医药行业海外MNC动态跟踪系列(十三)，礼来发布2025Q3财报：替尔泊肽增长强劲，前三季度销售额超过Keytruda

海外MNC动态跟踪系列（十三）礼来发布2025Q3财报：替尔泊肽增长强劲，前三季度销售额超过Keytruda证券研究报告平安证券研究所 医药团队2025年11月12日请务必阅读正文后免责条款医药行业 强于大市（维持）分析师： 叶寅 投资咨询资格编号:S1060514100001 邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN韩盟盟 投资咨询资格编号:S1060519060002 邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN张梦鸽 投资咨询资格编号:S1060525070003 邮箱：ZHANGMENGGE752@PINGAN.COM.CN行业观点2 事件：礼来公布2025Q3业绩，2025年第三季度收入同比增长54%，达176亿美元，这主要得益于替尔泊肽的销量增长。2025年第三季度，按报告期账面财务数据，每股收益（EPS）增长5.14美元至6.21美元；按非通用会计准则（Non-GAAP）调整后，每股收益增长5.84美元至7.02美元。2025年全年营收指引上调至630亿–635亿美元区间；每股收益（EPS）指引上调至21.80–22.50美元区间，按非通用会计准则（Non-GAAP）调整后每股收益指引上调至23.00–23.70美元区间。 核心产品销售分析：从治疗领域来看，礼来目前聚焦心血管代谢、肿瘤、免疫、神经四大疾病领域。替尔泊肽销售强劲，是礼来业务增长的主力。替尔泊肽是GLP-1R/GIPR激动剂，降糖版降替尔泊肽（Mounjaro）2025Q3实现收入65.15亿美元，同比增长109%；减肥版替尔泊肽（Zepbound）同样表现夺目，2025Q3年实现营收35.88亿美元，同比增长185%。两款产品在2025Q3共贡献收入101.03亿美元，贡献礼来2025Q3总营收的57%，是名副其实的重磅产品。值得一提的是，礼来GLP-1产品和诺和诺德GLP-1产品的美国市场处方量占比差距在Q3进一步扩大（57.9% vs 41.7%）。礼来与默沙东披露的三季报显示，GLP-1双靶点药物替尔泊肽前三季度销售额达248.37亿美元，正式超越Keytruda（前三季度累计233.03亿美元）。 2025年核心管线里程碑梳理： 临床进展：•临床III期开启：1）Tirzepatide和Retatrutide治疗MASLD（代谢功能障碍相关脂肪性肝病）。•临床III期数据读出：1）Retatrutide治疗膝骨关节炎（OA）疼痛伴超重/肥胖[TRIUMPH-4]。 监管节奏：•提交申请：1）Orforglipron治疗肥胖；2） Tirzepatide治疗心血管风险疾病；3）Pirtobrutinib治疗1LCLL。•监管审批：1）Tirzepatide治疗HFpEF（射血分数保留型心力衰竭）；2）Imlunestrant 治疗ER+, HER2-mBC（雌激素受体阳性/HER2阴性转移性乳腺癌）；3）Pirtobrutinib 治疗CLL（慢性淋巴细胞白血病），申请将加速批准转为完全批准。 投资建议：GLP-1产品市场潜力大，覆盖适应症广，除肥胖和糖尿病适应症以外，海外MNC积极进行适应症拓展。建议关注国内GLP-1相关药企相关药物进展，如：信达生物、恒瑞医药、众生药业、甘李药业等。 风险提示：1）政策风险：药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。目录CONTENTS3Part2. 核心产品销售分析Part1. 2025Q3财务概览及重点事件Part3. 后续管线里程碑整理Part4. 投资建议与风险提示1.1 2025Q3财报概览4资料来源：礼来公众号、礼来2025Q3财报，平安证券研究所图表1 2025Q3年礼来财务情况财务概览：•礼来公布2025Q3业绩，2025年第三季度收入同比增长54%，达176亿美元，这主要得益于替尔泊肽的销量增长。2025年第三季度，按报告期账面财务数据，每股收益（EPS）增长5.14美元至6.21美元；按非通用会计准则（Non-GAAP）调整后，每股收益增长5.84美元至7.02美元。2025年全年营收指引上调至630亿–635亿美元区间；每股收益（EPS）指引上调至21.80–22.50美元区间，按非通用会计准则（Non-GAAP）调整后每股收益指引上调至23.00–23.70美元区间。•从治疗领域来看，礼来目前聚焦心血管代谢、肿瘤、免疫、神经四大疾病领域。心血管代谢板块是礼来的核心业务，该板块营收占总营收比例为74.9%， 2025Q3该板块实现营收131.78亿美元，同比增长78%，主要得益于替尔泊肽的快速放量。肿瘤板块2025Q3实现收入24.08亿美元，同比增长8%。免疫板块2025Q3实现收入13.62亿美元，同比增长15%。神经板块2025Q3实现收入3.16亿美元，同比下降10%。1.2 2025Q3重点事件5资料来源：礼来公众号，礼来2025Q3财报，平安证券研究所图表2 2025Q3礼来重点事件•肠促胰岛素类似物市场份额迅速提升：礼来的美国肠促胰岛素类似物的市场份额增加到总处方的57.9%，与去年相比市场增长36%，这是业绩增长的主要原因。•研发管线进展：orforglipron在2型糖尿病及肥胖的4项3期临床研究中取得积极结果，计划于2025年内向全球监管机构递交肥胖适应症相关申请。•药物审批进展： 美国FDA批准Inluriyo（imlunestrant）用于治疗特定晚期或转移性乳腺癌成人患者。•产能扩展：礼来宣布在弗吉尼亚州和德克萨斯州新建两座生产设施，并扩建礼来在波多黎各的现有生产基地。目录CONTENTS6Part2. 核心产品销售分析Part1. 2025Q3财务概览及重点事件Part3. 后续管线里程碑整理Part4. 投资建议与风险提示 替尔泊肽销售强劲，是礼来业务增长的主力。替尔泊肽是GLP-1R/GIPR激动剂，降糖版降替尔泊肽（Mounjaro）2025Q3实现收65.15亿美元，同比增长109%；减肥版替尔泊肽（Zepbound）同样表现夺目，2025Q3年实现营收35.88亿美元，同比增长185%。两款产品在2025Q3共贡献收入101.03亿美元，单产品贡献礼来2025Q3总营收的57%，是名副其实的重磅产品。值得一提的是，礼来GLP-1产品和诺和诺德GLP-1产品的美国市场处方量占比差距在Q3进一步扩大（57.9% vs 41.7%）。通过礼来与默沙东披露的三季报显示，GLP-1双靶点药物替尔泊肽前三季度销售额达248.37亿美元，正式超越连续多年霸榜的抗癌药Keytruda（前三季度累计233.03亿美元）。图表4 2025Q3年礼来Zepbound销售情况资料来源：礼来2025Q3财报，医药魔方，药融圈，平安证券研究所2.1 重磅产品：替尔泊肽图表3 2025Q3年礼来Mounjaro销售情况 礼来口服小分子GLP-1R激动剂第2项III期研究成功。Orforglipron是一款在研的、每日一次口服的小分子（非肽类）胰高血糖素样肽–1受体激动剂（GLP