重庆啤酒：结构升级延续，费用及税率拖累盈利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 13 日 公司点评 增持 / 维持 重庆啤酒(600132) 目标价: 昨收盘:54.37 重庆啤酒：结构升级延续，费用及税率拖累盈利 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.84/4.84 总市值/流通(亿元) 263.14/263.14 12 个月内最高/最低价(元) 68.94/52.7 相关研究报告 <<重庆啤酒：税率影响盈利，静待量价修复>>--2025-08-15 <<重庆啤酒：2024 年量价有所承压，期待业绩修复>>--2025-04-06 <<重庆啤酒：需求疲软结构升级放缓，期待量价修复>>--2024-11-08 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525030001 事件：重庆啤酒发布 2025 年三季报，2025Q1-Q3 实现营收 130.59亿元，同比-0.03%，归母净利润 12.41 亿元，同比-6.83%，扣非归母净利润 12.22 亿元，同比-6.40%。2025Q3 实现营收 42.20 亿元，同比+0.41%，归母净利润 3.76 亿元，同比-12.71%,扣非归母净利润 3.67亿元，同比-12.08%。 结构升级延续，业绩符合预期。2025Q1-Q3 公司销量/吨价分别为266.81 万吨/4894 元/吨，同比+0.42%/-0.45%，2025Q3 销量/吨价分别为 86.73 万吨/4865 元/吨，同比-0.68%/+1.09%，结构改善增加收入韧性。分品类看 2025Q1-Q3 公司高档/主流/经济产品分别实现收入77.15/46.85/3.14 亿元,同比+1.18%/-1.66%/-1.21%，2025Q3 公司高档/主流/经济分别实现营收 24.50/15.40/1.18 亿元，同比+3.73%/-3.15%/-10.50%，2025Q3 嘉士伯、风花雪月高端产品预估维持同比双位数增长，乌苏、乐堡同比微增，主流产品同比略有下滑，而经济产品受区域竞争加剧影响表现不佳。分区域看，2025Q1-Q3 西北区/中区/南区分别实现营收 37.55/52.68/36.92 亿元，同比+2.32%/-1.53%/-+0.18% ， 其 中 2025Q3 西 北 区 / 中 区 / 南 区 分 别 实 现 营 收11.59/17.36/12.13 亿元，同比+3.35%/-3.17%/+3.71%。 成本红利支撑毛利率，费用及税率拖累盈利。2025Q1-Q3 公司毛利率达 50.17%，同比+0.97pct，2025Q3 公司毛利率达 50.87%，同比+1.70pct，成本端，2025Q1-Q3 吨成本为 2439 元/吨，同比-2.34%，2025Q3 吨成本 2385 元/吨，同比-2.29%，成本红利延续支撑毛利率增长 。 2025Q1-Q3 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为 15.60%/3.51% ， 同 比+0.53/+0.30pct，2025Q3 销售/管理费用率分别为 16.68%/3.89%，同比+1.95/+0.56pct，主要系活动费用增加。2025Q1-Q3 所得税率为23.20%，同比+3.65pct,2025Q3 所得税率为 24.88%，同比+4.85pct。2025Q1-Q3 公司归母净利率 9.4%，同比-0.7pct，2025Q3 公司归母净利率 8.7%，同比-1.4pct，税率调整持续影响利润率。 投资建议：根据公司 2025 年三季报业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计 2025-2027 年收入增速 0%/2%/2%，归母净利润增速分别为 3%/5%/5%，EPS 分别为 2.38/2.49/2.62 元，对应 PE 分别为 23x/22x/21x，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 14,645 14,716 14,985 15,264 营业收入增长率(%) -1.15% 0.49% 1.83% 1.86% 归母净利（百万元） 1,115 1,150 1,205 1,268 (20%)(12%)(4%)4%12%20%24/11/1325/1/2425/4/625/6/1725/8/2825/11/8重庆啤酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 重庆啤酒：结构升级延续，费用及税率拖累盈利 净利润增长率(%) -16.61% 3.14% 4.78% 5.23% 摊薄每股收益（元） 2.30 2.38 2.49 2.62 市盈率（PE） 27.40 22.89 21.85 20.76 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 重庆啤酒：结构升级延续，费用及税率拖累盈利 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,713 1,082 2,751 3,888 5,250 营业收入 14,815 14,645 14,716 14,985 15,264 应收和预付款项 106 91 118 120 126 营业成本 7,534 7,531 7,508 7,535 7,598 存货 2,100 2,186 2,215 2,181 2,226 营业税金及附加 958 952 971 989 1,007 其他流动资产 545 320 347 382 382 销售费用 2,533 2,513 2,619 2,667 2,671 流动资产合计 5,465 3,679 5,431 6,571 7,984 管理费用 495 517 544 554 565 长期股权投资 141 143 103 32 2 财务费用 -60 -28 -43 -37 -32 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -101 -92 -50 -50 -53 固定资产 3,674 4,755 4,995 5,205 5,032 投资收益 67 80 61 59 60 在建工程 784 160 80 54 419 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 677 651 681 698 724 营业利润 3,353 3,185 3,085 3,222 3,396 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 23 -265 0 7 7 其他非流动资产 7