缺性提升，行业向“绿色化、集中化”转型趋势明确。同时，加拿大对华热敏卷纸双反终裁落地，短期或影响相关出口，但长期倒逼行业聚焦内需与高端化升级。基本面持续改善，板块配置价值提升：当前造纸行业迎来“供给优化+成本支撑+政策护航”三重利好。需求端消费温和修复，包装纸需求具备韧性；供给端减产与产能收尾改善供需格局；成本端浆价回升支撑产品定价，浆纸一体化企业盈利稳定性增强。板块估值处于历史低位，叠加 2026 年行业景气度回升预期，配置价值进一步凸显。 风险提示需求不及预期风险，原材料价格波动风险，政策落地偏差风险。纸浆库存去化，浆价显著回升【2025.12.15-2025.12.21】请务必阅读最后一页免责声明1证券研究报告——造纸行业周报一、行业要闻《广东省造纸行业转型金融实施指南》发布12 月 10 日，2025 年广东绿色金融改革创新推进会暨转型金融标准发布会”在广州南沙举行，会上发布《广东省造纸行业转型金融实施指南》《广州市转型金融实施指南》两项标准，填补了广东省乃至全国范围相关领域的空白，为产业绿色化转型提供明确指引。据了解，转型金融旨在为高排放的经济活动向低排放或零排放转型提供资金支持，是推动高耗能行业实现低碳可持续发展的重要手段。数据显示，2024 年广东省纸及纸板产量达 2648 万吨，占全国总产量的 16.7%;广州市绿色石化和新材料产业产值已突破 4000 亿元，规上企业达 1600余家(涵盖化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业等细分领域)，雄厚的产业基础为转型金融标准落地应用提供了广阔空间。2026 造纸业：浆纸博弈、产能收尾 行业新变局藏何玄机展望 2026 年，消费需求预计仍处温和修复阶段，各类纸种供给态势各异。浆纸系纸种方面，供需格局依旧相对宽松。尽管供给进入收尾阶段，但 2025 年新增产能爬坡释放，使得供需整体宽松。从边际新增压力排序来看，文化纸压力最大，特种纸次之，白卡纸相对较小。原料端，浆纸产业链博弈激烈，浆价周期缩短，成为造纸行业补库、去库的关键推动力，也是投资决策的重要“信号”。下一个大型商品浆项目预计 2027 年投产，2026 年暂无确定性较高的项目，预计浆价同比修复，不过近几年自制浆新增产能集中，限制了浆价修复上限，阔叶浆价或将在 550-650 美元/吨区间震荡。在此背景下，浆纸一体化龙头凭借成本优势，有望继续获取更高利润。箱板瓦楞纸方面，价格中枢有望同比修复。该纸种对消费敏感度最高，本轮供给扩张已进入收尾阶段。据统计，2023-2025 年已投产能合计超 1500 万吨，其中四家龙头占比约 40%。未来原有龙头扩张相对克制，玖龙 2024 年起暂停扩产，山鹰安徽新增产能短期难投产，理文暂无扩张计划，2026 年仅太阳有 70 万吨产能计划年末释放。行业扩张进入尾声，2026 年有望迎来产能利用率、价格中枢同比修复的行情。此外，优质林地、纸浆资产的稀缺性将进一步提升。鉴于全球经济增长以及优质林地资源有限，上游林、浆资源趋紧，拥有优质林浆资产的企业前景看好。加拿大对华热敏卷纸作出双反终裁 裁定吨纸补贴额超万元2025年12月 9日，加拿大边境服务署(CBSA)对原产于或进口自中国的热敏卷纸(ThermalPaper Rolls)作出反倾销和反补贴肯定性终裁：裁定中国出口商的倾销幅度为 282.1%、补贴率为 77.0%，补贴额度为 10.134.87 元(人民币)/吨。预计加拿大贸易法庭(CITT)将于 2026年 1 月 8 日前对本案作出产业损害终裁。2025 年 6 月 12 日，加拿大边境服务署发布公告，对原产于或进口自中国的热敏卷纸发起反倾销和反补贴调查。2025 年 9 月 10 日，加拿大边请务必阅读最后一页免责声明2证券研究报告——造纸行业周报境服务署对原产于或进口自中国的热敏卷纸作出反倾销和反补贴肯定性初裁。（以上资料均来源于纸业网）二、行业高频数据本周（2025.12.15-2025.12.21）纸浆期货市场双指标均有所调整。一方面，纸浆期货库存均值大幅减少，均值降至 15.43 万吨，周环比减少 47375.8 吨，库存规模边际收缩；另一方面，纸浆期货收盘价均值为 5303.6 元/吨，较上周上涨 563.2 元/吨，价格端呈现上升趋势。图表 1：纸浆库存期货（吨）及收盘价（元/吨）数据来源：Wind，大同证券从聚氨酯原料市场表现来看，本周 TDI 与 MDI 价格变化均呈上行趋势。数据显示，截至12 月 19 日，国内 TDI 均价较上周上升 240 元/吨至 14730 元/吨，MDI 均价则较上周上升 110元/吨，最新报价为 15030 元/吨。图表 2：TDI&MDI 价格走势（元/吨）数据来源：Wind，大同证券请务必阅读最后一页免责声明3证券研究报告——造纸行业周报本周纸浆市场呈现“分化运行”特征，国内漂针浆价格有所变化。具体数据显示，本周国内漂针浆均价为 5525 元/吨，较上周上升 2.5 元/吨，国内漂阔浆均价为 4387.5 元/吨，国际漂针浆均价为 700 元/吨，国际漂阔浆均价为 630 美元/吨，均与上周持平。图表 3：国内漂针浆价格走势（元/吨）图表 4：国内漂阔浆价格走势（万吨）数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券图表 5：国际漂针浆价格走势（元/吨）图表 6：国际漂阔浆价格走势（万吨）数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券近期国内纸品中大多纸品价格维持不变。截至 12 月