资产配置月报：十一月配置视点，三季报有哪些超预期？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资产配置月报 202511 十一月配置视点：三季报有哪些超预期？ 2025 年 11 月 05 日 ➢ 三季报有哪些超预期？ 1. 三季度全 A 景气度明显回升，成长与大中盘风格净利润增速表现突出。2025年 Q3 万得全 A 单季度净利润同比（整体法）为 11.3%，相比 2024Q3 的 4.7%有明显上升；创业板、科创 50 净利润增速边际改善较大，成长板块表现亮眼；沪深 300、中证 500、中 1000 盈利增速都有回升，相较而言大中盘盈利强于小盘。 2. 我们从因子角度对行业及板块挖掘其业绩超预期的机会。我们可以通过SUE+JOR 因子或 SUR+JOR 因子的综合表现（标准化后等权得到），筛选出业绩（净利润增速或营业收入增速）超预期程度高，且市场业绩认可度高的个股。 3. 通过个股因子市值加权，我们可以判断行业和板块的超预期机会。基于SUE+JOR 因子，一级行业推荐通信，三级行业推荐锂电设备；基于 SUR+JOR因子，一级行业推荐有色金属，三级行业推荐锂电设备。 4. 基于 SUE+JOR 和 SUR+JOR 因子，中证 500 中的公司三季报业绩超预期程度与市场业绩认可度相对较高。推荐顺序为：中证 500>中证 1000>沪深 300。 ➢ 大类资产量化观点 1. 权益：景气度金融上工业下，或继续区间震荡。10 月金融景气度继续回升，工业景气度继续回落，景气度整体回升；2025Q3 相比 Q2 有较多行业增速回升，正增长提速较快的有钢铁、非银、计算机、电新。信用扩张有所回落，政府债券融资力度下降；从结构来看，信贷表现相对较弱，政府债券发行速度也有所回落。当下市场流动性仍处下行趋势，11 月预计继续区间震荡。 2. 利率：11 月 10Y 国债利率或下行 2BP 至 1.77%。经济增长因子有所企稳，通货膨胀因子继续回落，债务杠杆因子回落，短期利率因子有所回升，综合来看11 月 10Y 国债利率或继续小幅下行。 3. 黄金：保持看多观点不变。从四因子模型来看，财政因子依然主导黄金上涨，但 Q3 数据未公布可保持观望。 4. 地产：行业压力继续上行。房地产行业压力指数为 0.833,行业整体压力继续上行。供给侧压力受土地市场持续降温继续上升，而需求侧压力基本持平。 5. 海外：外资流出暂缓，印度市场反弹。外资流入下，NIFTY 50 指数 10 月上涨 4.51%。外资流出的企稳是印度反弹的核心原因，但印美关税冲突下外资不确定性仍较大。 ➢ 风格量化观点 1. 大势研判综合观点：推荐预期成长+盈利能力风格。预期增速资产优势差继续回升。实际增速资产优势差继续回落，ROE 优势差开始上行，高股息类资产拥挤度仍高。Δg 继续扩张，ROE 开始回升，11 月推荐预期成长+盈利能力风格。 2. 风格补充观察：成长与小盘风格或继续占优。长期看美债利率下行趋势逆转可能性较小，风险偏好上行背景下看好成长；10 月小盘机构调研关注度继续高于大盘；从市值因子拥挤度来看，10 月大小盘风格拥挤度回到中性位置；从季节效应来看，2010 年以来 11 月份大小盘无明显季节效应。 ➢ 行业配置量化观点 1. 胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：有色金属、电子、计算机、通信、钢铁、电力设备及新能源。2024 年以来绝对收益 49.88%，相较于中信一级行业等权基准超额收益 11.88%。 2. 出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐基础化工。 ➢ 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@glms.com.cn 分析师 祝子涵 执业证书： S0100525030005 邮箱： zhuzihan@glms.com.cn 相关研究 1.量化大势研判 202511：质量类资产盈利触底回升-2025/11/04 2.量化周报：继续区间震荡-2025/11/02 3.量化分析报告：2025 年 10 月社融预测：10135 亿元-2025/11/01 4.基金分析报告：低利率环境资产寻优：广发中证智选高股息策略 ETF-2025/10/31 5.基本面选股组合月报：红利低波季调组合今年实现 7.59%超额收益-2025/10/31 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 量化分析报告 目录 1 三季报有哪些超预期？ ............................................................................................................................................. 3 2 大类资产量化观点 .................................................................................................................................................... 8 2.1 权益：景气度金融上工业下，或继续区间震荡 ........................................................................................................................... 9 2.2 利率：11 月 10Y 国债利率或下行 2BP 至 1.77% ..................................................................................................................... 13 2.3 黄金：保持看多观点不变 ............................................................................................................................................................... 15 2.4 地产：行业压力继续上行 ............................................................................................................................................................... 17 2.5 海外：外资流出暂缓，印度市场反弹 ........................