传媒行业年度策略：精选游戏龙头，乘势AI应用

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 传媒 精选游戏龙头，乘势 AI 应用 华泰研究 传媒 增持 (维持) 朱珺 研究员 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴珺* 研究员 SAC No. S0570523100001 wujun023190@htsc.com +(86) 755 8249 2388 郭嘉靖* 联系人 SAC No. S0570125060041 guojiajing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 焦点科技 002315 CH 60.73 买入 心动公司 2400 HK 93.09 买入 恺英网络 002517 CH 29.73 买入 吉比特 603444 CH 565.66 买入 阅文集团 772 HK 45.58 买入 巨人网络 002558 CH 48.54 买入 易点天下 301171 CH 38.00 买入 完美世界 002624 CH 19.04 增持 捷成股份 300182 CH 6.73 增持 值得买 300785 CH 42.46 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 12 月 05 日│中国内地 年度策略 核心观点：聚焦游戏产品向上周期，寻找 AI 应用突破性机会 展望 2026 年，我们看好传媒行业三大配置方向：1）游戏板块自下而上选择有业绩α的公司，行业规模稳健增长，26 年部分现运营产品流水或仍攀升，多款重点新品有望上线；2）AI 应用有望涌现及加速商业化，大模型能力跃迁、推理成本下降带动 AI 应用渗透率提升，Agent 或迎来奇点，重点看好 AI+广告、AI+电商等；3）影视行业在政策利好的驱动下，持续优化内容供给。AI 技术已深度赋能制作环节，AI 漫剧商业化落地迅速。推荐标的：1）游戏-巨人网络、恺英网络、完美世界、吉比特、心动公司；2）AI 应用-易点天下、值得买、焦点科技；3）影视/IP：阅文集团、捷成股份。 游戏：大盘稳健增长，自下而上寻找α 2025 年前三季度中国游戏市场展现出较好韧性，总收入达 2560 亿元，同比增长 7.11%，A 股游戏公司业绩明显分化：世纪华通、巨人网络、吉比特等头部企业凭借爆款新游实现营收与净利润的高增长。展望 2026 年，“强者恒强”与“特色突围”并存，腾讯、网易、米哈游三大巨头布局开放世界、射击、模拟经营三大高价值赛道；A 股游戏厂商通过 IP 焕新、多元品类与出海发力寻求差异化增长，寻找产品表现向上、重磅新游助力的公司。出海游戏领域，SLG 品类通过“融合化”突破流量瓶颈。AI 重塑游戏生产流程，期待 AI 原生玩法突破。 AI 应用：大模型能力跃进，驱动应用涌现及商业化提速 大模型技术持续突破，最新 Gemini 3.0 Pro 在多模态理解和推理能力层面跃升，多模态大模型 Veo3、Sora2、Nano Banana Pro 等引领市场。展望2026 年，AI Agent 或迎来奇点。25 年海外大模型厂商 ARR 已达百亿级，垂类应用在编程、医疗、办公等场景快速突围，Figma、Cursor、Tempus AI等 ARR 均超 10 亿美元。截至 2025 年 9 月，国内 AI 移动端用户规模破 7亿，综合助手与搜索引擎仍把握流量入口，教育/工具类活跃。展望未来，我们看好 AI+电商及 AI+广告领域应用：1）AI 提升广告投放精准度，且赋能“策略制定—素材生成—渠道投放—效果归因—动态优化”全链路；2）AI 即时结账缩短用户决策流程，推动传统电商效率革新。 影视：政策推动内容供给复苏，AI 加速制作效率革新 政策端年内扶持举措不断，例如适度扩大进口影片、开展“中国电影消费年”等活动。广电总局优化影视剧集数管理和审核流程，并强化对微短剧等新兴内容形态的扶持，有望推动内容供给端持续增长。同时，以 Sora2、Google Veo3 为代表的全球多模态大模型快速迭代，正加速重塑影视制作全流程，实现从剧本到后期特效的显著降本增效，行业生产模式正向“AI+人工”混合转变。其中，AI 漫剧凭借极高的生产效率和低成本优势率先跑通商业闭环，市场迎来高速增长，巨量引擎数据预计全年市场规模有望突破 200 亿元。后续 AI+短剧、AI+电影内容制作等领域也有望取得新突破。 风险提示：宏观承压、政策监管风险、内容供给不及预期、AI 发展不及预期。 (18)(9)11120Dec-24Apr-25Aug-25Dec-25(%)传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 传媒 正文目录 传媒估值波动复苏，二季度以来延续修复趋势 ............................................................................................................. 3 2026 投资主线：聚焦游戏产品向上周期、AI 应用突破机会 ................................................................................. 4 游戏：大盘稳健增长，自下而上寻找 α ........................................................................................................................ 6 2025 以来游戏市场稳健增长，版号供给不断增加 ................................................................................................ 6 2026“强者恒强”与“特色突围”并存，三大品类蓄势待发 ......................................................................................... 7 出海游戏：SLG 品类融合化突围，积极拓展新兴市场 .......................................................................................... 9 AI+游戏变革：重塑游戏生产流程，期待 AI 原生玩法突破 ................................................................................. 11 A 股游戏投资建议：寻找产品表现向上、重磅新游助