铁路公路行业专题研究：公路，延期未至，涨价先行

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明铁路公路强于大市强于大市维持2025年11月02日（评级）分析师 陈金海 SAC执业证书编号：S1110521060001联系人 李宁公路：延期未至，涨价先行行业专题研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明⚫ 收费标准上调，有望打开上限2025年以来，中西部省份高速公路收费标准出现上调，部分已经突破0.6元/车·公里，最高达1.2元/车·公里。提费与成本、基数等有关，可以通过改扩建、成本评估等方式实现。⚫ 提费或为趋势，地区有望扩散财政压力、持续经营、养护还息等问题，恐需提费才能解决。提费事权在地方，有望从中西部开始，向东部扩散。高速公路通行费收入占全社会物流成本不足0.5%，结构优化（多式联运等）和科技进步（新能源和无人驾驶等）或是降本关键。⚫ 涨价增厚盈利，估值或将重塑中西部省份的涨价潜力大于东部，我们认为，山西高速、中原高速、楚天高速、五洲交通、四川成渝、龙江交通等有望受益。如果涨价，久期长、客收多或更受益，例如：粤高速A、深高速、中原高速、山西高速、皖通高速、山东高速、赣粤高速、重庆路桥等。风险提示：政策风险，经济环境风险，改扩建风险，投资风险摘要3资料来源：四川省交通运输厅，湖北省人民政府网，天风证券研究所⚫ 中西部省份高速公路收费标准出现上调，部分已经突破0.6元/车·公里，最高达1.2元/车·公里。⚫ 2021年以来，四川省一类客车收费标准趋于提高，多条高速已经突破0.6元，湖北省亦是如此。◼四川省部分高速公路收费标准上调，最高达1.2元/车·公里◼湖北省部分高速公路收费标准上调，突破0.6元/车·公里0.50.60.70.80.911.11.22021/12021/42021/72021/102022/22022/52022/82022/122023/32023/62023/102024/12024/42024/72024/112025/22025/52025/8收费标准：元/车·公里开始收费时间注：收费标准是指一类客车，车辆通行费车型分类标准按照交通运输行业标准JT/T489－2019实施。0.60.640.680.720.762019/22019/52019/82019/122020/32020/62020/92021/12021/42021/72021/102022/22022/52022/82022/122023/32023/62023/102024/12024/42024/72024/112025/2收费标准：元/车·公里通车时间4资料来源：甘肃省发改委，四川省交通运输厅，河北省发改委，重庆市发改委，南方日报等，天风证券研究所省份涨价方式具体内容涨价幅度案例效果山东省改扩建/新建自2020年1月4日，规定2018年后新建和改扩建的高速公路，比2018年以前开通的高速公路，收费标准有一定上浮。25%济青高速、济菏高速等广东省改扩建自2012年6月1日零时起，收费费率按四车道0.45元/车公里、六车道以上0.60元/车公里执行。33%深汕西高速、沈海高速广东段等山西省成本法评估2025年8月，经核定当前车辆通行费定价成本已达0.52元/车公里，高速公路经营企业提出提高小客车收费标准，由0.36元/车公里调整到全国平均收费标准0.49 元/车公里。36%山西省高速公路（征求意见公示期已结束）四川省合理回报率基本收费标准按投资8000万元/公里计算，一类车为0.50元/车公里。投资超过8000万元/公里的，以1000万元作为递进区间，对应一类车收费标准调增0.05元/车公里，初次批准上限为1.20元/车公里。≤140%四川省高速公路（苍巴高速、绵苍高速、古金高速等）甘肃省成本法评估2025年9月，甘肃省已通车运营政府收费公路定价历史总成本216亿元，标准车型定价单位历史成本0.87元/车公里。计划将客车收费标准一次性调整到位，货车收费标准分四步调整到位（每次25%）。20%/43%/71%京新高速白疙瘩至明水段等2009年以来通车运营的38条高速公路河北省成本法评估石黄高速石沧段新建辛集东互通、沧州主城区互通，为平衡此项目成本，一类客车收费标准由0.3元提高至0.34元。13%石黄高速（石家庄至沧州段）宁夏回族自治区成本法评估2025年4月，核定加权平均单位定价成本为0.45元/车公里，现行标准下，一类客车收费标准为0.3元/车公里，远低于成本，已制定三种调整方案。50%/110%宁夏32个收费公路项目重庆市区域平衡法/成本法评估中心城区和渝西地区一类客车综合费率不超过0.75元/车公里；渝东北地区不超过0.85元/车公里；渝东南地区不超过0.85元/车公里；扩能项目原则上不超过0.70元/车公里，个别造价极高的项目不超过0.75元/车公里。若需实现项目盈亏平衡，新建高速公路一类客车车辆通行费率应在0.66—1.89元/车公里。15%/31%/191%重庆市新建高速公路（价格听证会已结束）注：涨价幅度是指一类客车，车辆通行费车型分类标准按照交通运输行业标准JT/T489－2019实施。5资料来源：Wind，天风证券研究所⚫ 提高费率与单公里造价成本、通行费收入有关。⚫ 西部省份单公里建设投资总额较高，且单公里通行费较低， 或与地形地势、经济水平、客货比等有关，亟需提费以满足合理回报率。◼西部省份经营性高速公路单公里建设投资总额较高（2019）◼中西部省份经营性高速公路单公里通行费收入较低（2019）0.00.20.40.60.81.01.2重庆四川贵州云南陕西山西河南安徽湖北湖南江西河北山东江苏浙江福建广东黑龙江吉林西部地区中部地区东部地区东北地区单公里建设投资总额：亿元/公里0.000.020.040.060.080.10重庆四川贵州云南陕西山西河南安徽湖北湖南江西河北山东江苏浙江福建广东黑龙江吉林西部地区中部地区东部地区东北地区单公里通行费收入：亿元/公里6资料来源：Wind，天风证券研究所⚫ 高速公路收支缺口趋于扩大，财政承压。2019年，经营性和还贷性高速公路收支缺口已达2300亿元和2400亿元。⚫ 高速公路债务余额趋于增长，财政承压。2019年，我国高速公路债务余额已达58045亿元，占名义GDP比例达5.8%。◼中国经营性和还贷性高速公路收支缺口呈扩大趋势◼中国高速公路债务余额占名义GDP比值呈小幅增长趋势2.3%2.7%5.2%5.8%2%3%4%5%6%7%2013201420152016201720182019债务余额/GDP经营性高速公路高速公路-30-25-20-15-10-502013201420152016201720182019收支平衡结果：百亿元经营性高速公路还贷性高速公路7资料来源：Wind，天风证券研究所⚫ 2024年多数省份财政赤字率远高于4%，地方政府财政承压。⚫ 中西部和部分东部省份公路赤字率较高，亟需提价，以缓解财政压力。◼多数省份财政承压，中西部省份公路赤字率较高0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%0.40%0.45%0%5%10%15%20%25%30%35%重庆四川山西河南安徽湖北湖