电力市场改革和新能源高质量发展

11中邮证券电力市场改革和新能源高质量发展证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持中邮证券研究所 电新团队发布时间：2025-11-242投资要点➢ 电改：没有完美模板，形成一种新质生产关系，消纳绿电是主线，安全是底线，系统稀缺性是最佳投资方向，必须面对“能源不可能三角”问题，水风光都来源于太阳，都需要大范围进行互济消纳，因此需要建立全国统一电力大市场；➢ 电力现货市场：是新能源、特高压高质量发展的题眼，电价多轨制变成单轨制，由标量变为向量（多维度）；➢ 风光发电量占比：15%是系统成本快速上升的临界点，15%是电网景气度提升的时点，20%是灵活性资源需求提升的时点；➢ 新能源的成长性：首先来源于NDC（国家自主贡献），其次才是技术进步。➢ 投资建议：（1）电网安全角度：二次设备；（2）灵活性资源角度：核电、煤电改造、燃机、光热、水电改造、抽蓄、新型储能、用户侧调节（虚拟电厂、V2G、需求响应等）属于同一生态位竞争；（3）电力现货市场建设角度：计量基础设施必须要完善，不仅是电计量，还包括碳计量。➢ 风险提示：政策不及预期的风险，需求不及预期的风险。请参阅附注免责声明3新能源产业的成长性来源（以光伏为例）二风险提示四目录一从“能源不可能三角”的第一性原理看“电改”投资建议三44一从“能源不可能三角”的第一性原理看“电改”51.1 各国电改的历程（没有完美的模版，一定要因地制宜）请参阅附注免责声明资料来源： 《电力现货市场实务》&《电力现货市场101问》国家电力调度控制中心，《欧洲统一电力市场设计与实践》（谢开等），《电力市场理论与研究》（杰里米·林等），《电力市场（第四版）》（杜松怀等） ，中邮证券研究所◼1、电改没有模版，英国、北欧、欧洲都是统一电力市场，美国PJM市场设计理论最优（整个系统层面优化配置），美国加州（安然）和澳大利亚均出现过重大电力危机。◼2、边际定价的市场机制是先于新能源发展的。图表1：各国电改的简介61.2 新型电力系统背景下的电改有何不同？请参阅附注免责声明资料来源： 《筚路蓝缕——世纪工程决策建设记述》（张国宝），《电力市场（第四版）》（杜松怀等） ，《中国电力体制改革研究》（冯永晟），人民资讯，中邮证券研究所◼水风光本质都是一样的。一般而言，水风光资源丰富的地区，不宜居，边际成本几乎为0，但需要额外的电网建设，且传统的继电保护理论难以满足“双高”的新型电力系统，叠加“潮汐”式用电的AlDC，整个电力系统的安全压力持续提升。◼新能源超预期发展下，系统成本进入快速上升期（风光发电占比15%为临界点），电力系统各参与主体需要“软着陆”，用价格信号去定价“能量”、“安全”、“输电权”等产品，在安全前提下，实现全社会福利最优。能量市场：电量电价会逐步下降；安全市场：容量、辅助服务、可靠性等会逐步提升；绿色市场：（全球）碳市场联动定价；终端电价：均值水平上涨，但不会是普涨（共同但区分责任）。图表2：“能源不可能三角”下，电改的驱动因素是系统成本快速上升71.3 从第一性原理出发——面对“能源不可能”三角请参阅附注免责声明◼全球进入风光发电量占比15%时代，中国的能源转型速度持续加快。2024年全球、中国、美国、欧盟、越南的风光发电量占比分别为15.0%、18.1%、17.2%、28.6%、12.5%。◼在“能源不可能三角”的第一性原理下，如果目标是清洁+安全的电力，那么电力价格可能面临“上涨压力”。根据国网能源研究院的《2023年中国电源发展分析报告》和国网重庆电力公司等的《新型电力系统100问》，“国内外普遍研究表明，新能源电量渗透率超过15%以后，系统成本将进入快速上涨的临界点”。◼根据国家发改委能源研究所时璟丽在国能网·2024第九届产业年会之光伏产业大会的报告《市场化机制建设推进光伏发电市场和产业高质量发展》，根据国际相关研究，电力系统中波动性的风光电量比例达到20%、40%左右是储能需求大幅度增加的拐点。◼电需要实时平衡的特性，使我们可以很好利用“时光机”理论。图表3：各国风光发电量渗透率资料来源：lowcarbonpower，中邮证券研究所81.4 从负电价现象观察各参与主体请参阅附注免责声明资料来源： 《未来电力系统》（国际大电网委员会CIGRE），《电力市场化交易理论与实务》（王维军等） ，中邮证券研究所◼我们认为中国的目标是建设一个全国范围的、能反映时空价值（考虑电网阻塞）的电价系统（买卖双方充分参与）。各充分优化跨区输电机制，理论上，先确定各省内的价格水平，然后根据价格水平来确定电流流动方向，即电流由低电价流向高电价地区（例如山东为负电价的时候，按常识应该山东向其他省份输电，而不是其他省份继续向山东输电）。◼中国是先有中长期市场，新能源后大规模发展，电力现货市场等更后面，这与其他电力市场国家的路径是差异的。图表4：如何充分发挥边际定价机制的效用（买卖双方充分参与）91.4 电力现货市场建设加速（2023年9月18号出电力现货顶层文件）请参阅附注免责声明资料来源： 《电力现货市场实务》&《电力现货市场101问》国家电力调度控制中心，北极星火力发电网，中国电力网，中国政府网，安徽省电力交易中心，山东省发改委，昆明电力交易中心，重庆市经信委，国家能源局南方监管局，浙江能监办，湖北能源局，《从‘电力现货市场基本规则’到蒙西电力市场设计》温宇晴内蒙古国资委中邮证券研究所◼电力现货市场超速建设，其不仅是电改的题眼，也是新能源和特高压发展的题眼。图表5：电力现货市场的建设101.5 核心：电改核心框架（图表6）核心：价格机制主线：消纳绿电底线：安全动力：央地协同技术和装备进入系统（成熟和新兴）基本结论：终端用电价格总体上升多轨制+标量化→单轨制+向量化（单轨制是市场机制有效发挥的基础前提，向量化则丰富激励工具）供给侧（发电侧）需求侧（用电侧）共同但区别的责任终端需求基础性成长性享乐性终端需求者基础基础+成长基础+成长+享乐价格更低价格温和价格更高价格敏感价格适度敏感价格不敏感分时电价最有效分时电价有效分时电价可能无效深化阶梯电价，更细分，且拉大价差电量（标准商品）质量加工可靠性居民的平均电价水平可以提升，但需要保护弱势群体的基础性需求绿色绿色市场电网自然垄断是好事，但需严监管，防止经济垄断输电容量输电权市场容量市场现货+中长期等辅助服务市场激励尖峰电价收集资金，通过需求响应机制，奖励电力系统平衡者（发输用配任意环节）关键变量：碳市场，中、欧盟11国加入巴西“开放合规碳市场联盟”资料来源： UN，碳减派，中邮证券研究所总论：消纳绿电是主线，安全是底线， 央地协同是动力，碳市场是关键变量，共同但区别的责任是原则，央地深化协同下的价格机制变革是核心，激励更多的技术和设备进入电力系统；系统稀缺性是最佳投资方向。111.6 电网安全-2025年智利和西班牙的大停电影响范围大请参阅附注免责声明◼根据西班牙政府的大停电调查报告，报告警示了高比例太阳能+低传统能源的运营风险，当太阳能发电骤降且跨境交换计划突变时，系统电压随之攀升，在出现波动后，系统运营商虽调度了额外电压控制机组，但因需90分钟启动时间未能赶在系统崩溃前并网。停电前一分钟电压激增的主因是“具有动态电压控制能力的大型