技术自立驱动成长拐点，高端仿真赛道景气延续

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 11 月 02 日 证 券研究报告•2025 三 季报点评 持有 （ 首次） 当前价： 32.04 元 坤恒顺维（688283） 通 信 目标价： ——元（6 个月） 技术自立驱动成长拐点，高端仿真赛道景气延续 [Table_StockInfo] 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.22 流通 A 股(亿股) 1.22 52 周内股价区间(元) 20.60- 38.06 总市值(亿元) 39.02 总资产(亿元) 11.50 每股净资产(元) 7.94 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：2025年前三季度，公司实现营业收入 1.57亿元，同比增加 29.66%；利润总额达到 0.23亿元，同比增加 87.20%；实现归母净利润 0.26亿元，同比增加 57.86%；实现扣非归母净利润 0.15 亿元，同比增加 58.15%。2025 年三季度单季，公司实现营业收入 0.55亿元，同比增加 35.60%；实现归母净利润 0.13亿元，同比增加 416.49%；扣非后归属母公司股东的净利润为 0.09亿元，同比增加 907.21%。  费用情况呈分化趋势，现金流状况初步改善。公司 2025年前三季度费用情况呈现出分化趋势：销售费用同比增长 9.54%至 0.17 亿元；管理费用 0.15 亿元，同比增长 12.46%，而财务费用净收益收窄，从 2024年同期的-0.12亿元收缩至-0.08 亿元，净收益同比减少 34.11%；而研发费用 0.49亿元，同比下降 4.17%，但研发费用率仍维持在 31.0%的较高水平。2025年前三季度，公司成本控制成效显著，购买商品、接受劳务支付的现金增长率仅 9.03%，显著低于营收增速。2025 年前三季度投资活动现金净流入 1.30亿元，主要源于收到其他与投资活动有关的现金增长 193%，但购建固定资产支出同比减少 72.20%，表明公司收缩资本开支转向轻资产运营。公司 25 年前三季度经营活动净现金流同比下降32.70%，主要系销售收款增加、收到的政府补助减少，以及购买商品和支付职工现金增加等因素共同影响所致，但投资活动逆转带动期末现金余额较期初增长 50.94%，经营现金流阶段性波动不改整体稳健趋势。随着公司订单交付节奏平稳、资本开支强度下降，未来现金流有望继续保持良性循环，为持续研发投入与新产品迭代提供资金保障。  主业收入显著增长，测试仿真仪器需求释放。根据公司 2025年第三季度报告中显示，报告期内公司主营业务收入实现显著增长，主要得益于下游市场需求的结构性改善以及卫星等新兴产业投资的推进，带动测试仿真仪器需求释放。公司通过持续研发投入，提升了测试仿真仪器产品性能，丰富了产品矩阵及解决方案，客户覆盖度和认可度稳步提升。其中，频谱分析仪等产品经过迭代与用户验证，收入快速增长，成为新的增长动能。在国内市场，公司通过技术升级和客户拓展巩固了行业地位；海外布局方面，虽未明确披露具体区域数据，但产品性能提升为国际化拓展奠定了基础。报告期内研发投入占比有所下降，但技术驱动的产品竞争力仍是核心优势。  毛利率维持较高水平，净利率稳步抬升。根据公司三季报合并利润表口径，2025年 1–9 月营业收入 1.57 亿元、营业成本 0.61 亿元，2024 年同期营收 1.21 亿元、成本 0.44亿元；2025年前三季度净利润 0.26亿元，24年同期 0.17亿元。据此数据进行测算，公司 2025 年前三季度毛利率约 61.37%，较上年同期下降约 3.19 个百分点，但仍维持在较高的水平；净利率约 16.65%，较上年同期提升约 2.98 个百分点。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.43元、0.61元、0.89元，对应动态 PE 分别为 76倍、54倍、36倍。公司 25年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：新品放量与交付节奏不及预期的风险；价格竞争的风险；行业发展不及预期的风险；海外需求与汇率波动的风险；下游资本支出波动的风险等。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 226.57 295.22 394.16 534.51 增长率 -10.66% 30.30% 33.52% 35.61% 归属母公司净利润（百万元） 37.03 52.20 74.13 107.80 增长率 -57.48% 40.95% 42.02% 45.42% 每股收益 EPS（元） 0.30 0.43 0.61 0.89 净资产收益率 ROE 3.82% 5.13% 6.85% 9.15% PE 19 76 54 36 PB 4.02 3.84 3.61 3.31 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%24-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-10坤恒顺维 沪深300 84678 坤 恒顺维（688283） 2025 三 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 深耕无线电测试仿真，产品矩阵迭代释放长期空间 坤恒顺维（股票代码：688283）成立于 2010 年，于 2022 年 2 月 15 日在上海证券交易所科创板上市，注册地与办公地位于四川省。公司是国内高端无线电测试仿真仪器仪表领域的领先企业，长期专注于高技术壁垒的射频/微波与无线电测试仿真技术，定位为“无线电测试仿真整体解决方案提供商”。业务聚焦移动通信、无线组网、雷达等应用场景，围绕高端测试仿真仪器的研发、生产与销售，提供从实验室到工程应用的系统级解决方案，致力于为客户构建高精度、可复现、可扩展的端到端测试仿真能力，推动关键产业链的自主可控与技术升级。所属申万行业为“通信—通信设备—其他通信设备”，概念板块涵盖小盘、科学仪器、卫星导航、核聚变、超导概念、核电等。 图 1：公司历史沿革 数据来源：公司官网，西南证券整理 股权结构稳定，实控人控制力强，管理团队行业背景深厚。截至 2025 年三季度末，公司实际控制人为董事长兼总经理张吉林先生，直接持股 29.81%，为第一大股东；报告期末普通股股东总数 3240 户，整体股权结构集中度较高、治理架构清晰稳健。当前前十大股东除实控人外，主要为市场化资管计划与核心管理层持股，其中民生证券资管计划分别持有14.98%与 5.00%，其余为核心骨干及机构投资者分散持股，股东结构兼顾稳定与流动性。 管理层与核心技术骨干深耕射频/微波与测试仪器赛道。核心技术