电力设备行业：国内储能转变为IRR驱动，贝塔方兴未艾

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 储能/电力设备 [Table_Date] 发布时间：2025-11-13 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6% 38% 32% 相对收益 5% 26% 18% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 363 总市值（亿） 82540 流通市值（亿） 43848 市盈率（倍） 93 市净率（倍） 3 成分股总营收（亿） 18354 成分股总净利润（亿） 1145 成分股资产负债率（%） 58 [Table_Report] 相关报告 《AIDC 供电新方案，SST 固态变压器空间广阔》 --20251016 《固态电池系列深度一：产业化浪潮将至，设备领域布局正当时》 --20250827 《终极能源解决方案，产业化进展加速》 --20250807 [Table_Author] 证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 hanjc@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 国内储能转变为 IRR 驱动，贝塔方兴未艾 - 报告摘要： [Table_Summary] 近期独立储能需求爆发论证了中国储能行业增长转变为经济性驱动，本轮需求可以持续的底层逻辑在于容量电价机制逐步完善+潜在调峰潜力大+现货市场/辅助服务市场的放开按梯度进行。 （1）根据 CNESA 数据， 2025 年上半年，我国新增投运新型储能项目装机规模 23.03GW/56.12GWH，同比+68%，我们测算我国存量新能源装机配储比例仅 4%左右，潜在配储空间极大，参考美国（PPA+容量市场+辅助服务市场高度发达）新能源配储比例达到 40-50%； （2）取消强制配储后内蒙古等省份引入容量补偿机制，蒙西/新疆/河北/陕西 IRR 较高，目前收益率比较好的省份主要是第一批现货市场成熟的省份，伴随现货市场开放，各省份独立储能装机潜力阶段性释放，独立储能装机大幅增长，我们测算 2025/2026/2027 年国内新增储能装机分别为 150.9 /204.4 /287.0GWH，分别同比+40.4% / 36.8%/ 40.0%，大型储能行业维持高增速，当前仍处于新周期起点。 （3）我国电力系统调峰资源稀缺，在确保电力系统不存在调峰缺口背景下，我们测算 2030 年我国累计电化学储能装机需达到 TWH 级别，2025-2030CAGR 达到 30%+。电力系统的总体调峰需求取决于负荷峰谷价差+风电为核心的不稳定出力+系统应急情况下旋转备用等，调峰资源包括：煤电低负荷调峰、水电低负荷调峰和启停调峰、燃气低负荷调峰、煤电深度调峰(50%Pn 以下的出力调整)、煤电启停调峰、抽水蓄能、需求侧响应、电化学储能等。 （4）储能行业底层逻辑从量驱动切换为 IRR 驱动，储能系统本身性能更为重要，行业有望改变恶性竞争的局面，量价回升。此前强制配储阶段，储能市场核心在于“量”，储能只是为了满足政策硬性的配储时长要求，实际的应用小时数较低。电力市场化交易后，储能系统的衰减/充放电深度/调频能力直接关系到业主的经济性，储能市场转化为市场驱动后，价格有望迎来恢复，根据 CNESA 统计，独立储能均价略高于可再生能源储能中标均价。 海外市场爆发进行时。（1）美国市场 2025 年底之前开工项目不受补贴退坡以及 OBBB 新条款影响，因此 2025 年美国大储业主积极开工&抢装，预计美国 2025 年大储装机有望达到 50-60GWH，同比+35%；（2）中东 2025 年合计落标项目预计达到 22-23GWH，中东业主注重厂商品牌效应，格局集中；（3）欧洲市场延续爆发趋势，根据 Solarpower europe测 算 ， 2024/ 2025E/ 2026E 欧 洲 储 能 新 增 装 机 分 别 为 29.7/ 41.9/ 68.0GWH，同比+ 35.6%/ 41.1%/ 62.3%。 风险提示：需求/价格风险；行业测算假设&盈利&估值不及预期风险 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%电力设备沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 电力设备/行业深度 目 录 1. 后 136 号文时代，国内独立储能进入爆发周期 .............................................. 4 1.1. 独立储能收入=容量补偿+峰谷套利+辅助服务等 ................................................................. 4 1.2. 136 号文后，行业底层逻辑从强制配储演化为市场化驱动 ................................................ 6 2. 潜在调峰空间广+现货/辅助市场有序打开，国内需求持续 .......................... 8 2.1. 存量风电光伏项目配储空间巨大 ........................................................................................... 8 2.2. 调峰调频市场空间广阔 ........................................................................................................... 9 2.3. 部分峰谷价差优越省份现货市场正逐步放开 ..................................................................... 13 2.4. 国内储能市场有望维持 30-40%增速 .................................................................................... 15 3. 国内市场格局向好 ............................................................................................ 18 4. 海外市场方兴未艾，机遇与挑战并存 ............................................................ 21 4.1. 美国市场存在一定关税风险，但需求确定 ......................................................................... 21 4.2