Q3债券基金季报分析：债基规模回落，普遍降杠杆、缩久期、信用适度下沉

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 债基规模回落，普遍降杠杆、缩久期、信用适度下沉 ——Q3 债券基金季报分析 2025 年 11 月 5 日  基金规模：债基规模明显回落。 Q3 债基规模收敛明显，配置比重上，利率债减、信用债增。截至 Q3，全市场公募基金总规模为 35.4 万亿元，其中债基规模占比环比减少 2.56%、0.25 万亿元至 10.56 万亿元。在基金规模变动方面，2025Q3 仅债券型基金规模较 Q2 明显收缩，规模回落 0.25 万亿元至 10.56 万亿元、其余类型基金均规模回升，尤其股票型基金规模扩张幅度最大，增加 1.03 万亿元至 5.26 万亿元。在基金发行与到期方面，纯债基金（封闭型+开放型）新发数量 27 只，发行规模为 214.12 亿元；到期数量 20 只，到期规模为251.82 亿元，整体发行规模略小于到期规模；目前来看 2025Q4 可能到期纯债基金约有 3 只，规模在 10.14 亿元左右。券种配置方面，纯债基金的债 券 持 仓 市 值 占 基 金 总 值 比 为 96.75%， （ 高 于 基 金 整 体 债 券 占 比 的52.81%），相较 Q2 环比减少 0.9 个百分点，近年来整体比例稳定在 96-98%左右，Q3 债券持仓占比接近下沿；仍主要以金融债为主，比重环比上主要是利率债减（-0.64%）、信用债增（+1.08%）。 三类纯债基规模合计回落 0.75 万亿元，债券仓位环比下降 0.7-2.3pct，资产配置以金融债（含政金债）为主。债券规模方面，短期纯债基环比降幅比例最大，环比下降 0.2 万亿元（-17.4%）至 0.95 万亿元，主要受债市走熊和债基费率新规影响。债券仓位方面，各类纯债基环比下降 0.7-2.3pct 至 95-97%。资产配置方面，债券品种大多集中在金融债（含政金债）、中票与企业债等，多数以金融债（含政金债）为主。  债基关键指标：普遍降杠杆、缩久期、信用适度下沉。 绩效指标方面，三季度纯债债基整体平均收益率回落、回撤走阔、风险后收益指标表现回落。1）整体债基季度平均收益率 0.52%（前值 1.05%），环比下降 0.53pct；2）整体债基最大回撤中位数由-0.15%扩张至-0.54%，其中短期纯债基最大回撤走阔至-0.1%，走阔幅度最小（0.06pct），主要因三季度资金面稳定，短债收益率波动相对较小；3）风险指标上，整体债基 Sharpe 和 Calmar 比率分别为-0.01 和 8.03，均较上期的 0.26 和 39.8有明显回落，其中短期纯债基控制风险方面表现较稳定。 持仓特征方面，三季度债市震荡走熊的背景下纯债基杠杆率回落、久期缩短、重仓集中度回升、信用策略适度下沉。1）普遍降杠杆，整体债基平均杠杆率 114.53%（前值 117.88%，2023 年以来中位数 117.88%），各类纯债基杠杆率普遍下降 2-5pct 至 111-117%，短债基下行幅度最大；2）缩短久期，全部债基平均久期 2.71 年（前值 3.45 年，2023 年以来中位数2.5 年），各类纯债基平均久期环比下降 0.2-1.3 年至 0.9-3 年，其中混合一级债基降幅最大；3）重仓集中度回升，整体小幅回升至 40.04%左右（前值 37.25%，2023 年以来中位数 38.5%），短债基回升幅度最大但中长期纯债基重仓集中度仍然最高；4）多数纯债基信用策略适度下沉，中长、短期纯债基 AAA 级持仓环比下降 2.99pct、3.45pct 至 93.43%、92.32%，主要因为债市调整压力较大，债基通过信用下沉获取更高票息收入。 核心观点 分析师 刘雅坤 ：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523100001 周欣洋 ：010-80927726 ：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524080001  研究助理：张岩东 ：15210804363：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 风险提示1. 经济基本面超预期回升影响债市主线风险 2. 政府债供给节奏超预期的风险 3. 债市利率超预期大幅回调风险 4. 数据统计存在偏差的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 固收研固收研究报究报告 目录 Catalog 一、 基金规模：债基规模明显回落 ............................................................................................................. 3 （一） Q3 债基规模收敛明显。配置上，利率债减、信用债增 ........................................................................... 3 （二） 三类纯债基规模合计回落 0.75 万亿，债券仓位下降 0.7-2.3 个百分点 ....................................................... 5 二、 债基关键指标：普遍降杠杆、缩久期、信用适度下沉 ............................................................................... 8 （一） 收益、风险收益表现均回落，最大回撤走阔 ......................................................................................... 8 （二） 杠杆率、久期均回落，重仓集中度回升，信用适度下沉 ........................................................................ 10 三、 风险提示 ...................................................................................................................................... 13 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 固收研固收研究报究报告 一、基金规模：债基规模明显回落 （一）Q3 债基规模收敛明显。配置上，利率债减、信用债增 Q3 公募基金规模较 Q2 扩张 2.02 万亿元至 35.4 万亿元。其中债基规模占比环比减少 2.57%、0.25 万亿元至 10.56 万亿元，主要下降明显的是纯债基规模达到 0.75 万亿元、增加明显的是混合二级债基达到 0