中国黄金国际(02099.HK)深度报告：金铜并济，再铸辉煌

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国黄金国际（2099.HK）深度报告 金铜并济，再铸辉煌 2025 年 11 月 02 日 ➢ 中国黄金国际：金铜为主业，央企集团唯一海外上市平台。中国黄金国际为一家在加拿大英属哥伦比亚注册的黄金及基本金属矿业公司，成立于 2000 年，于 2006 年 10 月在多伦多交易所上市，2010 年 12 月在港交所主板上市。控股股东中国黄金集团是中国黄金行业唯一一家中央企业，公司也是其唯一的海外上市平台。中国黄金国际现已形成以甲玛铜金矿和长山壕金矿为核心的业务布局，经营规模和市场地位稳居行业前列。 ➢ 历经波澜，厚积薄发，未来产量有望大幅增长。公司拥有长山壕金矿和甲玛多金属矿两大优质矿山，2023 年以前生产经营稳健，盈利能力稳步增长，2023年经历尾矿库及边坡影响后 2024 年产量逐步修复，2025 年有望实现大幅增长。长山壕金矿：地处内蒙，现有黄金资源量 158.57 吨，储量 15.02 吨。地表资源开采渐近尾声但 2025 上半年勘探成果显著，目前国内标准可研报告已完成，国际标准(NI43-101)可研报告正在准备中。矿山现处地下开采过渡期，预计 2029-2030 年地下技改完成，过渡期产量预计维持在 2.4-2.6 吨。甲玛多金属矿：地处西藏，为大型铜金多金属矿床，现有铜储量 207.5 万吨、金储量 55.7 吨。2023年因尾矿库事件后采选产能从 5 万吨/日下修至 3.4 万吨/日，未来有望充分受益三期尾矿库建设+采矿许可证扩容+周边勘探开发“三步走”规划，恢复产能至 5万吨/日以上，预计 2026 年 4 月出具最新探矿报告。 ➢ 降息催化持续，金价步入右侧区间。2025 下半年美国通胀整体下行，非农数据常常不及预期且过往数据持续下修，9 月美联储降息重启，10 月降息大概率持续，伴随降息催化，金价 9 月突破震荡行情，步入右侧区间。另外，全球央行在公共卫生事件后大幅扩表，叠加美国 7 月“大而美”法案过会，债务上限再度抬升，美元美债信用将持续弱化。在当前地缘风险抬升、货币信用下行背景下各国央行购金热度不减，已连续三年购金超千吨，我国央行于 2025 年 8 月再度增持，连续 10 个月购金，全球央行资产黄金配置意愿上升，金价中枢有望持续上移，未来空间广阔。 ➢ 盈利预测与投资建议：2025 年公司甲玛矿及长山壕矿生产经营恢复正常，项目勘探+技改扩产持续进行，业绩有望同比实现大幅增长，未来可期。我们预计公司 2025-2027 年实现营收 1119/1222/1339 百万美元，增速分别为47.9%/9.2%/9.6%，实现净利润分别为 379/460/544 百万美元，增速分别为504%/21.5%/18.2%。参考 10 月 31 日股价，对应 PE 分别为 18/15/12 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，安全生产风险，美国利率政策反复风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度（百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 757 1,119 1,222 1,339 （+/-)(%) 64.7 47.9 9.2 9.6 归母净利润 63 379 460 544 （+/-)(%) 346.0 503.8 21.5 18.2 EPS 0.16 0.96 1.16 1.37 P/E 108 18 15 12 P/B 3.8 3.2 2.6 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：港币/人民币汇率为 0.92，美元/人民币汇率为 7.1，股价时间为 2025 年 10 月 31 日 推荐 首次评级 当前价格： 131.40 港元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@glms.com.cn 研究助理 王作燊 执业证书： S0100124060015 邮箱： wangzuoshen@glms.com.cn 中国黄金国际(2099.HK)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 中国黄金国际：立足金山铜海夯实根基 ..................................................................................................................... 3 1.1 中国黄金国际：金铜并济，央企海外上市平台 ........................................................................................................................... 3 1.2 三费费率稳定，2024 年利润实现扭亏为盈 ................................................................................................................................. 7 2 核心资产：厚积薄发，技改扩产正当时 .................................................................................................................. 10 2.1 长山壕金矿：地下过渡期，技改有望 2029 年完成 .................................................................................................................. 10 2.2 甲玛多金属矿：大型多金属矿山，勘探+扩产并进 .................................................................................................................. 14 3 行业观点：降息催化，金价步入右侧区间 ............................................................................................................... 18 3.1 货币超发，全球央行成为重要买盘 .....................................................................................................................