2026年年度策略报告：“系统性慢牛”二阶段，更慢，更系统

2025年11月15日“系统性慢牛”二阶段：更慢，更系统——2026年年度策略报告分析师廖静池分析师王大霁分析师赵闻恺分析师高旗胜证书编号S1230524070005证书编号S1230524060002证书编号S1230524100006证书编号S1230524100005邮箱liaojingchi@stocke.com.cn邮箱wangdaji@stocke.com.cn邮箱zhaowenkai@stocke.com.cn邮箱gaoqisheng@stocke.com.cn研究助理张沛分析师黄宇宸分析师李沛证书编号--证书编号S1230523080004证书编号S1230525010002邮箱zhangpei@stocke.com.cn邮箱huangyuchen01@stocke.com.cn邮箱lipei01@stocke.com.cn摘要摘要➢大势研判：“N”型走势，逐级抬高，驭势而上综合考虑国外形势、经济周期、国内政策、资金流向、市场情绪、宽基估值等因素，我们对市场保持中性乐观。展望后市，本轮“系统性‘慢’牛”运行顺畅，上证指数目前处于自2024年2月以来开启的月线3浪当中，后续有望“底部渐高，驭势而上”，预计全年在2021年2月高点和5178-2440的0.809分位数之间震荡。➢风格轮动：顺周期+科技成长，更均衡、盯基准1）中信行业风格：行业风格“温差”收敛，顺周期、科技成长齐头并进，消费＞成长＞周期＞稳定＞金融 。2）市值风格：公募基金定价权边际提升，全球流动性预期改善，支撑中大盘风格占优，巨潮中盘≈巨潮大盘＞巨潮小盘。3）估值风格：估值风格偏向广义成长但更均衡，2026年将有更多“得分点”，国证成长＞国证价值。4）红利风格：预计红利风格友好度将止跌回升，逆风期或接近尾声，波动中的压舱石。➢行业配置：多线出击，多点开花综合行业打分表、国内政策和行业基本面，建议关注四条主线，分别是：1）消费与财富效应 ：“十五五”规划对“内需”定调较高，系统性“慢”牛格局&股市财富效应作用下，关注相对滞涨的消费者服务、食品饮料、农林牧渔。2）景气方向：关注汽车、医药、电子、电力设备、非银金融；3）传统产业：“十五五”规划将“优化提升传统产业”放在重要位置，关注基础化工、机械、建筑（中字头基建）、煤炭、钢铁。4）红利压舱石：2026年将是公募新规实行元年，综合考虑股息率和公募欠配比例，建议关注银行、交通运输等。➢主题投资：科技+内需，把握“6+1”（1）科技端：从政策支持、技术突破及商业化落地机遇出发，建议关注AI算力、机器人、固态电池、光刻机、可控核聚变及深海科技领域六大主题投资机会；（2）内需端：老龄化进程加速背景下，持续看好银发经济主题投资机会。➢风险提示国际地缘政治风险超预期；国内经济恢复不及预期；模型主观性；历史数据不代表未来。2投资要点投资要点01大势研判：“N”型走势，逐级抬高，驭势而上02风格轮动：顺周期+科技成长，更均衡、盯基准行业配置：多线出击，多点开花0305风险提示304主题投资：科技+内需，把握“6+1”析形势：中美元首会晤，双边经贸关系暂稳析形势：中美元首会晤，双边经贸关系暂稳4➢ 10月30日，中美元首在韩国举行会晤，深入探讨中美经贸关系等议题，双方同意加强在经贸、能源等领域合作。特朗普期待明年早些时候访华，并邀请习近平主席访美。➢ 中美经贸关系迎来一年缓和期。中美经贸团队通过吉隆坡磋商达成多项共识，其中美方将对中国商品征收的“芬太尼关税”调降10个百分点，对中国商品加征的24%对等关税继续暂停一年，中方相应调整反制措施。➢ 本次协议达成后，美国对华新加征的关税税率为20%（10%芬太尼+10%对等关税），这一水平与越南、菲律宾、泰国等东南亚国家相当，边际利好出口。协议的签署也意味着中美经贸关系或将迎来一年缓和期，未来关税大幅加码的可能性较小。0101数据来源：Wind，PIIE，新华社，浙商证券研究所图： 我国对美国出口主要产品结构（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07机电产品（HS-16）纺织原料及制品（HS-11）贱金属及制品（HS-15）塑料橡胶及制品（HS-7）运输设备（HS-7）鞋帽伞等（HS-12）其他图： 吉隆坡会谈后美对华平均关税税率约为40%19.3%10.0%10.0%34.0%50.0%41.0%-115.0%-10.0%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%当前美对华平均税率约为40%析形势：竞合底色未变，警惕摩擦领域的转换析形势：竞合底色未变，警惕摩擦领域的转换5➢ 中美竞合关系底色未变，仍需关注美国政策动向。总书记在《“十五五”规划建议》的说明中强调“未来5年统筹发展和安全任务更加艰巨”，李成钢在中美吉隆坡磋商会后表示“美方表达立场是强硬的，中方维护利益是坚定的”。不排除美国利用缓和期加紧补足产业短板、处理国内矛盾、协调国际关系，进而为下一轮积累博弈筹码的可能，未来仍需关注美国政策变化的风险。➢ 中美博弈的大背景下，需要警惕摩擦领域的转换。我们认为尽管未来中美在经贸领域的纷争或将告一段落，但在中国综合实力、科技产业快速追赶的过程中，美国或将采取一系列措施以维护其全球领先地位。双方在金融、科技、能源、国际标准等多个领域可能展开激烈博弈，未来需要警惕双边摩擦扩大蔓延到科技等产业领域的可能性。0101数据来源：Wind，IEA，浙商证券研究所图： 8月以来中国稀土出口价升量跌（%）图： 全球稀土开采和精炼份额的国别分布-80-60-40-200204060801001202023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09稀土出口金额同比稀土出口数量同比析形势：美国或打开连续降息通道，流动性预期转宽利好权益析形势：美国或打开连续降息通道，流动性预期转宽利好权益6➢ 美国就业下行压力高于通胀上行压力。就业方面，美国8月新增非农就业2.2万，低于预期（7.5万）和前值（7.9万），前两月非农合计下修2.1万。8月失业率4.3%，略高于前值（4.2%），为2021年11月以来最高。美国9月ADP就业减