汽车行业特斯拉专题报告：持续改善中的电动车龙头

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2020 年 02 月 10 日 跟随大市(维持) 证券研究报告•行业研究•汽车 汽车行业特斯拉专题报告 持续改善中的电动车龙头 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：宋伟健 执业证号：S1250519070001 电话：021-58351812 邮箱：swj@swsc.com.cn 联系人：冯未然 邮箱：fwr@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 176 行业总市值（亿元） 18,257.85 流通市值（亿元） 16,581.00 行业市盈率 TTM 17.4 沪深 300 市盈率 TTM 11.8 相关研究 [Table_Report] 1. 汽车行业：行业竞争白热化，降本增效进行时 (2020-01-02) 2. 汽车行业 2020 年投资策略：行业稳定发展，关注结构性机会 (2019-11-24) 3. 汽车行业 2019 年三季报总结：行业稳步改善，关注四季度行情 (2019-11-05) 4. 汽车行业 2019 年中报总结：行业低点已至，静待反转 (2019-09-02) 5. 汽车及新能源行业周报（0610-0616）：乘用车批量继续走低，汽车工业及投资平稳 (2019-06-17) 6. 汽车及新能源行业周报（0603-0609）：广深松绑限购先行，行业协会指导国六进度 (2019-06-09) [Table_Summary]  本土化稳步推进，销量提升与成本下探双轮驱动。中国为目前全球最大的汽车销售市场，合资品牌在国内市场仍旧拥有较高的品牌溢价，同时国内市场较低的成本以及较高的效率能够保障较高的利润率水平。特斯拉上海工厂投产是其国产化的重要一步，在采购、人工、折旧、物流等方面均有望实现较大幅度的成本下探。通过针对采购成本的变动进行敏感性分析，假设：（1）进口标准续航升级版 Model 3 的毛利率为 20%，价格采用停售前的价格；（2）员工成本下降为原来的 1/3；（3）折旧成本变动为原来的 1/2；（4）物流成本变为原来的 1/3。我们测算得到国产 Model 3 的毛利率水平处于 35%左右。若保持上海工厂 25%的毛利率水平，则 Model 3 售价仍有较大的下降空间（不包含补贴）。  产品布局逐步完善，Model Y 有望成为利润新增长点。国际车厂产品布局包括保证销量的中低端车型或品牌以及保证利润的中高端车型或品牌。大众旗下拥有大众、斯柯达、奥迪、西雅特、保时捷、宾利等乘用车品牌，其中大众品牌销量最高但利润率处于所有品牌中的后列，而奥迪、保时捷等中高端车型销量远低于大众品牌，但是为大众集团贡献了主要的利润。Model Y 为特斯拉后续的重磅车型，售价较 Model 3 高 4000 美元，同时 Model Y 与 Model 3 共享 75%的零件，美国工厂单位产能资本支出远低于美国 Model 3 产线，拥有更为简单的电子电气架构设计，多方面的改进与优化使得 Model Y 具有更高毛利率水平的基因，有望成为特斯拉新的利润增长点。  特斯拉产业链充分受益：特斯拉引领全球电动车发展浪潮，本土化落地为其打开国内市场的发展空间，Model Y 等车型的逐步投放将进一步完善特斯拉的产品线，保证其后续的快速发展。我们预计 2020 年-2021 年特斯拉全球销量分别为 53/75 万辆，同比增速为 44%/42%。特斯拉国产化稳步推进，相关标的有望充分受益。建议关注拓普集团（601689）、均胜电子（600699）、德联集团（002666）等标的。  风险提示：特斯拉中国 Model 3 订单不及预期、Model Y 产品交付不及预期等风险。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 601689 拓普集团 25.1 持有 1.04 0.55 0.73 24 47 34 600699 均胜电子 26.92 持有 1.43 0.78 0.92 19 34 29 002666 德联集团 7.43 买入 0.19 0.28 0.31 39 27 24 数据来源：聚源数据，西南证券 -0%7%14%21%28%36%19/219/419/619/819/1019/1220/2汽车 沪深300 汽车行业特斯拉专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 特斯拉：持续改善中的全球电动车龙头 .......................................................................................................................... 1 2 本土化推进与产品完善持续提升发展上限 ...................................................................................................................... 5 2.1 对比国际车厂，特斯拉仍旧有很大改善空间 ................................................................................................................ 5 2.2 本土化布局：销量提升与成本下探双轮驱动 ................................................................................................................ 7 2.3 产品布局逐步完善，Model Y 有望成为利润新增长点 ................................................................................................ 10 3 持续关注特斯拉产业链机会 ........................................................................................................................................... 12 4 风险提示 .......................................................................................................................................................