11月转债投资策略与关注个券：相对收益空间的可能性和潜在估值风险

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 相对收益空间的可能性和潜在估值风险 —— 11 月转债投资策略与关注个券 [Table_ReportTime] 2025 年 11 月 03 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券专题 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金 隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 相对收益空间的可能性和潜在估值风险——11 月转债投资策略与关注个券 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 03 日 [Table_Summary] ➢ 10 月权益市场延续高位震荡，贸易冲突反复与重要会议前后市场博弈加剧，风险偏好有所回摆。月内转债指数尽管受到权益资产整体方向不明确、风险偏好回摆等因素影响同步出现震荡，但得益于转债在风格结构上的相对优势，指数整体走势偏强。受短期高赔率择券策略贡献不足以及部分个券初始价格偏高影响，10 月转债策略组合收益率-0.57%，表现小幅弱于中证转债指数和等权指数，但年内仍然具备超额收益。 ➢ 风格或将出现切换的可能。小盘的 BETA 指数——中证 1000 和中证 2000成分股成交占比在 8 月以来持续下滑，已经跌破 40%的过去 3 年区间底部，另一方面，微盘股的换手率数据也在 8 月初达到历史高点后持续走低，10 月出现了边际小幅回升。此外，北证 50 指数在 10 月 29 日出现放量大涨，22 年 5 月以来所有北证 50 指数当日上涨超 5%且当日成交量为过去 5 日均值的 2 倍及以上的情况，其在放量大涨后的 1 个月绝对收益以及相对于创业板 50 指数的相对收益，在胜率和赔率上都有吸引力。因此我们认为 11 月微盘风格在交易上的统计指标或意味着风格上可能出现一段时间的切换，微盘风格的相对收益优势可能会得到显现，而转债或也将受到风格优势影响，体现出一定相对收益的空间。 ➢ 对于当前的转债市场来说，尽管依然存在着平价驱动逻辑，潜在的估值风险依然是不得不关注的问题。我们在 10 月策略报告中提出的观点至今仍保持，即从股债两个维度来看，当前转债估值的兑现程度已经较高，脆弱性开始逐步显现，对于当前转债资产而言，最大的风险点可能就是估值压缩风险。 ➢ 11 月对于转债这类资产，我们的整体建议是更多从相对收益的视角观察，在权益市场潜在风格优势的支撑下，转债作为小微盘风格资产的映射可能会有一定相对优势，但目前转债的整体估值依然高企，股债两方面都在暗示转债估值高位的脆弱性，而一级发行在最近又在持续加速，当下估值风险依然是转债投资者需要重点关注的资产特质性风险。 ➢ 11 月我们对月度择券策略构成做出了一定改动：1、短期高赔率策略在没有自下而上的确定性标的出现之前，我们会暂时放弃这一子策略；2、尽管 10 月红利风格出现了一定回暖，但在 11 月的组合构建中，我们也并未将大盘红利这一子策略拿回。因此本月的子策略仅由低价增强策略和主动择券策略构成，其中低价增强策略在具体择券中，不过分拘泥于个券的条款机会，而主动择券策略会同时关注基本面预期稳定和正股趋势稳定。1、低价增强策略择券建议关注：东南转债，中特转债，晶科转债，顺博转债。2、主动择券建议关注：首华转债、新化转债、天能转债、艾迪转债、永 22 转债、明新转债、奥锐转债。 ➢ 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、10 月权益市场延续高位震荡，转债具备风格相对优势表现较强 ........................................... 4 二、相对收益空间的可能性和潜在估值风险 ................................................................................... 6 三、11 月转债关注个券 .................................................................................................................... 10 风险因素 ............................................................................................................................................. 11 图 目 录 图 1：10 月主要权益类指数表现（单位：%） ........................................................................ 4 图 2：贵金属价格创阶段性高点后大幅震荡（单位：美元/盎司） ......................................... 4 图 3：长端利率 10 月高位震荡（单位：%） ........................................................................... 4 图 4：红利指数月线级别反弹，农业银行股价一度突破前高（单位：元） ............................ 4 图 5：转债策略组合 10 月小幅跑输中证转债指数（单位：%） .............................................. 5 图 6：10 月分子策略表现情况（单位：%） ........................................................................... 5 图 7：TMT 行